8月底9月初，5年期國(guó)債期貨主力轉(zhuǎn)移到TF1512合約上來(lái)。在此時(shí)間段內(nèi)，TF1512合約在底部小幅盤(pán)整，隨后逐步上行，在前期高點(diǎn)99.3處遭遇較強(qiáng)阻力，之后小幅回落整理。10年期國(guó)債期貨主力也轉(zhuǎn)移到T1512合約上來(lái)，10年期國(guó)債期貨與5年期國(guó)債期貨的走勢(shì)大體類似，T1512在97處前期高點(diǎn)遭遇阻力后小幅回落。

從8月經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)看，8月財(cái)新制造業(yè)PMI終值為47.3，預(yù)期47.1，初值47.1。財(cái)新制造業(yè)PMI終值雖較初值略微上修，但仍創(chuàng)2009年3月來(lái)新低。8月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為 51.5，創(chuàng)13個(gè)月來(lái)新低。8月財(cái)新綜合PMI為48.8，自2014年4月以來(lái)首次跌破榮枯線。

數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體制造業(yè)仍然整體較為低迷。不過(guò)發(fā)電量的數(shù)據(jù)稍微樂(lè)觀，8月全國(guó)發(fā)用電5082.64億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.47%，增速較去年同期回升5.88個(gè)百分點(diǎn)，比7月增速回升4.47個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)月度最高增長(zhǎng)水平。整體而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處在較為漫長(zhǎng)的尋底過(guò)程中。

節(jié)假日前的資金呈現(xiàn)小幅緊張局面，不過(guò)央行進(jìn)行了對(duì)沖操作。9月第一個(gè)星期央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了1500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率與前一次持平。公開(kāi)市場(chǎng)有3000億元逆回購(gòu)到期自然回籠資金，因此公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠1500億元資金，是近期來(lái)最大規(guī)模的一次凈回籠。不過(guò)央行預(yù)先考慮到節(jié)假日公開(kāi)市場(chǎng)操作的暫停，提前開(kāi)展了1400億元短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO操作，向市場(chǎng)釋放了足夠的流動(dòng)性，使得節(jié)前市場(chǎng)資金面不至于大幅收緊。

節(jié)后由于月末效應(yīng)因素褪去，短期限資金利率整體小幅回落。從中長(zhǎng)周期來(lái)看，利率市場(chǎng)仍然處于低位，略有小幅波動(dòng)的狀態(tài)。

我們看到期債的走勢(shì)近期與人民幣匯率的波動(dòng)相關(guān)性增大。節(jié)前在岸人民幣連續(xù)六個(gè)交易日上漲，期債也連續(xù)緩慢爬升。不過(guò)昨日在岸人民幣突然下挫一百多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近兩周以來(lái)最大收盤(pán)跌幅，期債也小幅回落，在一定程度上體現(xiàn)了兩者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

消息面上，8月外匯儲(chǔ)備3.5574萬(wàn)億美元，低于預(yù)期3.58萬(wàn)億美元，前值為3.6513萬(wàn)億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已連續(xù)四個(gè)月下降。由于進(jìn)出口難以穩(wěn)定持續(xù)改善，預(yù)計(jì)未來(lái)外匯儲(chǔ)備將維持小幅下滑的狀態(tài)。不過(guò)外匯儲(chǔ)備的基數(shù)仍然雄厚，央行有能力維持人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定。未來(lái)隨著部分資金外流和貿(mào)易順差的縮小，人民幣匯率的波動(dòng)性將增大。雖然人民幣有貶值預(yù)期但幅度不會(huì)很大，基本上不會(huì)造成大幅沖擊，因此無(wú)需擔(dān)憂。

綜合來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于漫長(zhǎng)的尋底過(guò)程中，這就需要相對(duì)長(zhǎng)期的寬松貨幣環(huán)境。近期節(jié)假日前后市場(chǎng)資金面小幅趨緊，不過(guò)央行進(jìn)行了對(duì)沖操作。從中長(zhǎng)周期來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率依然處于低位波動(dòng)狀態(tài)。債市市場(chǎng)與人民幣匯率的聯(lián)動(dòng)性增加，未來(lái)人民幣雖然有小幅貶值預(yù)期，但難以造成大幅沖擊。在金融市場(chǎng)逐步穩(wěn)定的前提下，期債將維持區(qū)間振蕩的走勢(shì)，國(guó)債收益率維持低位波動(dòng)，建議短線交易為主。