目前上證50ETF期權(quán)并未正式啟用組合策略保證金，但是在全真模擬環(huán)境中已經(jīng)運(yùn)行數(shù)月，想必正式上線已經(jīng)不遠(yuǎn)了，本期我們將帶領(lǐng)大家一起來(lái)精打細(xì)算保證金。

目前共有兩類策略可以享受組合策略保證金的優(yōu)惠，分別是垂直價(jià)差組合策略和跨式（寬跨式）空頭組合策略。具體來(lái)看，垂直價(jià)差組合策略包括了認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差、認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差、認(rèn)沽牛市價(jià)差和認(rèn)沽熊市價(jià)差四種形式。

零保證金

首先來(lái)看認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差，該策略包含一個(gè)較低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利方頭寸和一個(gè)相同標(biāo)的、相同到期日、行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)方頭寸。一般來(lái)講，其他條件相同，行權(quán)價(jià)越高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)越便宜，因此該策略的權(quán)利金應(yīng)該為凈支出，同時(shí)還要繳納一筆不菲的保證金。熟悉該策略的朋友應(yīng)該清楚，該策略的最大損失即是我們的權(quán)利金凈支出，雖然最大盈利也被鎖定，但是這并不影響該策略組合持有者違約風(fēng)險(xiǎn)為零的事實(shí)。想想繳納保證金的初衷無(wú)非就是防止違約事件的發(fā)生，既然該策略的事實(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)為零，那么該組合策略保證金為零也就不難理解了。同樣地，認(rèn)沽熊市價(jià)差組合策略的保證金也為零。

固定保證金

再來(lái)看看認(rèn)沽牛市價(jià)差策略。雖然該策略和認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的到期損益圖幾乎一致，但是二者有著本質(zhì)的差別。因?yàn)橐话銇?lái)講，其他條件相同，行權(quán)價(jià)越高的認(rèn)沽期權(quán)越貴，因此構(gòu)建該策略組合時(shí)我們凈收入權(quán)利金，而且是最大收益。若和認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差組合一樣不收取保證金的話，該組合策略持有者就會(huì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)，但是只是按照認(rèn)沽空頭收取保證金還是會(huì)造成保證金的事實(shí)浪費(fèi)。對(duì)認(rèn)沽牛市價(jià)差而言，最大虧損為行權(quán)價(jià)之差減去權(quán)利金收入，由于權(quán)利金收入已經(jīng)進(jìn)賬，所以交易所收取行權(quán)價(jià)之差作為保證金，這樣既可以防范違約風(fēng)險(xiǎn)，又可以使得資金利用率最大化。同理，認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差組合策略也是按照行權(quán)價(jià)之差收取固定保證金。

浮動(dòng)保證金

和垂直價(jià)差組合策略最大盈虧都有限不同，跨式（寬跨式）空頭組合策略最大盈利有限，而最大虧損不限，因此對(duì)該策略的保證金收取依然采用每日結(jié)算的動(dòng)態(tài)調(diào)整方式。該策略風(fēng)險(xiǎn)主要在于，行情向某一方向劇烈波動(dòng)時(shí)，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽空頭只有一個(gè)會(huì)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)兩方都收取保證金是不盡合理的。為此，交易所給出的合成跨式空頭策略保證金收取為：max（認(rèn)購(gòu)期權(quán)開(kāi)倉(cāng)保證金，認(rèn)沽期權(quán)開(kāi)倉(cāng)保證金）+保證金較低方的權(quán)利金前結(jié)算價(jià)。對(duì)于上述公式，前半段取兩個(gè)保證金的最大值想必很好理解，后半段的意圖何在呢？假設(shè)認(rèn)沽空頭保證金較大，收取認(rèn)沽保證金保證了認(rèn)沽空頭的違約風(fēng)險(xiǎn)，但是賣出認(rèn)購(gòu)獲得的權(quán)利金頂多算是我們的或有資產(chǎn)而已，只有當(dāng)我們買入平倉(cāng)或到期不被行權(quán)時(shí)才能真正算是“落袋為安”，所以在到期前認(rèn)購(gòu)空頭最少也需要繳納一個(gè)“買入平倉(cāng)”的權(quán)利金來(lái)當(dāng)作保證金，因此就有了上述公式后半段的保證金較低方的權(quán)利金前結(jié)算價(jià)。

最后需要說(shuō)明的是，目前策略組合并沒(méi)有一鍵下單功能，我們必須自己將單個(gè)持倉(cāng)合約向交易所申報(bào)構(gòu)建組合策略指令，交易所確認(rèn)后會(huì)及時(shí)返回原本按照單一合約加總而多收取的保證金。