摘要：上周五的月度供需報(bào)告并未出現(xiàn)重大利空，調(diào)升大豆產(chǎn)量在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)。然而美豆并沒(méi)有如預(yù)期出現(xiàn)反彈，反而在原油大跌的影響下一度跌破900美分重要支撐。中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上了一層陰影。在此情況下，雖然存在國(guó)產(chǎn)大豆大幅減產(chǎn)等利多，但仍難以扭轉(zhuǎn)目前豆類市場(chǎng)的疲弱行情，最多限制了繼續(xù)下跌的空間。我們認(rèn)為在宏觀環(huán)境改善前，豆類市場(chǎng)將維持弱勢(shì)振蕩，后期或有反彈機(jī)會(huì)，但幅度也有限。

一、 USDA報(bào)告符合預(yù)期，未出現(xiàn)重大利空
 
　　1、 多余天氣升水已從價(jià)格中剝離
 
　　回顧美豆6月至7月的下跌，主要原因是豐收預(yù)期，USDA7月報(bào)告預(yù)計(jì)美豆產(chǎn)量將創(chuàng)歷史記錄為32.6億蒲式耳。美豆作物優(yōu)良率一度在7月有持續(xù)下滑的跡象，市場(chǎng)擔(dān)憂干旱以及早霜可能對(duì)產(chǎn)量造成損失，在此擔(dān)憂下CBOT大豆從900美分上漲至1050美分。進(jìn)入8月，美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)氣溫走高，未來(lái)霜凍出現(xiàn)的可能性下降。據(jù)國(guó)際氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)兩周內(nèi)，美國(guó)中西部地區(qū)氣溫總體溫和，主產(chǎn)區(qū)溫度在12-23攝氏度。美國(guó)模型氣象機(jī)構(gòu)指出，未來(lái)1-2各月的長(zhǎng)期預(yù)報(bào)顯示，美國(guó)中西部作物帶天氣有利于作物生長(zhǎng)。USDA每周公布的作物生長(zhǎng)進(jìn)度也反映出該情況，截至9月6號(hào)，美國(guó)大豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率為68%，遠(yuǎn)高于去年同期的57%水平。由于天氣正常，并未出現(xiàn)干旱，美豆作物優(yōu)良率反彈，美豆產(chǎn)量增幅預(yù)期回升。相應(yīng)的CBOT大豆價(jià)格從8月份高位回落已經(jīng)超過(guò)15%，回到了7月初上漲的起始900美分位置。因此干旱和早霜擔(dān)憂而添加的多余的天氣升水已經(jīng)從價(jià)格中剝離，市場(chǎng)對(duì)于因產(chǎn)量提高而引起的價(jià)格下挫或趨于尾聲。
 
　　2、機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)期
 
　　在USDA9月報(bào)告出臺(tái)前的一到兩周，各分析機(jī)構(gòu)基于田間調(diào)查和分析，紛紛發(fā)布報(bào)告上調(diào)其產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，下表是FS Stone，Allendale和美林對(duì)美豆產(chǎn)量和單產(chǎn)的預(yù)測(cè).可以看出幾大機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均高于8月份USDA月度供需報(bào)告的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，與USDA7月份的預(yù)測(cè)較為接近。市場(chǎng)對(duì)USDA9月報(bào)告上調(diào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，美豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。
 
　　3、USDA報(bào)告數(shù)據(jù)低于預(yù)期
 
　　在這種情況下，美農(nóng)業(yè)部報(bào)告最終預(yù)估的2009年美國(guó)大豆產(chǎn)量為32.45億蒲，略低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的32.56億蒲均值(預(yù)測(cè)區(qū)間為31.86-33.09億蒲)，較上月報(bào)告調(diào)增4600萬(wàn)蒲；預(yù)計(jì)2009/10年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.2億蒲，略低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2.26億蒲均值(預(yù)測(cè)區(qū)間為1.78-3.04億蒲)，較上月報(bào)告調(diào)增1000萬(wàn)蒲。
 
　　可以說(shuō)本次報(bào)告數(shù)據(jù)不僅符合市場(chǎng)預(yù)期，甚至有利多的因素：
 
　　1、 報(bào)告預(yù)期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的平均水平；
 
　　2、 報(bào)告上調(diào)了國(guó)內(nèi)壓榨數(shù)據(jù)和出口數(shù)據(jù)。
 
　　7%的庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)示著美豆價(jià)格不大可能繼續(xù)大幅下跌，明年大豆供應(yīng)形勢(shì)仍屬于緊平衡狀態(tài)，可能將于4月份南美大豆上市這種緊張的情況才能得到改善，大豆供應(yīng)呈現(xiàn)前緊后松的局面。
 
　　二、 周邊市場(chǎng)下跌殃及大豆市場(chǎng)
 
　　目前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路仍多曲折，美國(guó)失業(yè)率、消費(fèi)數(shù)據(jù)仍無(wú)明顯轉(zhuǎn)好跡象，而通脹憂慮引發(fā)的貨幣政策潛在調(diào)整憂慮也增加了外部市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性。
 
　　另外，因政府保護(hù)主義引發(fā)的貿(mào)易爭(zhēng)端也將延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。9月11日期間，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布對(duì)從中國(guó)口輪胎實(shí)施為期三年的懲罰性關(guān)稅。隨后，中國(guó)商務(wù)部即宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口汽車產(chǎn)品和肉雞產(chǎn)品啟動(dòng)反傾銷和反補(bǔ)貼立案審查程序預(yù)以回應(yīng)。中美大豆貿(mào)易是否會(huì)因這種貿(mào)易摩擦而受到牽連值得我們關(guān)注。國(guó)內(nèi)橡膠期貨市場(chǎng)全天封在跌停板的市場(chǎng)表現(xiàn)充分顯示貿(mào)易戰(zhàn)的巨大威力。據(jù)了解，今年前6個(gè)月中國(guó)89%的進(jìn)口肉雞來(lái)自美國(guó)，去年美國(guó)對(duì)中國(guó)的肉雞出口總計(jì)達(dá)58.4萬(wàn)噸，約占其總出口總量的兩成。肉雞案正成為中國(guó)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域發(fā)起的首個(gè)貿(mào)易救濟(jì)案例，對(duì)美國(guó)肉雞出口及飼料市場(chǎng)影響較大。除此之外，中美兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)，除源自保護(hù)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際需要外，更顯示目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的商品需求仍然脆弱，沒(méi)有贏家的貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)否向其他領(lǐng)域和地域擴(kuò)散仍值得關(guān)注。

三、 國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)難以扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)
 
　　今年4月以來(lái)，內(nèi)蒙古東部、黑龍江省大部持續(xù)少雨，降水量普遍不足50毫米，其中內(nèi)蒙古東北部降水量不足10毫米，與常年同期相比，上述地區(qū)降水量普遍偏少5～8成，內(nèi)蒙古東北部偏少8成以上；與此同時(shí)，內(nèi)蒙古大部、黑龍江省氣溫普遍偏高2～4℃。5月份，內(nèi)蒙古東北部、黑龍江省大部區(qū)域平均降水量為1951年以來(lái)歷史同期最小值，其中5月中旬以來(lái)上述地區(qū)降水量偏少達(dá)8成以上；區(qū)域平均氣溫為1951年以來(lái)歷史同期最高值。溫高雨少，導(dǎo)致該地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重氣象干旱。進(jìn)入6月多雨天氣有利于改善干旱，但部分地區(qū)降雨量過(guò)大，洼地受宰較為嚴(yán)重，出現(xiàn)絕產(chǎn)，但總面積不是很大。同時(shí)積溫不足，進(jìn)一步使大豆生長(zhǎng)延緩，部分地區(qū)株高只有往年的一半，復(fù)葉少，開(kāi)花晚。7，8月份生長(zhǎng)關(guān)鍵期溫度回升，但部分地區(qū)在此發(fā)生干旱，作物受影響較大。8月底氣溫下降明顯不利于挽回前期災(zāi)害造成的損失，預(yù)計(jì)黑龍江大豆減產(chǎn)將在30%左右。
 
　　對(duì)比以上兩幅照片，我們不難發(fā)現(xiàn)，今年大豆長(zhǎng)勢(shì)明顯要比去年差。今年大豆作物受到前期災(zāi)害的影響生長(zhǎng)緩慢，盡管目前已經(jīng)進(jìn)入9月中旬，但田間青豆仍然較多與去年8月底時(shí)的情況相似，今年大豆生長(zhǎng)落后往年約兩周左右。豆莢少，青豆、癟豆多，今年大豆產(chǎn)量下降外大豆質(zhì)量也令市場(chǎng)擔(dān)憂。因此貿(mào)易商和農(nóng)民表示比較看好后市。但在目前宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定的情況下，基本面的因素影響退居其次。后市若經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，減產(chǎn)或會(huì)成為資金炒作的題材。
 
　　四、 豆粕需求前景向好
 
　　上周國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)震蕩偏弱，價(jià)格持續(xù)窄幅調(diào)整，市場(chǎng)購(gòu)銷總體平淡。周初由于CBOT豆類期價(jià)大幅下跌，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格亦穩(wěn)中走低，隨后美盤(pán)因慶祝勞工節(jié)休市，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在缺乏指引的情況下，價(jià)格窄幅震蕩，隨后因電子盤(pán)及國(guó)內(nèi)連盤(pán)上漲，周二各地豆粕成交明顯好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)放量成交。隨后的幾天，美盤(pán)盤(pán)整，交易商靜待美國(guó)農(nóng)業(yè)部月報(bào)數(shù)據(jù)的指引，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦滋生觀望情緒，飼料廠及經(jīng)銷商入市積極性不高。至周五，各地區(qū)豆粕市場(chǎng)報(bào)價(jià)穩(wěn)中走低，與上周同期相比普遍下跌，幅度在10-100元/噸之間，成交價(jià)更低，具體情況如下：
 
　　周五，黑龍江集賢地區(qū)3250-3300元/噸，京津冀地區(qū)3320-3450元/噸，遼寧地區(qū)3300-3450元/噸，江浙地區(qū)3400-3450元/噸，河南地區(qū)3400-3450元/噸，山東地區(qū)3360-3420元/噸，廣西地區(qū)3370-3420元/噸，廣東地區(qū)3390-3430元/噸。
 
　　后期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格將震蕩稍跌，行情缺乏方向。主要原因分析如下：
 
　　1、據(jù)悉目前油廠方面豆粕庫(kù)存壓力不大，加之臨近雙節(jié)，飼料廠有補(bǔ)庫(kù)需求，而且近期國(guó)內(nèi)魚(yú)粉價(jià)格暴漲至9000元/噸以上的高位，這使得飼料企業(yè)可能更改飼料配方，有望增加植物蛋白粕的使用量，對(duì)豆粕市場(chǎng)形成利好。
 
　　3、目前預(yù)期9、10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量將持續(xù)下降，進(jìn)口量減少以及到貨量不均導(dǎo)致南方部分油廠出現(xiàn)輪換停機(jī)現(xiàn)象，短期市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)供應(yīng)緊張局面。
 
　　隨著國(guó)慶中秋雙節(jié)臨近，國(guó)內(nèi)飼料需求將轉(zhuǎn)好，正常情況下9月份也是全年飼料消費(fèi)最強(qiáng)的時(shí)期。目前8月中下旬畜禽養(yǎng)殖將預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份部分地區(qū)飼料銷量較7月有所回升10至20%。而8月份以來(lái)家禽養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提高，9月將進(jìn)入傳統(tǒng)的補(bǔ)欄旺季。另外，豬肉連續(xù)上漲也提振生豬養(yǎng)殖效益。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報(bào)告顯示，從6月中旬開(kāi)始豬肉價(jià)格已連續(xù)上漲70日，豬糧比已達(dá)到到6：1以上，豬肉價(jià)格上漲將支持生豬補(bǔ)欄保持平穩(wěn)勢(shì)頭。另外，白條雞價(jià)格漲幅更大，達(dá)到3.1%，白條鴨價(jià)格漲幅達(dá)2.6%，禽肉價(jià)格上漲無(wú)疑也將提振養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情。

但進(jìn)入10月后，市場(chǎng)將面臨新豆上市的壓力，且由于雙節(jié)影響畜禽出欄將增加，再加上水產(chǎn)養(yǎng)殖也近尾聲，屆時(shí)豆粕市場(chǎng)供需面壓力將增大。綜上所述，預(yù)計(jì)節(jié)前國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格較為抗跌。
 
　　綜上所述我們認(rèn)為當(dāng)前期價(jià)處于區(qū)間整理的末期，近期大豆有反彈需求，但是寬幅振蕩的基調(diào)不會(huì)改變，長(zhǎng)線多單可逢低入場(chǎng)。