在算法交易中有兩種交易經(jīng)常被人提及，VWAP以TWAP。作為機(jī)構(gòu)減少?zèng)_擊成本的手段，VWAP和TWAP又是何方神圣呢？

交易量加權(quán)平均價(jià)格Volume Weighted Average Price (VWAP)以及交易時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格Time Weighted Average Price (TWAP)是當(dāng)今量化交易系統(tǒng)中最常用的一類執(zhí)行模型。此類算法模型的核心是VWAP算法，而TWAP則是作為VWAP的簡(jiǎn)化版出現(xiàn)的。VWAP算法不需要市場(chǎng)沖擊模型，屬于第一代算法交易。

1、VWAP 算法

交易量加權(quán)平均價(jià)格Volume Weighted Average Price (VWAP)是量化交易系統(tǒng)中常用的一個(gè)基準(zhǔn)（benchmark）。作為一個(gè)基準(zhǔn)量，VWAP就是一個(gè)計(jì)算公式，它的定義就是某一確定時(shí)段中的總交易金額除以相應(yīng)的總交易量。作為一個(gè)執(zhí)行策略，VWAP模型的目的就是使得在指定時(shí)間段所執(zhí)行的訂單的VWAP值低于或者等于市場(chǎng)上相應(yīng)時(shí)間段的VWAP值。

要做到這一點(diǎn)，VWAP模型必須把母單分割成為許多小的子單，并在一個(gè)指定的時(shí)間段內(nèi)逐步送出去。這樣做的效果就是降低了大單對(duì)市場(chǎng)的沖擊，改善了執(zhí)行效果；同時(shí)增加了大單的隱秘性。顯然，VWAP模型的核心就是如何在市場(chǎng)情況千變?nèi)f化的情況下，有的放矢地確定子單的大小、價(jià)格和發(fā)送時(shí)間。

VWAP模型做到這一點(diǎn)的關(guān)鍵是使用歷史數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)。較為高級(jí)的VWAP模型要使用交易所單簿（Order Book）的詳細(xì)信息，這要求系統(tǒng)能夠得到即時(shí)的第二級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)（Level II Market Data）。

對(duì)每一個(gè)期貨合約都需要一年的歷史數(shù)據(jù)，用以構(gòu)建平均交易量剖面。模型會(huì)使用這個(gè)剖面在確定的時(shí)間段內(nèi)生成目標(biāo)日程。目標(biāo)日程決定了子單何時(shí)發(fā)送、大小和價(jià)格。所有的子單（最后一個(gè)可能除外）都應(yīng)當(dāng)是限價(jià)單。

VWAP模型對(duì)于在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)執(zhí)行大單的效果最好。在交易量大的市場(chǎng)中，VWAP效果比在流動(dòng)性差的市場(chǎng)中要好。在市場(chǎng)出現(xiàn)重要事件的時(shí)候往往效果不那么好。如果訂單非常大，譬如超過市場(chǎng)日交易量的1%的話，即便VWAP可以在相當(dāng)大的程度上改善市場(chǎng)沖擊，但市場(chǎng)沖擊仍然會(huì)以積累的方式改變市場(chǎng)，最終使得模型的效果差于預(yù)期。

2、TWAP 模型

交易時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格The Time Weighted Average Price (TWAP) 模型是把一個(gè)母單的數(shù)量平均地分配到一個(gè)交易時(shí)段上。TWAP不考慮交易量的因素。TWAP的基準(zhǔn)是交易時(shí)段的平均價(jià)格，它試圖付出比此時(shí)段內(nèi)平均買賣差價(jià)小的代價(jià)執(zhí)行一個(gè)大訂單。