富安娜(002327)

經(jīng)營狀況回顧： 2015H1公司營收 8.63億元，同增 1%；歸母凈利 1.83億元，同增 16.1%， 營收承壓，凈利增速符合預(yù)期。 毛利率穩(wěn)步提升，費用控制得當(dāng)，盈利能力強于同行業(yè)其他公司。

投資看點： 1、 布局大家居，核心發(fā)展定制衣柜+瓷磚。 多層次的品牌體系已經(jīng)難以滿足公司的發(fā)展，公司由家紡轉(zhuǎn)向大家居。公司的“大家居”業(yè)務(wù)計劃涵蓋硬裝（定制衣柜、瓷磚）、軟裝（家居服、壁紙、窗簾、沙發(fā)）兩大板塊，業(yè)務(wù)渠道以大城市直營、小城市加盟渠道鋪貨。其中的定制衣柜和瓷磚業(yè)務(wù)將以自主設(shè)計為主， 定位中高端，是大家居業(yè)務(wù)的核心。 目前定制衣柜尚處于研發(fā)階段， 預(yù)計下半年實現(xiàn)專賣店產(chǎn)品展示、 明年上半年投產(chǎn)。 瓷磚業(yè)務(wù)已出具備3D 打印效果的產(chǎn)品，將以代工形式進行生產(chǎn)，預(yù)計下半年將布局于建材市場進行銷售。 2、 線下渠道布局合理，線上渠道大數(shù)據(jù)營銷。 為應(yīng)對實體終端消費低迷，公司堅持“大店”策略、形象升級策略， 2013-2015H1間凈關(guān)閉門店 501家，在逐步放緩開店速度的同時保證開店面積，終端轉(zhuǎn)型穩(wěn)步進行。同時，公司增加加盟商授信額度，調(diào)動加盟商積極性與轉(zhuǎn)型信心。除在傳統(tǒng)渠道積極轉(zhuǎn)型外，公司還相繼推出獨立電商平臺，參股跨境電商（浙江執(zhí)御），深化新媒體渠道。同時，借助大數(shù)據(jù)，建立自有加盟商溝通平臺，開展年輕化數(shù)據(jù)營銷。 3、員工持股計劃，彰顯公司信心。 市場低迷情況下， 公司先是推出大股東及高管增持計劃、股票回購計劃，穩(wěn)定投資者信心，為股價提供安全邊際；后又推出員工持股計劃， 建立長效激勵機制。公司出臺一系列組合拳， 彰顯了公司對于未來業(yè)績的信心。

估值與評級： 預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.48元、 0.52元、 0.57元，對應(yīng) PE 分別為 19.1 倍、 17.6 倍和 16 倍?；诠緝?nèi)延拓展、外延投資（跨境電商等）動作頻頻，轉(zhuǎn)型大家居方向堅定，線上線下立體渠道布局順利，公司業(yè)務(wù)增長有望觸底后逐步回暖。參照家紡行業(yè)（申萬） 2015年市盈率 26倍，考慮到大盤不穩(wěn)定，給予 20%的折價空間， 目標(biāo)價 10 元，首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 線下終端消費低迷的風(fēng)險、定制家具和瓷磚業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期的風(fēng)險、新渠道增速逐漸放緩的風(fēng)險。