一、量化策略簡(jiǎn)介

　　“量化”一詞意味著運(yùn)用統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)的方法科學(xué)分析歷史數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)包含但不限于價(jià)格，交易量，各種事件和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。通過綜合的運(yùn)用這些數(shù)據(jù)從而對(duì)各種策略的收益進(jìn)行嚴(yán)格的回測(cè)，規(guī)避人為主觀認(rèn)識(shí)的偏差性。“量化”一詞同時(shí)也意味著量化的分析策略所隱含的風(fēng)險(xiǎn)和收益，在合適的邊際成本下進(jìn)行選擇，從而避免人為主觀選擇的偏差。行為金融學(xué)的研究表明人在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為時(shí)會(huì)有各種認(rèn)知和選擇偏差，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主卡勒曼就指出“過度自信”、“損失規(guī)避”和“迷戀小概率事件”會(huì)使得人們?cè)诠善笔袌?chǎng)上表現(xiàn)出頻繁交易和容易夸大最近出現(xiàn)的事件等特性。

　　量化策略可以依據(jù)具體采用的策略不同分為以下幾大類，本文將會(huì)簡(jiǎn)單介紹每一類策略和它們的市場(chǎng)容量。

　　
　　二、量化策略簡(jiǎn)介及其市場(chǎng)容量

　　1.多因子選股模型

　　多因子模型是應(yīng)用最廣泛的一種選股模型，基本原理是采用一系列的因子（股價(jià)技術(shù)指標(biāo)和公司基本面數(shù)據(jù)）作為選股標(biāo)準(zhǔn)，滿足這些因子的股票則被買入，不滿足的則賣出。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果有一批人參加馬拉松，想要知道哪些人會(huì)跑到平均成績(jī)之上，那只需在跑前做一個(gè)身體測(cè)試即可。那些健康指標(biāo)靠前的運(yùn)動(dòng)員，獲得超越平均成績(jī)的可能性較大。多因子模型的原理與此類似，我們只要找到那些對(duì)企業(yè)的收益率最相關(guān)的因子即可。

　　當(dāng)然多因子模型要比簡(jiǎn)單的馬拉松成績(jī)預(yù)測(cè)復(fù)雜得多，最重要的一點(diǎn)找出哪些因子對(duì)企業(yè)來說是“健康”的因子。Fama和French1992年對(duì)美國股票市場(chǎng)決定不同股票回報(bào)率差異的因素的研究發(fā)現(xiàn)，股票的市場(chǎng)的Beta值不能解釋不同股票回報(bào)率的差異，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報(bào)率的差異。諾獎(jiǎng)得主EugeneFama通過對(duì)大量股票中某些共同特征進(jìn)行篩選，從而得到有別于大盤因子的兩個(gè)新因子：規(guī)模與價(jià)值。這個(gè)模型能很好地解釋股票的預(yù)期回報(bào)。后來，該模型又加上了動(dòng)量因子，成為四因子模型。

　　多因子的換倉時(shí)間一般為一個(gè)星期到一個(gè)季度之間，綜合考量A股市場(chǎng)的交易成本，常見的選擇的是每個(gè)月一換，多因子模型是所有量化模型中市場(chǎng)容量最大的模型，因?yàn)槔碚撋蟻砥涫袌?chǎng)容量與主動(dòng)選股是一致的，最大可達(dá)百億以上。

　　2．普通指數(shù)基金和增強(qiáng)指數(shù)基金

　　2.1 普通指數(shù)基金

　　普通指數(shù)基金是買入指數(shù)成分股，使用完全復(fù)制法復(fù)制股票指數(shù)的基金。目前的技術(shù)手段基本可以做到跟蹤偏離度小于0.2%，年化跟蹤誤差小于2%。指數(shù)基金的主要要求在于減少跟蹤誤差，但是由于每日申購贖回和停牌等問題會(huì)影響基金持有的投資組合對(duì)于指數(shù)的跟蹤，基金管理人可以通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的量化分析從而確定替代股以減少跟蹤誤差。指數(shù)基金的規(guī)?？蛇_(dá)百億以上。

　　2.2 增強(qiáng)指數(shù)基金

　　增強(qiáng)指數(shù)基金通過把80%的資金用于復(fù)制指數(shù)，15%的資金用于投資量化選股模型以獲得超額收益。量化選股模型包括多因子模型，事件驅(qū)動(dòng)模型等。一般而言，量化模型的待選股票池為所跟蹤的指數(shù)。和普通指數(shù)基金一樣，增強(qiáng)指數(shù)基金的規(guī)?？蛇_(dá)百億。

　　3. 事件驅(qū)動(dòng)模型

事件驅(qū)動(dòng)策略，也被稱為主題投資，是多因子模型以外的另一個(gè)被廣泛使用的選股模型。從數(shù)量化角度來看，事件驅(qū)動(dòng)選股的方法分為兩個(gè)步驟：第一步是找到驅(qū)動(dòng)因子。驅(qū)動(dòng)因子分為兩類：一類是純時(shí)間驅(qū)動(dòng)因子，如限售股解禁前后；另一類是時(shí)間+指標(biāo)雙重驅(qū)動(dòng)因子，如盈利超預(yù)期的股票，其中定期報(bào)表公布的時(shí)間為時(shí)間驅(qū)動(dòng)因子，盈利是否超預(yù)期是指標(biāo)驅(qū)動(dòng)因子。第二步是找到驅(qū)動(dòng)因子和股票超額收益之間的關(guān)系：對(duì)于純時(shí)間驅(qū)動(dòng)因子，我們關(guān)心何時(shí)有超額收益；對(duì)于時(shí)間+指標(biāo)雙重驅(qū)動(dòng)因子，我們關(guān)心什么樣的股票在何時(shí)有超額收益。

　　A股市場(chǎng)上主要的事件有：定向增發(fā)，定增破發(fā)，大股東高管增持，股權(quán)激勵(lì)，并購重組等。

　　3.1 定向增發(fā)

　　定向增發(fā)屬于上市公司再融資的一種，主要是指上市公司以新發(fā)行一定數(shù)量的股份為對(duì)價(jià)，取得特定人資產(chǎn)的行為。定向增發(fā)的價(jià)格具有一定的指引作用，往往被市場(chǎng)視為產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的公司價(jià)值下限。在預(yù)案公告日或者股東大會(huì)日買入公布定向增發(fā)預(yù)案的股票，并持有一段時(shí)間再賣出，這個(gè)策略有很低的下行風(fēng)險(xiǎn)但并未降低可能的收益，因此綜合起來看，定向增發(fā)事件有超額收益。

　　3.2 定增破發(fā)

　　定增破發(fā)是指當(dāng)股價(jià)跌破定增價(jià)格的一定比例以后買入，然后持有到解禁日賣出。其投資邏輯為參與定增的大股東或機(jī)構(gòu)在股價(jià)破發(fā)之后傾向有提升股價(jià)的動(dòng)力。歷史回測(cè)也顯示了買入定增破發(fā)的股票確實(shí)具有可觀的ALPHA?；販y(cè)結(jié)果表明，2007年6月至2014年7月，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格破發(fā)10%時(shí)買入，模型的年均收益為13%，同期HS300指數(shù)年均下跌2.7%，模型年均超額收益為15.7%。

　　3.3 大股東和高管增持

　　大股東和高管增持事件是指大股東或者高管在二級(jí)市場(chǎng)的買入本公司股票的行為。從邏輯上分析，他們的增持行為可以反映出管理層和大股東對(duì)于公司股價(jià)及公司未來發(fā)展?fàn)顩r的態(tài)度，大量的買入行為可能表示其認(rèn)為目前公司價(jià)值被低估、價(jià)值提升空間較大，或者對(duì)于公司未來經(jīng)營充滿信心，認(rèn)為公司未來的發(fā)展前景較好。從上世紀(jì)60-70年代至今，大股東和高管增持行為與股票收益關(guān)系問題一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，已有大量研究表明大股東和高管增持行為的確包含著對(duì)股價(jià)有價(jià)值的信息，增持公告后能夠獲得顯著的超額收益。

　　3.4 股權(quán)激勵(lì)

　　股權(quán)激勵(lì)是指公司股東對(duì)管理層實(shí)施的激勵(lì)行為，一般來說激勵(lì)與公司股價(jià)或業(yè)績(jī)相掛鉤，股權(quán)激勵(lì)投資邏輯如下：

　　1）短期獲取股權(quán)激勵(lì)信息對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改變。

　　2）長期獲取股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)。

　　3）統(tǒng)計(jì)顯示僅20%股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施,即80%股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施,所以大概率上市公司業(yè)績(jī)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)條件。

　　4）股權(quán)激勵(lì)一般實(shí)施3年左右,每年要求業(yè)績(jī)有一定的增長,業(yè)績(jī)?cè)鲩L具備持續(xù)性。

　　3.5 并購重組　　

并購重組是指不同公司合并成立新的公司的過程，通過并購重組能夠整合優(yōu)化經(jīng)營資源的配置結(jié)構(gòu)，獲得協(xié)同效應(yīng)，增加經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并減少無效競(jìng)爭(zhēng)，因此并購重組也是值得關(guān)注的事件驅(qū)動(dòng)策略。

　　單一的事件驅(qū)動(dòng)策略持股以30支計(jì)，每只股票持股市值5000萬計(jì)算，單一事件驅(qū)動(dòng)策略的市場(chǎng)容量為15億，多個(gè)事件驅(qū)動(dòng)策略的市場(chǎng)容量是單一事件驅(qū)動(dòng)策略的數(shù)倍，約為50億。華寶興業(yè)剛剛成功發(fā)行了一只事件驅(qū)動(dòng)選股基金，最新規(guī)模為62.09億。

　　4. ALPHA策略（量化對(duì)沖策略）

　　量化策略有時(shí)需要對(duì)沖，這里的“對(duì)沖”是指對(duì)沖掉市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，不賭未來市場(chǎng)的方向，無論市場(chǎng)是上漲還是下跌，均以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)，量化對(duì)沖追求的是長期收益，細(xì)水長流。由于對(duì)沖，會(huì)使得其在長期內(nèi)非常穩(wěn)定，回撤幅度非常小，長期來看幾乎是一條傾斜的向上的曲線。

　　對(duì)沖策略一般并不單獨(dú)使用，而是與其他策略混合使用，例如對(duì)沖策略與多因子策略相結(jié)合，用與現(xiàn)貨市值相對(duì)應(yīng)的期貨空頭相對(duì)沖，這樣就能規(guī)避掉市場(chǎng)整體的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，降低策略的回撤，獲取阿爾法收益。量化對(duì)沖策略的市場(chǎng)容量與多頭使用的策略以及股指期貨的每日成交量相關(guān)，規(guī)?？蛇_(dá)50億。

　　5. 無風(fēng)險(xiǎn)套利

　　股指期貨期現(xiàn)套利

　　其基本原理就是：利用滬深300股票組合與股指期貨的價(jià)差，當(dāng)股指期貨價(jià)格超過300組合一定空間后，則買入300股票組合同時(shí)做空股指期貨，然后等到價(jià)差歸零后，雙向平倉的套利方式。2010年股指期貨剛問世的時(shí)候，當(dāng)時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間大概有20%以上，后來由于套利資金的介入，收益下降，現(xiàn)在穩(wěn)定在10%左右，大概估計(jì)目前市場(chǎng)可以支持的資金規(guī)模在30億左右。

　　6. 統(tǒng)計(jì)套利

　　統(tǒng)計(jì)套利的精髓在于控制每一次套利的風(fēng)險(xiǎn)，使得單次可能的最大損失不足以對(duì)本金產(chǎn)生顯著影響，從而長期來看統(tǒng)計(jì)套利的風(fēng)險(xiǎn)較低。策略主要有組合統(tǒng)計(jì)套利（主元分析），分級(jí)基金折溢價(jià)套利，跨品種套利，跨市場(chǎng)套利，跨期套利，基金封轉(zhuǎn)開等。

　　1）組合統(tǒng)計(jì)套利

　　組合統(tǒng)計(jì)套利買入一攬子價(jià)值低估的股票同時(shí)做空一攬子價(jià)值高估的股票，策略思想和配對(duì)交易如出一致，只是數(shù)學(xué)模型更為復(fù)雜。它一般使用多元統(tǒng)計(jì)分析的方法,諸如主元分析,獨(dú)立成份分析等對(duì)股票池進(jìn)行分析，據(jù)此在股價(jià)偏離相關(guān)性的時(shí)候可選擇多空組合，待回復(fù)以后再平倉。由于目前A股市場(chǎng)融券規(guī)模很小，組合統(tǒng)計(jì)套利策略難以實(shí)施。

　　2）分級(jí)基金折溢價(jià)套利

　　分級(jí)基金套利屬于統(tǒng)計(jì)套利的一種，基本原理就是利用分級(jí)基金在二級(jí)市場(chǎng)的折溢價(jià)來賺錢。分級(jí)基金的套利機(jī)制是這樣的：當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金的單位凈值時(shí)，申購母基金份額，并將持有的母基金份額拆分為A,B份額在二級(jí)市場(chǎng)賣出；當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金的單位凈值時(shí)，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買入基金A,B份額合并為母基金并贖回。

　　分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費(fèi)用即為投資者的套利收益。由于分級(jí)基金的正反向套利會(huì)有兩到三天的持倉風(fēng)險(xiǎn)，因此單次套利可能會(huì)虧損，但長期來看，每次套利市場(chǎng)上漲的平均收益和下跌的平均風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，因此折溢價(jià)部分即是統(tǒng)計(jì)上的收益。

　　分級(jí)基金套利的市場(chǎng)規(guī)模與相應(yīng)品種的流動(dòng)性相關(guān)，單只分級(jí)基金能夠容納的套利資金大約為1000萬，但是市場(chǎng)上有幾十只不同的分級(jí)基金，可能同時(shí)幾只一起出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，因此分級(jí)基金折溢價(jià)套利的規(guī)模大概在1億。

　　3 ) 跨品種套利

　　跨品種套利就是買入未來可能強(qiáng)勢(shì)的股票，同時(shí)做空未來可能弱勢(shì)的股票。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，很多股票之間有著相同的走勢(shì)，例如工商銀行和建設(shè)銀行之間的走勢(shì)很接近，某段時(shí)間工商銀行突然拉升，則可以立刻融券做空工商銀行，同時(shí)做多建設(shè)銀行。和如上例子類似，期貨跨品種套利則在兩個(gè)關(guān)聯(lián)度較高期貨品種的價(jià)差偏離歷史均值較大時(shí)，同時(shí)做多和做空它們，比如大豆和豆粕。在價(jià)差回歸歷史均值時(shí)，獲利平倉。

　　4) 跨市場(chǎng)套利（AH股套利）

　　跨市場(chǎng)的套利的基本思路與跨品種套利類似，比如同一公司的A股和H股的比價(jià)長期穩(wěn)定在一個(gè)比值上，但比值突然減小，這時(shí)候可以做空此公司的H股并做多A股。

　　5) 跨期套利

　　跨期套利的基本思路與上述兩種套利類似，一般運(yùn)用在同一大宗商品或者指數(shù)的不同到期日的期貨合約上，當(dāng)遠(yuǎn)月合約與近月合約的價(jià)差超過一定閥值就可以做多被低估的，做空被高估的。

　　跨品種套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利的容量與其相應(yīng)品種的市場(chǎng)規(guī)模相關(guān)。

　　6）基金封轉(zhuǎn)開套利

　　封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)上交易時(shí)一般都相對(duì)其凈值有一定的折價(jià)，因此在封閉式基金到期或者是專為開放式基金前可以購入，并等待到期贖回，從而獲得其折價(jià)的那部分。封閉基金的數(shù)目現(xiàn)在僅有7支，折價(jià)大約為20%左右，基金規(guī)模為20億到50億?；鸱廪D(zhuǎn)開的套利市場(chǎng)容量大約為10億。

　　7. 期權(quán)/可轉(zhuǎn)債和標(biāo)的之間的套利

　　權(quán)證與標(biāo)的之間的套利在于尋找權(quán)證偏離其合理價(jià)格的機(jī)會(huì)，通過權(quán)證和標(biāo)的多空組合構(gòu)建“只賺不賠”的資產(chǎn)組合。

　　1) 期權(quán)與標(biāo)的之間的套利

　　期權(quán)套利是一個(gè)較為復(fù)雜的策略,它牽涉到同時(shí)買入不同認(rèn)購期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)、期貨以及現(xiàn)貨來構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的組合,并賺取其中的價(jià)差。期權(quán)價(jià)格的失衡通常來自市場(chǎng)波動(dòng)增加、交易量變化,簡(jiǎn)單來說,期權(quán)套利很大程度上決定于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的合理定價(jià)。通常的期權(quán)套利策略有買賣權(quán)平價(jià)套利（兩個(gè)期權(quán)），期權(quán)價(jià)差套利（兩個(gè)期權(quán)），期權(quán)凸性套利（碟式套利或鷹式套利，三個(gè)期權(quán)），箱體價(jià)差套利策略（四個(gè)期權(quán)）等。

比如，如下的例子是一個(gè)買賣權(quán)平價(jià)套利策略。2015年8月6日9點(diǎn)56分31秒，融券賣出10000份50ETF（價(jià)格2.478），買入一張50ETF認(rèn)購8月2350（價(jià)格0.1380）賣出一張50ETF認(rèn)沽八月2350（價(jià)格0.0441）。收益上，當(dāng)50ETF的漲幅在6%以上時(shí)組合不虧損，但是當(dāng)50ETF漲幅在6%以下，或者下跌時(shí)，會(huì)獲得正向收益。

　　由于國內(nèi)期權(quán)僅有50ETF，并且流動(dòng)性不足，因此期權(quán)與標(biāo)的之間套利的市場(chǎng)容量在100萬左右。

　　2) 可轉(zhuǎn)債和標(biāo)的之間的套利

　　可轉(zhuǎn)債的套利就屬于一種較為簡(jiǎn)單的套利類型。當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價(jià)(轉(zhuǎn)換平價(jià)＝可轉(zhuǎn)債市價(jià)÷轉(zhuǎn)換比率＝可轉(zhuǎn)債市價(jià)×股價(jià)÷100)。一旦實(shí)際股票價(jià)格上升到轉(zhuǎn)換平價(jià)水平,任何進(jìn)一步的股價(jià)上升都肯定會(huì)使可轉(zhuǎn)債的價(jià)值增加。因此,轉(zhuǎn)換平價(jià)可視為一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)。如果轉(zhuǎn)換平價(jià)低于股票市價(jià),稱為轉(zhuǎn)換貼水；反之,則稱為轉(zhuǎn)換升水。正常情況下,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水,則有套利機(jī)會(huì))與其標(biāo)的股票的價(jià)格產(chǎn)生折價(jià)時(shí),兩者間就會(huì)產(chǎn)生套利空間。如果套利操作的成本足夠小,人們就可以通過套利交易實(shí)現(xiàn)其中的價(jià)差收益。在海外成熟市場(chǎng),可轉(zhuǎn)債套利的基本思路是“做多可轉(zhuǎn)債,做空股票”。

　　可轉(zhuǎn)債套利與相應(yīng)可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模相關(guān)，A股市場(chǎng)單個(gè)品種債券的合適套利規(guī)模為1-5億。

　　由于今年前期股市的持續(xù)上漲使得大部分存量轉(zhuǎn)債都滿足贖回條件，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模和品種急劇萎縮。目前市場(chǎng)上僅余電氣轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、航信轉(zhuǎn)債4只普通轉(zhuǎn)債，以及14寶鋼EB和15天集EB2只可交換債。根據(jù)基金二季報(bào)數(shù)據(jù)，截至6月30日，20只可轉(zhuǎn)債基金的資產(chǎn)規(guī)模為142.89億元，配置可轉(zhuǎn)債共計(jì)73.72 億元，是基金中配置轉(zhuǎn)債的主力。由于可投資標(biāo)的寥寥無幾，大大限制投資空間，而相當(dāng)一部分可轉(zhuǎn)債基金由于有最低倉位要求，被迫在為數(shù)不多的品種中進(jìn)行投資，這也使得轉(zhuǎn)債溢價(jià)率處于相對(duì)偏高的位置，目前沒有套利機(jī)會(huì)。

　　8、 單一證券的量化交易策略

　　單一證券的量化交易策略主要是通過單一品種，例如期貨、證券的價(jià)量關(guān)系形成的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行交易，這些技術(shù)指標(biāo)包含趨勢(shì)指標(biāo)、震蕩指標(biāo)、壓力指標(biāo)和價(jià)量指標(biāo)以及能量指標(biāo)等。

　　在前幾年，市場(chǎng)有效性理論被許多人理解為股票價(jià)格服從隨機(jī)漫步模型。但對(duì)任何贏利性的技術(shù)交易規(guī)則來說，股票的收益必須是可預(yù)測(cè)的，所以使用隨機(jī)漫步模型的人也就排除了技術(shù)分析的使用價(jià)值。近期學(xué)術(shù)界對(duì)技術(shù)分析的態(tài)度大多持肯定態(tài)度。關(guān)于股票的可預(yù)測(cè)性的文獻(xiàn)有很多，研究中提供了大量證據(jù)，對(duì)技術(shù)分析進(jìn)行了樣本外檢測(cè)發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析可以帶來額外收益。雖然技術(shù)分析為何能增加投資過程的價(jià)值很難從理論角度給出解釋，但是技術(shù)許多成功的交易策略都是以過去的價(jià)格等信息為基礎(chǔ)。

　　為了避免單純的技術(shù)分析帶有的模糊性和適用性問題，量化投資會(huì)將按照各個(gè)技術(shù)指標(biāo)所進(jìn)行的交易進(jìn)行回測(cè)，從而選擇最適合相應(yīng)品種的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行交易并設(shè)置止損線。

　　單一證券的量化交易策略收益和市場(chǎng)容量根據(jù)所選擇的權(quán)證品種而存在差異，以期貨CTA策略為例，每年的收益率大致為50-80%,但是回撤也較大，一般為20%左右。成熟的對(duì)沖基金針對(duì)不同的市場(chǎng)特性，比如單邊市或震蕩市或單邊市，開發(fā)趨勢(shì)跟蹤C(jī)TA策略和價(jià)格反轉(zhuǎn)策略。然后根據(jù)一些指標(biāo)判斷市場(chǎng)特性，在不同市場(chǎng)時(shí)期，使用相應(yīng)有效的CTA策略。