江南嘉捷(601313)

1．事件

公司發(fā)布半年報，2015年上半年公司實現(xiàn)收入13.16億元，同比增長11.56%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9872.48萬元，同比增長12.19%，EPS為0.25元。

2．我們的分析與判斷

（一）在手訂單同比增長29%；新接訂單增12%

公司上半年收入和業(yè)績均維持穩(wěn)健增長，受房地產和基建投資增速下滑影響，增速略低于預期。公司毛利率達到29.44%，同比增加1.17pct，盈利能力穩(wěn)中有升。

2015年上半年末公司手持訂單37.97億元，同比增長29%，為下半年及明年的業(yè)績增長奠定了堅實基礎。

公司2014年底在手訂單33.4億元（外銷4.3億元），截至2015年上半年末在手訂單37.97億元（外銷4.98億元），公司上半年主營收入13.09億元（外銷2.66億元），據(jù)此計算，公司上半年新接訂單17.66億元（外銷3.34億元），同比增長12%（類似上述方法，2014年上半年公司新接訂單為14.38億元）。

（二）零部件/維保/出口高增長，轉型升級現(xiàn)成效

2015年上半年公司自動扶梯、安裝維保及零部件銷售收入分別同比增長70%、34%和26%，其中安裝維保收入占比達到10.6%，同比提升1.8pct，創(chuàng)歷史新高，轉型升級初見成效。公司新增取得安裝維修許可證分公司1家，合計為27家，計劃發(fā)展取證資格的分公司30家，預計未來公司安裝維保、零部件銷售等高毛利率業(yè)務將繼續(xù)快速增長。 公司目前網(wǎng)絡覆蓋全球80多個國家和地區(qū)，在重點國家及主要地區(qū)擁有一級經(jīng)銷商共超過100家，2015年上半年出口收入同比增長26.7%，國際化程度不斷提升。

（三）回購計劃穩(wěn)步推進，控制人持股比例將超30%

公司7月公告擬以自有資金不超過1.517 億元通過集中競價回購股份，回購價格不超過15.17元，預計以集中競價交易方式回購股份約1000萬股，占公司總股本比例約為2.50%，回購力度較大。截至7月31日，公司已公告回購35萬股，我們預計公司回購計劃將穩(wěn)步推進。 公司實際控制人金祖銘、金志峰父子持股合計29.33%。如果此次回購1000萬股成功，公司總股本將縮減為3.9億股，實際控制人持股比例將達到30.08%，從而超過30%。這將為公司未來轉型升級奠定良好基礎。

（四）在手現(xiàn)金充裕，將繼續(xù)加快轉型升級

公司2015年半年末在手現(xiàn)金5.6 億元，此外還有2.2億元銀行理財產品。我們認為未來公司將繼續(xù)加快轉型升級。公司增長驅動主要來自行業(yè)增長、市占率提升、維保等高毛利率業(yè)務占比提升、成本下降、出口增長等。公司從2014年起利用物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術全力打造“江南嘉捷2.0”（生產和服務結合型）新模式，在2015年加強電梯物聯(lián)網(wǎng)、智能樓宇監(jiān)控系統(tǒng)的開發(fā)，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+電梯”的新時代。公司6月1日公告與中瑞機電合作共同搭建金屬3D打印裝備研發(fā)平臺，加快實現(xiàn)從傳統(tǒng)電梯向智能電梯方向轉變。除3D打印，我們關注公司其他轉型升級動態(tài)。

（五）“中國制造2025”優(yōu)質標的，轉型升級潛力大

前3大國際電梯巨頭收入規(guī)模均超500億元，市值均在1000億元以上，ROE超30%，保持了長達20-30年的8-9%復合增長率的穩(wěn)健增長，PE仍維持在20-25倍。公司未來成長潛力巨大。（4月21日深度報告《電梯行業(yè)國際比較：進口替代+維保+出口+轉型，民族品牌龍頭潛力巨大》）。 與內資企業(yè)康力電梯、博林特相比，公司輕資產運營，業(yè)績彈性大，市值相對偏低。部分電梯企業(yè)正向機器人/工業(yè)4.0等領域轉型。公司為“中國制造2025”優(yōu)質標的，未來轉型潛力大；除向“生產和服務結合型”轉型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工業(yè)4.0等其他領域轉型升級。

3．投資建議

預計公司2015-2017年主業(yè)業(yè)績復合增長率約16%，EPS為0.70/0.80/0.95元，PE為16/14/12 倍；估值低于電梯產業(yè)鏈平均水平。前公司市值約45億元，擁有現(xiàn)金和銀行理財產品近8億元。 公司為互聯(lián)網(wǎng)+、3D打印、“中國制造2025”優(yōu)質標的，股份回購、實際控制人增持等彰顯公司發(fā)展信心；安全邊際較高。公司在手現(xiàn)金充裕，我們預計公司未來將加快轉型，市值將向康力電梯、博林特靠攏。持續(xù)推薦！

風險：地產政策風險、轉型升級低于預期。