亞廈股份(002375)

傳統(tǒng)裝飾業(yè)務承壓， 毛利率小幅提升

公司傳統(tǒng)公裝業(yè)務受國內(nèi)經(jīng)濟下行影響較大。 期內(nèi)各細分業(yè)務收入增速均較去年同期出現(xiàn)不同程度下降。但公司綜合毛利率同比小幅提升。

費用率上升，會計估計變更導致凈利潤增速大幅高于毛利增速

費用方面， 公司期間費用率同比大幅上升 1.86 個百分點。公司上半年實現(xiàn)凈利潤增速 2.43%，大幅高于毛利增速， 主要受益于應收賬款壞賬準備計提會計估計變更。

收付現(xiàn)比雙雙上升， 現(xiàn)金流惡化

通過并購拓展多元化業(yè)務，互聯(lián)網(wǎng)家裝加速落地

面對主業(yè)下行壓力，公司以并購的方式切入智能家居、建筑 3D 打印、互聯(lián)網(wǎng)家裝等領域。目前蘑菇+招商火爆超預期，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務加速落地。

員工持股實施打造利益共同體

公司實施了兩期員工持股計劃，有利于形成持久有效的激勵相容機制，最終在公司層面形成利益共同體，彰顯公司管理層對未來發(fā)展的信心。

投資建議

面對傳統(tǒng)業(yè)務放緩的壓力，公司主動轉變經(jīng)營模式，通過并購積極拓展新業(yè)務，尋找新贏利點。目前公司互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務正在穩(wěn)步推進。公司是一家勇于轉型求變的裝飾龍頭，我們看好公司轉型戰(zhàn)略的未來前景，預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.88、 1.03、 1.22 元（按照最新股本進行攤薄），維持對公司的“買入”評級。

風險提示

新業(yè)務推進受阻，宏觀經(jīng)濟加速下行。