8月25日，上證指數(shù)再次大幅大跌7.63%，三大股指期貨連續(xù)兩個交易日聯(lián)袂跌停。我們認為，這并不是某單一利空因素引發(fā)的，而是由宏觀經(jīng)濟走弱、投資者信心缺失、外圍市場大跌以及政策預期落空等因素共振而導致的。

　　首先，經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值及發(fā)電量同比仍在放緩，7月官方PMI和終值為47.8的財新制造業(yè)PMI已經(jīng)讓投資者對于宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生擔憂情緒，而8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值更是降至47.1，創(chuàng)出了近6年半以來的最低水平。對中國經(jīng)濟增速下滑的擔憂已經(jīng)由國內(nèi)向國外蔓延，甚至間接引發(fā)了全球股市迎來一波下跌潮。

　　其次，目前很多投資者由樂觀轉(zhuǎn)為悲觀。部分投資者（包括一些機構(gòu)投資者）在前期剛有一些小反彈的時候開始離場，對市場造成極大拋壓。這從很多側(cè)面數(shù)據(jù)可以看出，比如：參與交易的A股賬戶數(shù)明顯減少，持股賬戶交易占比降低，場內(nèi)交易者交易頻率也降低了。從證券市場交易結(jié)算資金余額來看， 6月中旬之后，證券市場交易結(jié)算資金余額一直在減少，截至8月24日，兩市融資融券余額為1.25萬億元，較歷史峰值的2.27萬億元減少了1萬多億元。從個股期權(quán)的隱含波動率變化看，最近50ETF認購期權(quán)的隱含波動率一直小于認沽期權(quán)的隱含波動率，8月25日認購期權(quán)的隱含波動率均在60%—70%，而認沽期權(quán)的隱含波動率在90%—100%，8月7日之后P/C值開始穩(wěn)步上升，這說明投資者看空情緒濃厚。

　　再次，外圍市場大跌也對A股的走勢形成了一定壓力?！昂谏瞧谝弧比蚪鹑谑袌鲈馐苤貏?chuàng)，除了A股外，其他亞洲國家和地區(qū)的股市均創(chuàng)出多年新低，歐美股市同樣遭遇巨大的打擊。也就是說，中國經(jīng)濟增長放緩以及人民幣貶值對全球金融市場都形成了一定的壓力，而外圍市場大跌又反過來對A股下跌起到了助推作用。

　　最后，政策預期落空是本輪大跌的直接誘因。本來很多機構(gòu)投資者對于上周末央行的“降準”抱有很大預期，但央行上周卻沒有動作。在“降準”預期沒有兌現(xiàn)的情況下，投資者信心進一步悲觀。

　　綜合來看，在宏觀經(jīng)濟基本面沒有大的改觀之前，雖然國家救市政策支持力度不減，但上證指數(shù)輕松擊破60周均線的技術(shù)走勢，和漸趨離散的投資者信心預示著A股下跌趨勢已經(jīng)形成。

　　周二晚間，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這有可能短時間扭轉(zhuǎn)市場的看空氛圍，但目前不建議股指期貨投資者入市抄底。