當(dāng)前已經(jīng)正式進(jìn)入大豆2009/10作物年度，故此時(shí)對(duì)全球油料油脂市場基本面做一個(gè)詳細(xì)分析較為重要。本文首先以USDA9月公布的最新報(bào)告為依據(jù)，對(duì)2009/10年度油料油脂市場的格局進(jìn)行分析，得出植物油供需依舊緊張的觀點(diǎn)。接著著重就大豆市場進(jìn)行分析，同樣得出未來仍應(yīng)偏緊對(duì)待。文章最后提示投資者需加大關(guān)注后期厄爾尼諾對(duì)東南亞棕櫚油產(chǎn)量的影響。

正 文
 
　　第一部分 全球植物油基本面分析
 
　?。ㄒ唬┤蛴妥压┬韪窬忠琅f緊張
 
　　據(jù)USDA9月最新報(bào)告預(yù)測，2009/10年度全球主要油籽的產(chǎn)量將高達(dá)4.23億噸以上，較2008/09年度（3.94億噸）增加7.2%，創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)。而油籽壓榨量則僅提高2.8%，預(yù)計(jì)將達(dá)到3.48億噸。
 
　　2009/10年度油籽產(chǎn)量將如此快速增長的依據(jù)是來源于USDA對(duì)大豆產(chǎn)量的樂觀估計(jì)。USDA預(yù)計(jì)2009/10年度全球大豆總產(chǎn)量將高達(dá)2.44億噸，增幅高達(dá)近16%，并且同樣創(chuàng)下一個(gè)歷史新高產(chǎn)量。
 
　　在如前所述的一個(gè)供應(yīng)與消費(fèi)的格局下，2009/10年度油籽的期末庫存將有所增加。但是比較以往歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2009/10年度的庫存/消費(fèi)比雖然較上一年度有所提高，但數(shù)值上仍處在2004/05年度以來較低水平，所以油籽供需緊張格局只能用“略有緩解”來形容，而整體上依舊偏緊。
 
　?。ǘ┤蛑参镉凸┬韪窬衷桨l(fā)趨緊
 
　　全球植物油的產(chǎn)量與消費(fèi)量同樣將在2009/10年度大幅增加，且雙雙創(chuàng)下歷史新高。其中植物油產(chǎn)量將增加3.5%，達(dá)1.37億噸；而消費(fèi)量則增加4.4%，達(dá)1.36億噸。由于消費(fèi)增速快于供應(yīng)增長，2009/10年度的供應(yīng)裕量（供應(yīng)—消費(fèi)）將有所下降，處于一個(gè)相對(duì)低的位置。
 
　　另外，由于期末庫存的減少，外加消費(fèi)的大幅增加，2009/10年度的植物油庫存/消費(fèi)比將僅為7.1%，為17年來的歷史新低。
 
　　通過分析具體各油品消費(fèi)數(shù)據(jù)可得，USDA預(yù)計(jì)2009/10年度棕櫚油消費(fèi)將增加7.2%，達(dá)到4495萬噸。雖然《油世界》在6月公布的一份報(bào)告中預(yù)期2009/10年度全球棕櫚油消費(fèi)將達(dá)4680萬噸（高于USDA預(yù)計(jì)），但該值僅比該機(jī)構(gòu)預(yù)估的2008/09年度4500萬噸的消費(fèi)量增加4%。
 
　　USDA從5月首次公布對(duì)2009/10年度預(yù)測數(shù)據(jù)至今，均沒有具體說明為何如此大幅調(diào)高棕櫚油消費(fèi)量。但從其大幅調(diào)高2010年美豆成本中的化肥、燃料及電力比重（具體詳見 第二部分），可以推測USDA預(yù)計(jì)未來能源價(jià)格將維持高位或繼續(xù)上漲，故棕櫚油的生物能源需求將得到較大拉動(dòng)。另外從棕櫚油的國別消費(fèi)看，印度、中國及歐盟對(duì)棕櫚油的需求仍將維持較高增長，這點(diǎn)也對(duì)該數(shù)據(jù)能做出一定解釋。
 
　　綜上所述，2009/10年度全球油料油脂市場基本面情況可以歸納為以下三點(diǎn)：
 
　　1、2009/10年度全球大豆產(chǎn)量大幅提高，令油籽供應(yīng)緊張格局得到緩解；
 
　　2、全球植物油消費(fèi)增速快于產(chǎn)量增長，尤其棕櫚油消費(fèi)預(yù)期將大幅增加，故令全球植物油庫存/消費(fèi)比創(chuàng)17年來新低；
 
　　3、油脂市場在09/10年度仍處于供需緊張格局。
 
　　第二部分 大豆基本面分析
 
　?。ㄒ唬┤虼蠖够竟┬韪窬秩詾榫o張
 
　　由于阿根廷，美國及巴西將大幅提高各自大豆產(chǎn)量，因此在2009/10年度，全球大豆產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，達(dá)2.44億噸，較2008/09年度增長近15.8%（。
 
　　從美國大豆庫存/消費(fèi)比變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)，全球大豆的庫存/消費(fèi)比在2009/10年度將有所增加，但同樣處在2004/05年以來的較低水平，整體供需緊張格局僅略微得到緩解。另外，雖然USDA預(yù)計(jì)美國大豆的庫存/消費(fèi)比將上升為7%，但從該值的長期走勢看，目前仍處在一個(gè)相對(duì)較低位置。
 
　　因此全球大豆基本供需格局仍為緊張。
 
　?。ǘ┟蓝馆^高種植成本將支撐豆價(jià)
 
　　從USDA在6月公布的美豆種植成本數(shù)據(jù)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，美豆的種植成本在未來仍將不斷走高。雖然2009年中，由于原油價(jià)格的下滑，令化肥及燃料電力的支出下降很多，但種子成本的提高與保險(xiǎn)費(fèi)用的增加，使得美豆種植成本仍高達(dá)398美元/英畝（按畝產(chǎn)42.2蒲式耳/英畝折算，約為943美分/蒲式耳）。
 
　　USDA更是預(yù)測，在2010年中，美豆種植成本將隨著能源價(jià)格的上漲而繼續(xù)增加，將高達(dá)418美元/英畝。
 
　　因此如此高的成本預(yù)估必將支撐豆價(jià)。
 
　?。ㄈ┲袊蠖构┬枥^續(xù)趨緊

由于種植面積減少及不利天氣影響，我國大豆供需缺口在2009/10年度將再度被擴(kuò)大，從而令國內(nèi)大豆供需繼續(xù)趨緊。
 
　　據(jù)國家糧油信息中心9月份預(yù)測，2009年我國大豆的產(chǎn)量為1450萬噸，減幅達(dá)6.7%。該數(shù)據(jù)較USDA預(yù)測值還低50萬噸。
 
　　雖然國儲(chǔ)手中仍有大量大豆庫存，但3750元/噸的順價(jià)銷售政策，令當(dāng)前市場較難接受。因此如果豆價(jià)無法回歸至該價(jià)格政策之上，國儲(chǔ)拋售的壓力不會(huì)太多影響市場。
 
　?。ㄋ模┖＿\(yùn)費(fèi)或?qū)⒃谒募径壤^續(xù)走高
 
　　08年12月以來，海運(yùn)費(fèi)開始逐步止跌回升，并且在過去的近9個(gè)月里一直穩(wěn)步上漲。反彈幅度近100%。
 
　　另外，通過分析03年以來波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）變化可以發(fā)現(xiàn)，四季度（淺藍(lán)色區(qū)域）上漲的概率較大?；久嫔显蚩赡苁莵碜悦绹蠖沟倪\(yùn)輸加大，北半球?yàn)槿∨蠲哼\(yùn)擴(kuò)大，及我國鐵礦石進(jìn)口量增加等。
 
　　因此，逐步走高中的海運(yùn)成本也將為豆價(jià)的上漲推波助瀾。
 
　　綜上所述，全球大豆2009/10年度基本面可概括為以下4點(diǎn)：
 
　　1、美豆雖預(yù)計(jì)增產(chǎn)較多，但由于極低的期初庫存與未來良好的出口預(yù)期，令2009/10年度美豆庫存/消費(fèi)比仍在低位徘徊，總體依舊偏緊；
 
　　2、中國大豆產(chǎn)量減少較多，供需缺口繼續(xù)拉大；
 
　　3、南美，尤其是阿根廷，大豆增產(chǎn)幅度預(yù)期較高，但若后期出現(xiàn)不利天氣，同樣存在看多支持；
 
　　4、四季度海運(yùn)費(fèi)將繼續(xù)走高，從而支撐進(jìn)口成本。
 
　　第三部分 結(jié)論及提示
 
　　2009/10年度全球油料油脂供應(yīng)仍將延續(xù)偏緊格局。全球大豆產(chǎn)量雖大幅提高，但增幅占較大權(quán)重的阿根廷實(shí)際產(chǎn)值仍為一未知數(shù)，不排出后期產(chǎn)量下滑。中國大豆減產(chǎn)與繼續(xù)高漲的需求，同樣會(huì)為市場注入做多動(dòng)能。

另外，近期厄爾尼諾的警告之聲在不斷加大，那么東南亞在未來極有可能出現(xiàn)干旱，從而影響棕櫚油的產(chǎn)量。而且，厄爾尼諾的發(fā)生，將直接令太平洋東部漁業(yè)產(chǎn)量受損，魚粉的供應(yīng)也將受到影響，間接將利多豆粕等蛋白消費(fèi)。所以后期投資者需加大對(duì)厄爾尼諾現(xiàn)象進(jìn)程的關(guān)注。