錦江股份(600754)

事項：

公司公布 2015 半年報：實現(xiàn)營收 24.9 億元（+81.9%）； 實現(xiàn)歸母凈利2.9 億元（+56.5%） ；扣非后歸母凈利 1.5 億元（+35%）； EPS 0.36 元。其中 Q2 實現(xiàn)營收 15.8 億元（+117.7%）；歸母凈利 1.4 億元（+53.7%）。

主要觀點：

盧浮集團并表和投資收益大增帶動業(yè)績大幅增長。 盧浮集團于今年2 月 28 日開始并表，上半年貢獻公司營收和凈利分別為 10.7 億元和 1.2億元。剔除其影響，公司原有業(yè)務上半年營收和歸母凈利潤分別為 13.7億元（+3.9%）和 1.9 億元（-10.2%）。 影響公司業(yè)績的另外兩個重要要素是出售長江證券股票獲得投資收益 1.6 億元（同比增 7809 萬元），及收購盧浮集團股權(quán)的中介費用 5265 萬元。

國內(nèi)有限服務酒店業(yè)務平穩(wěn)增長，上半年營收和凈利分別為 13 億元（+4.6%）和 7221 萬元（-17.5%）。 營收同比增長主要源于旅館投資公司新開直營門店增收 3125 萬元和上半年新增閔行飯店營收 1431 萬元，利潤下降主要源于有限服務型酒店管理費用增加所致。經(jīng)營指標看， 上半年國內(nèi)開業(yè)的有限服務酒店客房平均出租率為 75.9%（同比降 3.2 個百分點），平均房價 180 元（+0.4%）， RevPAR 136.7 元（-3.7%）。境外方面， 盧浮集團開業(yè)的有限服務連鎖酒店客房平均出租率為 64.5%，平均房價為 60.9 歐元（約 418.4 元）， RevPAR39.32 歐元（約 270.1 元）。

餐飲業(yè)務承壓較大。 公司餐飲業(yè)務上半年實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為 1.2 億元（-2.5%）和 2861 萬元（-20%）。其中，錦江食品實現(xiàn)營收5944 萬元（+11.4%），管理團膳餐廳 48 家；錦亞食品實現(xiàn)營收 4973 萬元（-19.78%），連鎖門店總數(shù)為 47 家；新亞食品和錦箸餐飲分別實現(xiàn)營收 223 萬元（+178.8%）和 737 萬元（+82.9%）；上?？系禄鶎崿F(xiàn)營收 13.5億元（-5.4%），公司獲其投資收益同比減少 1251 萬元至 1393 萬元。

關(guān)注迪士尼開園帶給公司發(fā)展機會。 上海迪士尼預計于 2016 年春開園， 公司國內(nèi)約 35%的酒店資產(chǎn)分布在長三角。此外，公司大股東持有上海迪士尼 25%股權(quán)。 迪士尼開業(yè)將對公司酒店和餐飲業(yè)務有顯著提升。

投資建議與盈利預測： 預計公司 2015 和 2016 年 EPS 分別為 0.8 和0.97 元，對應停牌前股價的 PE 分別為 35 和 29 倍。 公司目前處于停牌重大資產(chǎn)重組階段，擬以現(xiàn)金方式購買酒店相關(guān)資產(chǎn)。 公司積極在海內(nèi)外布局，未來有望通過協(xié)同效應提升經(jīng)營效率。 關(guān)注資產(chǎn)重組帶給公司的新機和迪士尼開園帶來的發(fā)展機會。 首次覆蓋，給予“ 增持”評級。

風險提示： 收購進展低于預期； 突發(fā)事件；宏觀經(jīng)濟風險