1、什么是阿爾法策略？

投資者在市場交易中面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險（即貝塔或Beta、β風(fēng)險）和非系統(tǒng)性風(fēng)險（即阿爾法或Alpha、α風(fēng)險），通過對系統(tǒng)性風(fēng)險進行度量并將其分離，從而獲取超額絕對收益(即阿爾法收益)的策略組合，即為阿爾法策略。從廣義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統(tǒng)的基本面分析選股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用金融衍生工具對沖交易貝塔風(fēng)險、獲取阿爾法收益的可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。后者在國內(nèi)通常被稱為阿爾法對沖交易策略，并在近年A股市場上得到廣泛應(yīng)用。

2、阿爾法策略是如何構(gòu)建的？

阿爾法策略所涉及的市場領(lǐng)域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類金融市場都有應(yīng)用。而目前國內(nèi)市場上最常見的還是股市阿爾法對沖交易策略，其通常利用選股、擇時等方面優(yōu)勢，尋找具有穩(wěn)定超額收益的現(xiàn)貨組合，通過股指期貨等金融衍生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關(guān)度較低的阿爾法收益。尤其是在熊市或者盤整期，可以采用“現(xiàn)貨多頭＋期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險，從而獲取正的絕對收益。此外，還有機構(gòu)根據(jù)獲取阿爾法的途徑，采取統(tǒng)計套利交易、事件驅(qū)動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益。而在上述各種策略構(gòu)建過程中，基于大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、擇時與選股體系的量化策略均得到了廣泛應(yīng)用。

3、阿爾法對沖交易策略成功的關(guān)鍵是什么？

Alpha策略成敗的兩個關(guān)鍵要素是：其一，現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大；其二，對沖交易成本的高低。兩者相抵的結(jié)果，才是Alpha策略可獲得的利潤空間。在股市Alpha策略中，最考驗策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。

4、阿爾法策略在我國市場的發(fā)展空間如何？

從國內(nèi)外的經(jīng)驗來看，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場上，如新興股票市場、創(chuàng)業(yè)板市場等。我國的股票市場正是一個新興的市場，效率相對較低，特別是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出，的確存在利用風(fēng)險對沖來獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間。

用量化模型構(gòu)建個股組合

在構(gòu)建個股組合方面，投資者可以采用量化模型的方法來選股。量化模型的優(yōu)勢在于能覆蓋全部股票，業(yè)績的穩(wěn)定性和可復(fù)制性高?；鸸具\用最多的量化模型是多因子模型。影響股票收益的因子有多種，大致可分為長期因子和短期因子。長期因子包括價值因子，盈利質(zhì)量因子等，短期因子則包括市場技術(shù)分析以及動量等因子。將這些因子有機地結(jié)合起來，就構(gòu)成了對每一只股票的打分，此打分也稱股票的預(yù)期收益。用此方法計算出來的預(yù)期收益盡管不像狙擊步槍一樣精準，卻可像沖鋒槍一樣，在大概率上具有較高的勝率。

在構(gòu)建投資組合過程中，與預(yù)期收益同等重要的是預(yù)期風(fēng)險。有些股票盡管有很高的預(yù) 期收益，但如果預(yù)期風(fēng)險也很高，在歷史上收益的波動率很大，那么在投資組合中所占的權(quán)重也不應(yīng)太高。在預(yù)測風(fēng)險方面，專業(yè)機構(gòu)往往會購買商業(yè)模型或開發(fā)自己的風(fēng)險模型來預(yù)測每一只股票的風(fēng)險，進而計算組合風(fēng)險。

在確定組合中個股權(quán)重時，專業(yè)機構(gòu)會根據(jù)投資者的收益要求和風(fēng)險承受能力，從量化因子庫中選擇適當?shù)囊蜃訛橥顿Y者量身定做預(yù)期收益模型，同時兼顧股票的預(yù)期風(fēng)險和交易成本，用優(yōu)化的方法計算組合中每只股票的權(quán)重。

阿爾法對沖策略是選擇具有超額收益能力的個股組合，同時運用滬深300股指期貨對沖市場風(fēng)險以獲得超額收益的絕對收益策略。此種策略追求的是與市場漲跌相關(guān)性較低的絕對收益。

用股指期貨對沖市場風(fēng)險

確定了股票的最優(yōu)組合并不代表一定能有正的收益。即使我們有最好的預(yù)期收益模型和最好的風(fēng)險模型，我們也只可能做到戰(zhàn)勝所有股票的平均值，即戰(zhàn)勝指數(shù)。如果指數(shù)下跌了百分之二十，我們的模型即使戰(zhàn)勝指數(shù)百分之十，我們最終還是虧損了百分之十。那么我們有沒有辦法在市場上獲得正的收益呢？答案就在于運用股指期貨對沖掉市場風(fēng)險。

在股指期貨市場，投資者可以在購買股票現(xiàn)貨的同時賣空同等金額的股指期貨，即所謂的套期保值策略。如果市場上漲，現(xiàn)貨隨著市場的上漲而盈利，股指期貨則由于我們賣空而出現(xiàn)虧損。由于我們的股票組合能夠戰(zhàn)勝市場，所以現(xiàn)貨方面的盈利多于股指期貨方面的虧損，最終我們盈利。反之，如果市場下跌，現(xiàn)貨方面虧損，股指期貨方面會出現(xiàn)盈利。由于我們股票組合戰(zhàn)勝市場，虧損的比市場小，那么股指期貨的盈利要大于股票方面的虧損，我們還是盈利。

主要風(fēng)險在于選股策略

下面讓我們看兩個實例。以2012年2月為例，自2月1日至2月17日期間滬深300指數(shù)上漲3.13%， 此期間根據(jù)簡單的多因子模型組合測算，模型上漲3.59%，戰(zhàn)勝市場。如果我們在2月1日以2469點收盤價賣空1202合約，2月17日合約到期時以2537點平倉。期間股指期貨虧損2.76%，股票盈利3.59%，最終我們盈利0.83%。

以2012年5月為例，自5月2日至5月18日滬深300指數(shù)下跌4.06%，此期間模型組合下跌3.74%，跌幅小于市場。如果我們5月2日以2686點賣空1205合約，至5月18日合約到期時以2576點平倉，期間股指期貨盈利4.12%，減去3.74%的股票虧損，最終我們盈利0.38%。

從以上兩個實例中可見，不管市場上漲還是下跌，賣空股指期貨總能對沖掉大部分現(xiàn)貨股票組合的市場風(fēng)險。阿爾法對沖策略的主要風(fēng)險在選股策略上。由于股票市場的規(guī)律性變化、一些突發(fā)事件的影響和統(tǒng)計模型本身的概率屬性，選股模型在某些月份或特殊時期有可能失去效用，出現(xiàn)做多的股票跑輸市場的情形，從而產(chǎn)生短期的虧損。這需要投資者有正確的認識，也要求基金經(jīng)理能不斷完善投資模型和操作技巧，增強獲勝概率。

熊市和震蕩市表現(xiàn)最佳

下面我們看看阿爾法對沖交易策略和貝塔策略的對比。貝塔策略是指被動跟蹤指數(shù)的策略，從長期來講，貝塔策略是可能盈利的，但由于股票市場波動比較大，在某段特定時間內(nèi)往往會出現(xiàn)虧損或被套住的情況。以A股市場2011年1月4日到2012年11月29日的表現(xiàn)，滬深300指數(shù)在2129點到3372點之間波動，日收益率最高為4.9%，最低為-3.8%，年化風(fēng)險高達20%。同期的阿爾法對沖策略，日最高收益率為2.16%，最低為-0.31%，年化風(fēng)險為2.1%，風(fēng)險僅為指數(shù)的十分之一。從累計收益來對比，2011年到現(xiàn)在滬深300指數(shù)虧損近30%，而阿爾法對沖策略則累計上漲23%。

很多投資者對貝塔風(fēng)險的防范意識往往不足。市場跌50%以后需要100%的收益來回填。而投資者往往不能有足夠的信念和理由來堅持，客觀上造成了追漲殺跌、市場漲而投資者虧損的局面。阿爾法對沖策略則有效地回避了市場過山車式的震蕩，使投資者能長期穩(wěn)定地參與經(jīng)濟的發(fā)展、股市的成長和個股的機會。

阿爾法對沖交易策略在操作中需要注意以下幾個事項。第一，現(xiàn)貨與期貨頭寸之前的差額，即風(fēng)險暴露敞口不宜過大，否則會影響套期保值的效果。第二，由于現(xiàn)貨是長期持有，而股指期貨合約有到期日，所以在股指期貨合約到期時需要向下一個合約展期，從而維持套期保值的延續(xù)性。第三，股指期貨有日盯市保證金制度，投資者需要密切注意股指期貨的保證金，以免被強制平倉。第四，對沖交易策略在熊市和震蕩市中表現(xiàn)最佳，在牛市中投資者可適當調(diào)整對沖比例，在拿到alpha收益的同時適當收獲整個市場的上漲收益。