事件

應流股份今日發(fā)布2015年中報，1-6月公司實現營業(yè)收入7.15億元，同比增長0.32%；營業(yè)成本4.89億元，同比增長7.61%；實現歸母凈利潤5000萬元，同比下降34.41%，上半年實現EPS為0.13元。

主要觀點：

2季度業(yè)績環(huán)比改善

公司中報顯示營業(yè)收入同比增長0.32%，歸母凈利潤同比降34.41%；公司1季度營收增1.01%，歸母凈利潤下滑44%；中報營收增速相比1季報基本持平，而歸母凈利潤增速改善近10個百分點，除季節(jié)性因素以外，主要得益于公司采取各種措施控制和對沖傳統(tǒng)業(yè)務收入與利潤下滑，使得公司2季度歸母凈利潤環(huán)比增長93.43%，毛利率提升3.77個百分點。 中報顯示，上半年營業(yè)成本及期間費用6.6億元，基本符合公司經營計劃。公司管理費用同比增長20.83%，是導致利潤下滑的重要原因。我們認為，目前公司正處于業(yè)務拓展的準備時期，這一時期的研發(fā)、人員以及辦公等費用增加表明公司正積極儲備新技術、新產品以及新業(yè)務。

傳統(tǒng)產品需求有望觸底

公司營收增長受到傳統(tǒng)業(yè)務壓制。公司傳統(tǒng)產品主要包括礦山機械、油氣設備等鑄鍛件與構件。近年來，公司逐步退出礦山機械市場，2014年以來原油價格大跌對公司銷售產生了一定負面影響，傳統(tǒng)產品價格有一定下調壓力。但是，我們判斷油氣設備需求已基本處于底部區(qū)域，未來有望逐漸改善。并且，公司也將持續(xù)研發(fā)新產品，調整結構，已提升產品毛利水平。

核電望逐漸重啟，航空產品具有廣闊空間

核電建設重啟速度略低于預期，也對公司上半年收入與利潤有一定影響。目前，公司核電訂單較為充足。隨著核電建設逐漸重啟，公司收入與利潤也有望出現顯著增長。從趨勢上看，核電建設大方向沒有發(fā)生變化，并且仍然具有較大空間，公司作為擁有1級資質的廠商，將有望充分受益于這一趨勢。

公司在航空產品方面已有布局，也是未來的一大看點。目前公司定增計劃拓展航空發(fā)動機葉片等領域市場。航空發(fā)動機與燃氣輪機葉片市場空間巨大，且毛利較高。公司相關產品一旦研發(fā)成功，收入與利潤都有可能成倍增長。

盈利預測與估值

由于核電建設重啟略低于預期，以及傳統(tǒng)行業(yè)市場復蘇仍需時日，我們適當調低公司盈利預測。預計公司2015~2017年營收分別為14.51、16.97、20.38億元，同比增15%、17%、20%，歸母凈利潤分別為1.13、1.9、2.64億元，同比增6%、68%、39%，EPS分別為0.28、0.48、0.66元，PE65、38、28倍，仍給予“增持”評級。