去泡沫化進程開始

滬指上周上攻4000點失敗后，連續(xù)暴跌。指數(shù)從4000點直降至3200點。股災(zāi)之后的第二輪反彈行情持續(xù)時間較短，上漲幅度較小。一方面是因為人民幣突發(fā)貶值引發(fā)了投資者擔憂，另一方面對于國企改革和證金概念的過度炒作，也導(dǎo)致了行情難以持續(xù)。

隨著指數(shù)的持續(xù)疲軟，市場對于牛市終結(jié)的認可度越來越高。一旦市場形成預(yù)期的一致性，那么目前依舊高高在上的市場整體估值將對股價造成巨大的殺傷力。隨著去泡沫化的進程開始，期指將進入漫長的下跌趨勢中。

人民幣貶值中斷期指反彈行情

8月11日央行宣布中間價下調(diào)超過1000個基點，創(chuàng)歷史最大降幅。受此影響，離岸人民幣兌美元即期匯率也發(fā)生大跌，跌幅達1.87%，創(chuàng)下1994年人民幣官方與市場匯率并軌以來的最大單日跌幅。

我們認為，央行對人民幣實施主動貶值，主要是基于以下幾個因素。第一，此次急貶使管理匯率向市場匯率收斂，不再靠拋售外儲穩(wěn)定匯率，減輕央行維持匯率穩(wěn)定的成本。第二，通過人民幣超預(yù)期貶值打擊進行人民幣套利的國際游資，提高熱錢流動成本并緩釋資本外流壓力。第三，由于國內(nèi)保增長壓力較大，央行需要通過有效的貨幣政策刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，因此不得不暫時放棄固定匯率進而尋求獨立的貨幣政策。

從上述分析可以看出，人民幣突發(fā)貶值事出有因，并不會對股市造成實質(zhì)性的利空影響。不過由于股災(zāi)之后草木皆兵，市場投資者普遍過于謹慎。由于人民幣一直有貶值的壓力，此次央行主動貶值，使得部分投資者擔憂未來人民幣會繼續(xù)加速貶值，引發(fā)資本市場動蕩，進而選擇快速離場。這也在一定程度上導(dǎo)致了此輪反彈行情的過早結(jié)束。

價值重估將引發(fā)期指持續(xù)下跌

過去的這一輪牛市，驅(qū)動力主要來自兩個方面。一個是藍籌股的價值回歸，另一個則是代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新興企業(yè)的炒作。無論是以中國中車為代表的大藍籌還是創(chuàng)業(yè)板指，都在過去一年的牛市中瘋狂上漲。雖然滬指綜合市盈率為15倍，處于歷史較低的水平，但占權(quán)重較大的金融股市盈率過低，使得市場整體市盈率失真。

從另一個更為客觀的全A股市盈率中位數(shù)數(shù)據(jù)來看，整個A股市場處于估值泡沫的最高峰。隨著牛市的終結(jié)，泡沫的破裂，市場預(yù)期從客觀轉(zhuǎn)為悲觀，不斷拋售估值過高的股票將成為最為理性的選擇，伴隨而來的則將是股價的持續(xù)下跌。

本周一，期指再度低開大跌。滬指直接擊穿年線，盤中最大跌幅達到9%，創(chuàng)出1996年以來的單日跌幅歷史紀錄。從盤面看，期指破位下跌，市場信心渙散。雖然不排除短期會有“一日游”反彈行情，但是期待力度較大的反彈行情還為時尚早。操作上建議投資者控制風險，耐心等待市場恐慌情緒得到有效宣泄后再擇機參與反彈行情。