信邦制藥(002390)

業(yè)績(jī)釋放略低于預(yù)期。2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 17.85 億元，同比增 127.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8,425.94 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 71.87%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 8,141.59 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 75.68%；同時(shí)公告前三季度業(yè)績(jī)同比增 40%-60%，凈利潤(rùn)區(qū)間為 1.2-1.38 億。整體業(yè)績(jī)釋放進(jìn)度略低于我們?nèi)曛鳂I(yè) 2.5 億左右的預(yù)測(cè)，不考慮中肽生化并購(gòu)，下調(diào)全年業(yè)績(jī)預(yù)期至 2.1 億。

醫(yī)療服務(wù)業(yè)加速布局，利潤(rùn)提升空間大。公司上半年完成對(duì)仁懷新朝陽(yáng)醫(yī)院、六枝博大醫(yī)院、黔東南眾康醫(yī)院的投資布局，腫瘤醫(yī)院的綜合二病區(qū)完成改造并投入使用，仁懷新朝陽(yáng)醫(yī)院一期投入試運(yùn)行；截至目前公司床位數(shù)達(dá)到 3500 張，同比增長(zhǎng)約 35%，公司在貴州省內(nèi)醫(yī)療資源優(yōu)勢(shì)明顯，模式先進(jìn)，拓展空間大，預(yù)計(jì) 5-8 年內(nèi)完成省內(nèi) 2 萬(wàn)張的床位布局可能性較大。另一方面，我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)利潤(rùn)提升空間大，為了支持未來(lái)的醫(yī)院擴(kuò)張，公司通過(guò)自主培養(yǎng)、合作等方式培養(yǎng)了一批醫(yī)療人才隊(duì)伍，費(fèi)用投入短期拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，如腫瘤醫(yī)院上半年凈利潤(rùn)率為 6%，合理提升至12%-15%可能性較大。

區(qū)域線下資源優(yōu)勢(shì)明顯，看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進(jìn)展。公司下屬醫(yī)院及貴醫(yī)附院的年門(mén)診量約為 200 萬(wàn)人次，是貴州省內(nèi)最具影響力的醫(yī)療平臺(tái)之一。公司開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)的“貴醫(yī)云”平臺(tái)已投入使用，目前用戶超 2 萬(wàn)，形成了集患者、醫(yī)生、藥師、數(shù)據(jù)、服務(wù)為一體的云平臺(tái)，為患者提供“小病咨詢”、“大病預(yù)診”、“慢病管理”等專業(yè)服務(wù)。未來(lái)形成區(qū)域健康管理平臺(tái)可能性較大，其盈利模式有望向醫(yī)療保險(xiǎn)、綜合健康服務(wù)等深度延伸。

投資建議：基于中期業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏及中肽生化并表進(jìn)度延后（假設(shè) 15 年底完成重組，16 年完全并表），調(diào)整 15-17 年凈利潤(rùn)預(yù)期至 2.1 億、4.2、5.6億，按照增發(fā)完成后 17.4 億的總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.17、0.24、0.32 元。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是我們最看好的細(xì)分領(lǐng)域，公司是醫(yī)療服務(wù)板塊最優(yōu)質(zhì)的公司之一，未來(lái)內(nèi)生利潤(rùn)率提升空間大，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的衍生商業(yè)模式值得期待。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進(jìn)展低于預(yù)期