豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國內(nèi)主要的食用油，從消費終端來看，三者之間存在著相互替代關(guān)系，同時，各品種之間的供需關(guān)系又存在著很大差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價格走勢之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系為投資者提供了套利的可能性，本文試著突破傳統(tǒng)的兩個油脂間的套利操作，提出一種新的套利模式，即三個油脂間的復(fù)合式套利。

一、復(fù)合式套利模型說明

本文建立的復(fù)合式套利模型是：復(fù)合式套利的價差=豆油×2－菜籽油－棕櫚油，在數(shù)據(jù)選取方面考慮到棕櫚油和菜籽油期貨上市時間較晚，因此對于2003年-2007年的數(shù)據(jù)我們只能采用現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來進行模型的跟蹤分析，而2008年的數(shù)據(jù)我們可以同時采用現(xiàn)貨價格和期貨價格數(shù)據(jù)。
　　　
　　

上圖所示的是通過復(fù)合式套利模型計算的從2003年至今的價差，圖中可以看出，2003年—2008年的6年期間，平均每年的第四季度復(fù)合式套利的價差都有1500點左右的上升空間，據(jù)此可斷，該套利組合獲利空間非常大。

二、操作依據(jù)

第一，棕櫚油基本面情況不是很理想，后期油脂市場將呈現(xiàn)豆油強棕櫚油弱的格局。

本周備受市場關(guān)注的馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量、庫存數(shù)據(jù)近期揭曉，據(jù)馬來西亞棕櫚油局(MPOB)稱,該國8月棕櫚油產(chǎn)出較前月增加0.17%,8月底棕櫚油庫存較7月增加6.22%,8月棕櫚油出口較7月下降9.49%?？傮w來看，8月份棕櫚油的產(chǎn)量和庫存較7月份出現(xiàn)增加，并且出口也出現(xiàn)下降。另據(jù)馬來西亞船運調(diào)查機構(gòu)ITS表示，該國9月1-10日期間棕櫚油出口較上月同期減少15%，至313282噸。該數(shù)據(jù)位于分析師預(yù)估的減少14-20%區(qū)間內(nèi)。ITS表示，中國是最大的進口國，共計買入117220噸；其次為印度的80706噸。但中國采購棕櫚油數(shù)量減少13%，而印度增加19%。該公司預(yù)期8月1-10日期間出口為366352噸。總體而言，馬來西亞棕櫚油基本面情況并不樂觀。并且國內(nèi)棕櫚油的消費旺季基本結(jié)束，目前港口庫存壓力比較大，從連續(xù)幾日港口庫存情況來看，庫存沒有出現(xiàn)明顯減少，數(shù)量連續(xù)幾周都維持在40萬噸左右。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油消費將會逐漸減少，更多的消費將轉(zhuǎn)向豆油和菜籽油，但由于菜籽油價格要高于豆油，因此后期市場消費豆油會明顯增多。同時9月之后中國將相繼迎來國慶、中秋等多個節(jié)日，介時豆油的消費將會明顯增加，對豆油價格的提振作用將明顯增強，油脂市場豆油領(lǐng)漲的局面不久將會出現(xiàn)。

此外，10月份新豆即將上市，市場普遍傳言政府將開始進行秋季作物的收儲，屆時又將對大豆及下游產(chǎn)品豆油價格形成一定的支撐。

第二，新的套利模式能夠?qū)崿F(xiàn)三個品種之間的套利操作

從歷年走勢看，豆油在10月份之后走勢都明顯強于棕櫚油和菜籽油，從傳統(tǒng)的套利模式看，可以進行買入豆油拋出棕櫚油或者買入豆油拋出菜籽油的套利操作。但是無論采取哪種套利操作，都將面臨著損失另外一種套利操作的獲利機會，若是兩種套利操作都進行無疑將會增加更多的資金成本。因此，為了能夠把握住兩種套利的獲利機會，文中將菜籽油、棕櫚油和豆油組合起來進行復(fù)合式套利操作。

三、操作建議及風險提示

具體操作：考慮到目前復(fù)合式套利的價差還處于低位，未來還有很大的上漲空間，因此可以采取買2手豆油，空1手棕櫚油，空2手菜籽油（菜籽油每手是5噸）的套利操作。

風險提示：從今年的行情來看，目前復(fù)合式套利的價差仍處于下降趨勢，并不像2008年期貨上出現(xiàn)非常明顯的提前表現(xiàn)，因此選擇合適的入場點進場將會非常有利于整個套利。而在建倉初期，復(fù)合式套利的價差有可能繼續(xù)處于低位。

獲利空間：2手豆油，1手棕櫚油和2手菜籽油約占用保證金35000，目標1000-1500點左右的幅度將帶來30%至40%的收益。