昨日，上證指數(shù)振蕩下行，50ETF小幅微跌。截至收盤，上證指數(shù)收于3197.89，跌幅1.39%，50ETF收于2.206。9月行權(quán)價(jià)為2.2的平值認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽合約分別以8446張與11323張的成交量成為同序列中最活躍合約，其中，認(rèn)購(gòu)合約下跌18.4%，收于0.059，認(rèn)沽合約下跌17.8%，收于0.748。從9月合約成交集中度看，平值認(rèn)購(gòu)合約及上下四檔相對(duì)活躍，認(rèn)沽合約則以平值及虛值為主。這或許是市場(chǎng)保值需求的體現(xiàn)，投資者賣出平值附近的認(rèn)購(gòu)合約備兌開倉(cāng)或者買入虛值認(rèn)沽合約對(duì)沖現(xiàn)貨下行風(fēng)險(xiǎn)。

圖為期權(quán)波動(dòng)率

整體來看，近幾日認(rèn)沽合約下跌十分明顯。以成交量最大的合約為代表，認(rèn)沽合約在10個(gè)交易日中，從最高價(jià)0.4668跌到昨日收盤的0.0748，跌幅近84%，同期內(nèi)相同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)合約價(jià)格幾乎無變化。認(rèn)沽合約如此劇烈的下跌，現(xiàn)貨反彈是部分原因，而之前超高的隱含波動(dòng)率急速下降也有直接影響，該合約60日隱含波動(dòng)率從9月2日的153%下降至48%。

在近期多種政策的干預(yù)下，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)收窄，走勢(shì)也頗為糾結(jié)，這使得期權(quán)的操作難度加大。若純粹基于方向判斷，單腿對(duì)認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽進(jìn)行買入操作，會(huì)出現(xiàn)買認(rèn)購(gòu)幾乎無法盈利，買認(rèn)沽卻損失慘重的局面。究其原因，主要是在現(xiàn)貨市場(chǎng)振蕩階段，隱含波動(dòng)率下降，加之9月合約離到期日越來越近，時(shí)間價(jià)值的衰竭對(duì)價(jià)格影響也較大。

當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)處于橫盤調(diào)整階段，預(yù)計(jì)這種局面短期內(nèi)仍將維持，考慮到部分合約流動(dòng)性仍欠佳，太過復(fù)雜的組合頭寸操作可能并不適宜，而單腿操作無論買賣都要做好風(fēng)控，若投資者持有現(xiàn)貨，可選擇備兌開倉(cāng)。