交通銀行(601328) 上半年業(yè)績符合預(yù)期,凈利潤同比增長 1% 交行上半年/2 季度實現(xiàn)稅后凈利潤 373 億元/184 億元,同比均增長 1%, 2季度利潤環(huán)比降 3%。我們估算,受降息影響(上半年平均貸款收益率比 1季度低 0.05 個百分點,存款成本則上升 0.2 個百分點), 2 季度凈息差環(huán)比下降 0.05 個百分點。凈手續(xù)費及傭金收入 2 季度同比升 18%,仍是主要收入增長動力。年化信貸成本穩(wěn)定在 0.66 個百分點( 1 季度為 0.62 個百分點,2014 年為 0.61 個百分點)。 2 季度末一級資本充足率為 10.86%。我們估算,按計劃發(fā)行 600 億元優(yōu)先股( 7 月份已發(fā)行 150 億元)后,交行按上半年底風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算的一級資本充足率將上升 1.3 個百分點。 手續(xù)費收入增長主要受資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)推動 今年上半年凈手續(xù)費及傭金收入的主要增長動力來自代理業(yè)務(wù)(同比增 67%,基金代銷和保險代理)、投資銀行業(yè)務(wù)(同比增 49%)和管理業(yè)務(wù)(同比增39%,資管和理財),其中大多和資本市場相關(guān)。考慮到 7 月初以來股市大幅回調(diào),我們認為下半年交行的手續(xù)費收入高增長或許無法保持。 2 季度不良貸款余額有所上升,壓力依然存在 2 季度不良貸款余額增 7%,幅度不大(農(nóng)行為 14%,工行為 12%,招行為22%,中信銀行為 1%)。 2 季度末不良貸款率為 1.35%,環(huán)比上升 0.05 個百分點。分行業(yè)看,我們發(fā)現(xiàn)不良貸款主要來源仍是制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè);分地區(qū)看,大多數(shù)不良貸款都來自華東。我們預(yù)計今后幾個季度撥備壓力將上升,原因是 2 季度末不良貸款撥備覆蓋率進一步降至 170%(最低監(jiān)管要求為 150%),資產(chǎn)質(zhì)量也將繼續(xù)惡化。 估值:目標價 6.10 元 我們的估值采用 PB/ROE 估值法,目標價基于 15 年每股賬面價值 6.96 元、0.87 倍 PB 得出。我們假設(shè)中長期 ROE 為 10.9%, COE 為 11.8%,長期增長率為 5%。我們正在重新審視我們的預(yù)測值。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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