市場(chǎng)依然處于非常脆弱的狀態(tài)

    周三A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)漲勢(shì)，股票市場(chǎng)成交放量，短線技術(shù)形態(tài)良好。閱兵小長(zhǎng)假后，A股期現(xiàn)貨指數(shù)并未因護(hù)盤資金暫時(shí)離場(chǎng)而重拾跌勢(shì)。相反，在中金所進(jìn)一步出臺(tái)強(qiáng)措施抑制投機(jī)、上市公司紅利差別化稅率、滬深交易所擬設(shè)熔斷機(jī)制等所謂利好的推動(dòng)下，市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前漲勢(shì)。期現(xiàn)貨市場(chǎng)盤面上出現(xiàn)了個(gè)股活躍度提升、期指貼水大幅縮小等良好特征。

　　筆者認(rèn)為，從估值、技術(shù)等角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)持續(xù)近三個(gè)月、幅度接近50%的暴跌后，A股已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域的概率較大。雖然本輪熊市行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但目前市場(chǎng)依然較為脆弱，投資者信心不足，出現(xiàn)“倒春寒”的概率較大，難言指數(shù)已經(jīng)見底。

　　從估值和技術(shù)等角度來(lái)看，熊市或已進(jìn)尾聲

　　1.藍(lán)籌股進(jìn)入估值合理區(qū)間

　　從估值的角度來(lái)看，截至9月9日，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，銀行、保險(xiǎn)和多元金融的市盈率（TTM）分別僅為6.26倍、13.12倍和12.81倍，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)市盈率（TTM）分別為9.56倍和12.35倍，已經(jīng)達(dá)到甚至低于2014年11月初大盤藍(lán)籌股啟動(dòng)前的估值水平，進(jìn)入合理的估值區(qū)間，甚至低估。截至9月9日，滬深兩市有27只股票跌破每股凈資產(chǎn)，主要為銀行、鋼鐵、煤炭、有色金屬等藍(lán)籌股，藍(lán)籌股明顯被低估。

　　雖然以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤個(gè)股估值依然相對(duì)較高，截至本周二中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為48.82倍和75.97倍，但也已經(jīng)接近2014年年底水平，均較今年6月份高點(diǎn)回落50%左右，甚至很多個(gè)股股價(jià)回到2014年7月牛市啟動(dòng)前水平。

　　2.技術(shù)上主要指數(shù)進(jìn)入強(qiáng)支撐區(qū)域

　　雖然6月15日以來(lái)的連續(xù)兩次暴跌導(dǎo)致包括年線在內(nèi)的支撐位均不堪一擊，技術(shù)分析在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前作用大減。但從月線圖上來(lái)看，滬指確實(shí)在20月線處開始止跌，且該點(diǎn)位同時(shí)也是2010年11月及2011年4月歷史高點(diǎn)位置。

　　另外，歷史低點(diǎn)998點(diǎn)和1664點(diǎn)連線構(gòu)成的支撐線也在此處相匯。技術(shù)上來(lái)看，當(dāng)前位置附近具有較強(qiáng)的支撐。

　　3.先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象

　　雖然8月中國(guó)制造業(yè)PMI和進(jìn)出口等數(shù)據(jù)并不樂觀，但從周二公布的8月發(fā)電量和鐵路貨運(yùn)量等數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)發(fā)用電5082.64億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.47%，增速較去年同期回升5.88個(gè)百分點(diǎn)，比7月增速回升4.47個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)月度最高增長(zhǎng)水平。8月全國(guó)鐵路日均裝車調(diào)度數(shù)較7月增加1.6%。煤炭、鋼鐵、石油等大宗貨物日均裝車基本穩(wěn)定，月度之間變化也很小。集裝箱、散貨運(yùn)量逐步提高，8月集裝箱日均裝車環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，散貨日均運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)9.6%。發(fā)電量增速明顯回升、鐵路日均裝車出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)均顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象。

　　“倒春寒”的概率較高，難言指數(shù)已經(jīng)見底

　　1.市場(chǎng)信心雖有所恢復(fù)，但實(shí)際利好有限

　　閱兵后A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)中小盤股活躍、期指貼水大幅收斂等向好特征，一定程度上顯示，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，投資者的恐慌情緒有所緩解。從近期出臺(tái)的利好來(lái)看，實(shí)質(zhì)性利好并不多。一方面，中金所極端措施導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能衰退，大量資金尤其是前期套保資金的離場(chǎng)導(dǎo)致期指走強(qiáng)，從而促使期現(xiàn)收斂，期指貼水縮小甚至一度升水。但這并不代表投資者看好后市。另一方面，雖然上市公司紅利差別化稅率有助于投資者延長(zhǎng)持股期限，但基于國(guó)內(nèi)上市公司分紅率較低的現(xiàn)實(shí)，此措施的實(shí)質(zhì)利好影響有限。

　　2.市場(chǎng)信心的恢復(fù)尚待時(shí)日

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)暴跌后，A股市場(chǎng)投資者信心受到極大打擊，市場(chǎng)信心的恢復(fù)尚待時(shí)日。這從兩市融資余額上可見一斑，雖然最近幾個(gè)交易日指數(shù)止跌反彈，但兩市融資余額整體延續(xù)降勢(shì)，已經(jīng)跌破萬(wàn)億元水平，降至2014年12月中旬的水平。另外，從中金所對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的一些管制來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)依然處于非正常狀態(tài)。

    綜上，從估值、技術(shù)分析及宏觀經(jīng)濟(jì)等角度分析，我們預(yù)計(jì)這波凌厲的熊市或已進(jìn)入尾聲，A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。但投資者信心的恢復(fù)尚待時(shí)日，市場(chǎng)依然處于非常脆弱的狀態(tài)，難言指數(shù)已經(jīng)見底。