目前上證50ETF期權(quán)并未正式啟用組合策略保證金，但是在全真模擬環(huán)境中已經(jīng)運行數(shù)月，想必正式上線已經(jīng)不遠了，本期我們將帶領(lǐng)大家一起來精打細算保證金。

　　目前共有兩類策略可以享受組合策略保證金的優(yōu)惠，分別是垂直價差組合策略和跨式（寬跨式）空頭組合策略。具體來看，垂直價差組合策略包括了認購牛市價差、認購熊市價差、認沽牛市價差和認沽熊市價差四種形式。

　　零保證金

　　首先來看認購牛市價差，該策略包含一個較低行權(quán)價的認購期權(quán)權(quán)利方頭寸和一個相同標的、相同到期日、行權(quán)價較高的認購期權(quán)義務(wù)方頭寸。一般來講，其他條件相同，行權(quán)價越高的認購期權(quán)越便宜，因此該策略的權(quán)利金應(yīng)該為凈支出，同時還要繳納一筆不菲的保證金。熟悉該策略的朋友應(yīng)該清楚，該策略的最大損失即是我們的權(quán)利金凈支出，雖然最大盈利也被鎖定，但是這并不影響該策略組合持有者違約風(fēng)險為零的事實。想想繳納保證金的初衷無非就是防止違約事件的發(fā)生，既然該策略的事實違約風(fēng)險為零，那么該組合策略保證金為零也就不難理解了。同樣地，認沽熊市價差組合策略的保證金也為零。

　　固定保證金

　　再來看看認沽牛市價差策略。雖然該策略和認購牛市價差的到期損益圖幾乎一致，但是二者有著本質(zhì)的差別。因為一般來講，其他條件相同，行權(quán)價越高的認沽期權(quán)越貴，因此構(gòu)建該策略組合時我們凈收入權(quán)利金，而且是最大收益。若和認購牛市價差組合一樣不收取保證金的話，該組合策略持有者就會存在違約風(fēng)險，但是只是按照認沽空頭收取保證金還是會造成保證金的事實浪費。對認沽牛市價差而言，最大虧損為行權(quán)價之差減去權(quán)利金收入，由于權(quán)利金收入已經(jīng)進賬，所以交易所收取行權(quán)價之差作為保證金，這樣既可以防范違約風(fēng)險，又可以使得資金利用率最大化。同理，認購熊市價差組合策略也是按照行權(quán)價之差收取固定保證金。

　　浮動保證金

　　和垂直價差組合策略最大盈虧都有限不同，跨式（寬跨式）空頭組合策略最大盈利有限，而最大虧損不限，因此對該策略的保證金收取依然采用每日結(jié)算的動態(tài)調(diào)整方式。該策略風(fēng)險主要在于，行情向某一方向劇烈波動時，認購和認沽空頭只有一個會發(fā)生違約風(fēng)險，因此對兩方都收取保證金是不盡合理的。為此，交易所給出的合成跨式空頭策略保證金收取為：max（認購期權(quán)開倉保證金，認沽期權(quán)開倉保證金）+保證金較低方的權(quán)利金前結(jié)算價。對于上述公式，前半段取兩個保證金的最大值想必很好理解，后半段的意圖何在呢？假設(shè)認沽空頭保證金較大，收取認沽保證金保證了認沽空頭的違約風(fēng)險，但是賣出認購獲得的權(quán)利金頂多算是我們的或有資產(chǎn)而已，只有當(dāng)我們買入平倉或到期不被行權(quán)時才能真正算是“落袋為安”，所以在到期前認購空頭最少也需要繳納一個“買入平倉”的權(quán)利金來當(dāng)作保證金，因此就有了上述公式后半段的保證金較低方的權(quán)利金前結(jié)算價。

　　最后需要說明的是，目前策略組合并沒有一鍵下單功能，我們必須自己將單個持倉合約向交易所申報構(gòu)建組合策略指令，交易所確認后會及時返回原本按照單一合約加總而多收取的保證金。