中航動力(600893)

事件： 公司發(fā)布半年報： 2015H1 公司實現營收 93.04 億元（YOY-15.98%），歸母凈利潤 3.76 億元（YOY59.82%）。

點評：

盈利能力顯著提升， 將駛入業(yè)績增長快車道。 公司營收總體下滑， 主要源于非航空產品及服務業(yè)收入的下滑，但核心板塊航空發(fā)動機業(yè)務收入穩(wěn)中有增。公司盈利能力顯著提升， 歸母凈利潤的增長源于航空發(fā)動機及衍生產品盈利能力的改善， 毛利率水平同比穩(wěn)增。 我們判斷，我國航空發(fā)動機產業(yè)2013-2014 處于轉型過渡期，預計 2015 年起公司業(yè)績將逐漸駛入快車道。

航空發(fā)動機及衍生產品收入、毛利率穩(wěn)中有升，客戶需求有所增長。 航空發(fā)動機產品構成公司目前業(yè)績的主要來源。 2015H1， 航空發(fā)動機及衍生產品實現收入 57.62 億元（YOY6.68%）， 毛利率同比增加 1.30 個百分點。公司該領域的業(yè)績增長源于航空發(fā)動機及衍生產品客戶需求有所增長，發(fā)動機及燃氣輪機銷售數量同比增加，部分產品價格實現上調。 我們認為， 未來隨著公司發(fā)動機新產品逐步進入量產，以及我國發(fā)動機保有量快速增長帶來的維修業(yè)務增加，公司發(fā)動機業(yè)務將持續(xù)增長。

發(fā)動機專項有望超預期，行業(yè)龍頭將極大受益。 我們預計，未來 20 年，我國對航空發(fā)動機、燃氣輪機合計需求超過 3 萬億。此外， 我國超千億兩機專項有望出臺，且我們推測投資規(guī)模有望超過 2000 億元。 在當前國家安全戰(zhàn)略升級和經濟轉型大背景下，發(fā)動機產業(yè)發(fā)展亟待加速提升，兩機專項投資規(guī)模有望超預期，未來 20 年達 2000 甚至 3000 億元。公司作為我國發(fā)動機產業(yè)龍頭，將極大從中受益。

盈利預測與投資建議。 我們維持之前盈利預測，預計 2015-17 年 EPS 分別為 0.62、 0.80、 1.05 元。目前航空發(fā)動機板塊可比上市公司 2016 年的 PE估值約為 111 倍（若剔除估值較高的成發(fā)科技后為 94 倍）?？紤]到公司的作為發(fā)動機整機生廠商的龍頭地位，維持目標價 62 元，對應 2016 年 PE 估值77.5 倍。 維持“買入”評級。

風險提示。 軍品訂單波動。 發(fā)動機專項補助不及預期。