富安娜(002327)

經(jīng)營(yíng)狀況回顧： 2015H1公司營(yíng)收 8.63億元，同增 1%；歸母凈利 1.83億元，同增 16.1%， 營(yíng)收承壓，凈利增速符合預(yù)期。 毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力強(qiáng)于同行業(yè)其他公司。

投資看點(diǎn)： 1、 布局大家居，核心發(fā)展定制衣柜+瓷磚。 多層次的品牌體系已經(jīng)難以滿(mǎn)足公司的發(fā)展，公司由家紡轉(zhuǎn)向大家居。公司的“大家居”業(yè)務(wù)計(jì)劃涵蓋硬裝（定制衣柜、瓷磚）、軟裝（家居服、壁紙、窗簾、沙發(fā)）兩大板塊，業(yè)務(wù)渠道以大城市直營(yíng)、小城市加盟渠道鋪貨。其中的定制衣柜和瓷磚業(yè)務(wù)將以自主設(shè)計(jì)為主， 定位中高端，是大家居業(yè)務(wù)的核心。 目前定制衣柜尚處于研發(fā)階段， 預(yù)計(jì)下半年實(shí)現(xiàn)專(zhuān)賣(mài)店產(chǎn)品展示、 明年上半年投產(chǎn)。 瓷磚業(yè)務(wù)已出具備3D 打印效果的產(chǎn)品，將以代工形式進(jìn)行生產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年將布局于建材市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售。 2、 線(xiàn)下渠道布局合理，線(xiàn)上渠道大數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)。 為應(yīng)對(duì)實(shí)體終端消費(fèi)低迷，公司堅(jiān)持“大店”策略、形象升級(jí)策略， 2013-2015H1間凈關(guān)閉門(mén)店 501家，在逐步放緩開(kāi)店速度的同時(shí)保證開(kāi)店面積，終端轉(zhuǎn)型穩(wěn)步進(jìn)行。同時(shí)，公司增加加盟商授信額度，調(diào)動(dòng)加盟商積極性與轉(zhuǎn)型信心。除在傳統(tǒng)渠道積極轉(zhuǎn)型外，公司還相繼推出獨(dú)立電商平臺(tái)，參股跨境電商（浙江執(zhí)御），深化新媒體渠道。同時(shí)，借助大數(shù)據(jù)，建立自有加盟商溝通平臺(tái)，開(kāi)展年輕化數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)。 3、員工持股計(jì)劃，彰顯公司信心。 市場(chǎng)低迷情況下， 公司先是推出大股東及高管增持計(jì)劃、股票回購(gòu)計(jì)劃，穩(wěn)定投資者信心，為股價(jià)提供安全邊際；后又推出員工持股計(jì)劃， 建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。公司出臺(tái)一系列組合拳， 彰顯了公司對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)的信心。

估值與評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.48元、 0.52元、 0.57元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 19.1 倍、 17.6 倍和 16 倍。基于公司內(nèi)延拓展、外延投資（跨境電商等）動(dòng)作頻頻，轉(zhuǎn)型大家居方向堅(jiān)定，線(xiàn)上線(xiàn)下立體渠道布局順利，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望觸底后逐步回暖。參照家紡行業(yè)（申萬(wàn)） 2015年市盈率 26倍，考慮到大盤(pán)不穩(wěn)定，給予 20%的折價(jià)空間， 目標(biāo)價(jià) 10 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 線(xiàn)下終端消費(fèi)低迷的風(fēng)險(xiǎn)、定制家具和瓷磚業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新渠道增速逐漸放緩的風(fēng)險(xiǎn)。