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謝剛:新希望禽鏈反轉(zhuǎn)臨近 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯成效

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-08-31 11:53:54 來(lái)源:齊魯證券 作者:謝剛

事件:新希望發(fā)布2015 年半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入294.98 億元,同比下降8.04%;歸屬母公司凈利潤(rùn)11.58 億元,同比增加21.83%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.56 元。其中根據(jù)我們上半年盈利因子拆分測(cè)算顯示,農(nóng)牧業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1 億(每股收益0.1 元),同比大幅增加320%,民生銀行貢獻(xiàn)9.48 億元。公司Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.18 億元,同比下降5.8%;凈利潤(rùn)6.43 億元,同比下降3.7%。


產(chǎn)品瘦身,結(jié)構(gòu)優(yōu)化,成本端控制良好是凈利潤(rùn)提升的主要原因。2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入201.38 億元,同比下降8.6%,屠宰及肉制品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入94.24 億元,同比下降5.3%,貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.33 億元,同比下降13.65%。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)不同程度下滑的情況下,公司通過采取產(chǎn)能調(diào)整、優(yōu)化結(jié)構(gòu),關(guān)停低效工廠、縮減飼料產(chǎn)品、完善區(qū)域生態(tài)圈建設(shè)、加強(qiáng)終端服務(wù)等一系列措施,壓低成本。上半年公司飼料業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.96%,屠宰及肉制品業(yè)務(wù)毛利率同比提升83.7%,貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率同比提升31.4%。


三費(fèi)方面財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少,管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用基本持平。公司上半年管理費(fèi)用以及銷售費(fèi)用支出同比分別上升0.81%和0.98%,財(cái)務(wù)費(fèi)用支出1.6 億元,同比下降23.3%,我們認(rèn)為年初大幅減持民生銀行以及上半年運(yùn)營(yíng)效率提升使得公司獲得充沛的現(xiàn)金流,導(dǎo)致短期借貸減少,利息開支減少是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降的主因。


優(yōu)化飼料產(chǎn)能布局,實(shí)施一體化聚落戰(zhàn)略。公司自14 年制定《飼料生產(chǎn)體系發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》至今,在飼料業(yè)務(wù)上持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局,提升研發(fā)實(shí)力,縮減品種,加強(qiáng)品種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,取得了初步成果。同時(shí)在農(nóng)牧端,改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式,以一定半徑區(qū)域內(nèi)公司自營(yíng)的飼料廠、屠宰廠與養(yǎng)殖規(guī)模戶或養(yǎng)殖合作社結(jié)合,打造一體化聚落,通過向下游適度讓利,建立與養(yǎng)殖戶良好聯(lián)系,提升粘性。


食品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐步落地,渠道升級(jí)顯成效。15 年上半年,公司繼續(xù)推動(dòng)屠宰及肉制品業(yè)務(wù)的產(chǎn)能優(yōu)化,以及“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,同時(shí)改變傳統(tǒng)低效營(yíng)銷模式,積極布局商超、電商等多種新型渠道,效果顯著。同時(shí)公司在7 月初與法國(guó)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)龍頭科普利信集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,過引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn),打造健康豬肉產(chǎn)品提升下游業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。


互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)方面,公司繼續(xù)大力推動(dòng)“福達(dá)計(jì)劃”,覆蓋養(yǎng)殖戶、豬場(chǎng)數(shù)量得到快速增長(zhǎng),同時(shí)公司在2015 年上半年啟動(dòng)了“福達(dá)云養(yǎng)殖系統(tǒng)”禽板塊項(xiàng)目,標(biāo)志著占公司客戶較大比例的禽養(yǎng)殖戶也將獲得更好的技術(shù)服務(wù)。農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融板塊,公司通過“云金融”平臺(tái),為農(nóng)牧鏈條上的養(yǎng)殖戶、經(jīng)銷商、供應(yīng)商提供更加靈活的金融支持。目前,這些平臺(tái)都開始有序運(yùn)轉(zhuǎn),養(yǎng)豬托管平臺(tái)已達(dá)成及將要達(dá)成的合作已覆蓋3 萬(wàn)頭母豬。對(duì)于金融板塊貸款資金總需求,我們判斷將在600-800 億以上(禽鏈資金需求約500 億以上,按照20%市占率測(cè)算,禽鏈負(fù)債率較高;豬鏈未來(lái)市占率約5%,資金需求100-200 億),按照正常2-3%收益率,可挖掘利潤(rùn)空間在12-20 億。


中期來(lái)看,景氣提升背景下,新希望屬于低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)品種,即使不考慮互聯(lián)網(wǎng)金融邏輯,我們依然認(rèn)為被低估:對(duì)應(yīng)2016 年農(nóng)牧約20 億凈利潤(rùn)(2000 萬(wàn)噸飼料銷售+3-4 億羽雞鴨苗養(yǎng)殖+7.5 億羽雞鴨屠宰+202 萬(wàn)噸肉制品銷售+31 家有盈利的海外公司資產(chǎn)),市場(chǎng)目前僅給予農(nóng)牧資產(chǎn)266 億的估值(總市值396億-130 億持股民生銀行市值),約13x 估值。


我們預(yù)計(jì)新希望 2015-2016 年EPS 分別為1.23 元和1.79 元,同比增長(zhǎng)25.93%、45.62%。按照當(dāng)前市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)20 倍16 年P(guān)E 和銀行8 倍PE、再加上100 億互聯(lián)網(wǎng)金融市值,維持目標(biāo)價(jià)32.52 元,對(duì)應(yīng)650億市值,繼續(xù)重申“買入”建議。


責(zé)任編輯:黃榮益

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