上周3個(gè)交易日，上證指數(shù)連續(xù)小幅下跌，權(quán)重股維穩(wěn)，銀行股領(lǐng)漲，工商銀行時(shí)隔7年再次漲停，個(gè)股分化嚴(yán)重，“二八現(xiàn)象”明顯。三大期貨品種成交量下降明顯，日內(nèi)波動(dòng)加劇。交割日接近，股指期貨貼水程度卻接近歷史峰值，期限回歸產(chǎn)生交易機(jī)會(huì)。

　　中金所在上周三晚間表示，從本周一開始，對(duì)股指三大期貨非套?？蛻粼趩蝹€(gè)產(chǎn)品、單日開倉(cāng)交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。此外，對(duì)三大期指非套保交易保證金標(biāo)準(zhǔn)從30%提高到40%，套?？蛻魪?0%提高到20%。這是自前面兩次對(duì)股指期貨加強(qiáng)監(jiān)管以后，再一次提高監(jiān)管力度。

　　從8月25日開始，中金所就一直在加強(qiáng)股指期貨的監(jiān)管力度，單日開倉(cāng)數(shù)限額從600手減到100手，再到目前的10手，保證金和手續(xù)費(fèi)持續(xù)提高。之前對(duì)于股指新規(guī)，市場(chǎng)上的反應(yīng)是交易量萎縮，價(jià)格劇烈波動(dòng)，股指期貨的流動(dòng)性較之前大幅減少。目前股指期貨功能面臨消失，除了套期保值者，參加股指期貨交易的意義已不大。目前較高的手續(xù)費(fèi)以及持倉(cāng)限額制度，對(duì)于資金量較大的對(duì)沖基金來(lái)說，利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖交易基本已不太可行。

　　市場(chǎng)上很多人把股市本輪快速下跌的原因歸結(jié)于股指期貨，股指期貨也因此引來(lái)無(wú)數(shù)罵聲。雖然期貨和現(xiàn)貨有高度相關(guān)性，而且在一定程度上會(huì)引導(dǎo)現(xiàn)貨走勢(shì)，但是股指期貨并不是本輪下跌的元兇。此外，由于套期保值功能的存在，股指期貨還在一定程度上減輕了現(xiàn)貨的拋壓，其較少的資金占用量并不會(huì)分流股指資金。

　　總體來(lái)看，股指期貨并不能引發(fā)股市的單方向的變動(dòng)。由于現(xiàn)貨缺少做空機(jī)制，股指期貨的套期保值功能可以很大程度上減少現(xiàn)貨的拋壓，減少市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到較好的作用。

　　本輪牛市的推動(dòng)因素包括杠桿資金、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型、國(guó)家寬松政策等。從清理場(chǎng)外配資開始，融資融券余額一降再降，上周已跌至一萬(wàn)億元的水平，較最高值跌幅接近60%。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，上市公司業(yè)績(jī)一般，已無(wú)法支撐之前較高的估值和預(yù)期，股市上漲已失去動(dòng)力，下跌在所難免。

　　9月6日開始央行實(shí)施降準(zhǔn)，加上近期頻繁的短期流動(dòng)性投放操作，市場(chǎng)上并不缺流動(dòng)性，欠缺的是市場(chǎng)信心。目前看跌期權(quán)波動(dòng)性大幅高于看漲期權(quán)，也從側(cè)面反映出市場(chǎng)恐慌情緒還是占主導(dǎo)地位。

　　從目前的點(diǎn)位以及國(guó)家的維穩(wěn)決心看，股市下跌的空間已不大，但是要平復(fù)市場(chǎng)情緒還需要較長(zhǎng)時(shí)間。目前市場(chǎng)3500點(diǎn)上方套牢資金較多，對(duì)上漲形成較大的阻力。因此，只有在經(jīng)過長(zhǎng)期底部振蕩后，籌碼得到充分交換，逐步釋放高位套牢盤的壓力，股市才具備再次上漲的動(dòng)力。