相比大宗商品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)而言，上周債市整體表現(xiàn)出色，5年、10年國債期貨主力合約一周上漲近1塊錢。投資者如果有投機(jī)多單，那么保證金幾乎翻倍。這波上漲一方面是由于股市暴跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升；另一方面是由于央行短期往市場(chǎng)注入較多流動(dòng)性。長期來看，經(jīng)濟(jì)依然較差，利率仍處下跌周期，債市仍處牛市中；短期看來，我們認(rèn)為債市還將以振蕩為主，一方面市場(chǎng)短期上漲幅度較大，并已接近振蕩區(qū)間阻力位，技術(shù)上存在調(diào)整需求；另一方面，股市目前有企穩(wěn)跡象，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒可能有所緩解。

　　上周債市可謂一枝獨(dú)秀，其他市場(chǎng)哀鴻遍野。繼全球股市出現(xiàn)黑色星期一后，上周二，滬深兩市再度大幅低開，滬指開盤重挫逾6%，險(xiǎn)守3000點(diǎn)，全天振蕩走低，盤中跌幅一度超出8%，當(dāng)日收盤，上證綜指跌7.63%，報(bào)2964.97點(diǎn)，時(shí)隔8個(gè)月再次進(jìn)入“2”時(shí)代。8月18日—26日的7個(gè)交易日內(nèi)，共有433只個(gè)股跌幅超過四成，有1303只個(gè)股跌幅在30%—40%之間。而綜觀大宗商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，也都慘不忍睹，一時(shí)之內(nèi)，看空聲音占據(jù)市場(chǎng)主流，全球再次爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)期驟然升溫。投資者避險(xiǎn)情緒隨之上升，大量資本流入債市，助推債市價(jià)格走高。

　　上周人民幣盤中創(chuàng)出新低，上周四跌破6.4。雖然央行出面維穩(wěn)，但人民幣貶值壓力不減。由于人民幣貶值導(dǎo)致資本外流，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)偏緊預(yù)期，加上股市暴跌超出監(jiān)管層預(yù)期，上周二晚間，央行史無前例地在交易日期間祭出雙降大招。

　　不僅如此，央行還通過公開市場(chǎng)與其他貨幣調(diào)節(jié)工具注入流動(dòng)性，我們可以梳理下上周央行的操作：25日，進(jìn)行1500億元逆回購，同時(shí)進(jìn)行雙降；26日，央行以利率招標(biāo)方式開展短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)操作，規(guī)模為1400億元；27日，進(jìn)行1500億元逆回購，并下調(diào)回購利率5bp；28日，繼續(xù)展開SLO操作，規(guī)模600億元。不算雙降釋放的長期資金，短期流動(dòng)性就投放5000億元，加上雙降釋放的流動(dòng)性，規(guī)模超萬億元，維穩(wěn)力度超過市場(chǎng)預(yù)期。這其中雖有第三批地方債務(wù)置換下發(fā)因素，但仍可見央行維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性態(tài)度異常堅(jiān)決。這些措施使得股市企穩(wěn)，同時(shí)是上周債市大漲的直接原因。

　　目前我國股市、外匯市場(chǎng)均存在較多的不確定性，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。監(jiān)管層繼續(xù)加大財(cái)政政策投資力度，這需要較低的資金成本來增加投資需求。但經(jīng)濟(jì)下行壓力大及融資成本下降會(huì)導(dǎo)致資本流出的預(yù)期，加大人民幣貶值的力度，資本流出會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，這又需要央行繼續(xù)注入流動(dòng)性。在這種循環(huán)的金融市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制下，一些政策目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)較為困難，而央行則一直在尋找一個(gè)平衡，實(shí)現(xiàn)降低融資成本，穩(wěn)定人民幣匯率，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的目的。監(jiān)管層降低融資成本的態(tài)度是明確的，但是在復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中需要考慮其帶來的種種不確定性后果，短期利率走向需要關(guān)注央行對(duì)利率的指引及國內(nèi)外金融市場(chǎng)情況。目前，債市仍在振蕩之中，上周的反彈已臨近振蕩區(qū)間阻力位，TF1512基本在98—99區(qū)間振蕩，T1512基本位于95—96.5的區(qū)間振蕩。在無更多政策指引下，料期債短期將在相應(yīng)振蕩區(qū)間振蕩。