8月以來，5年期國債期貨合約TF1509振蕩下跌，先是7月底傳出政策性銀行將發(fā)行1萬億專項金融債，國債期貨經(jīng)歷了一次殺跌，隨后逐步反彈修復(fù)。接著是人民幣大幅貶值，國債期貨再次大跌，隨后小幅反彈整理。移倉行為逐步出現(xiàn)，但速度較慢，預(yù)計未來兩周資金將逐步移到TF1512上來。10年期國債期貨合約T1509整體呈振蕩持平，略有小幅下跌趨勢，與5年期國債期貨的走勢大體類似，移倉行為較為明顯。

宏觀經(jīng)濟指標(biāo)下滑

從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，7月宏觀經(jīng)濟指標(biāo)全線下滑，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大。規(guī)模以上工業(yè)增加值遠(yuǎn)不如預(yù)期，增速回落至6%，為金融危機以來第三低的月份。1—7月固定資產(chǎn)投資同比增速從前6月的11.4%回落至11.2%，不及市場預(yù)期，創(chuàng)2001年以來最低。整體來看，經(jīng)濟形勢不容樂觀。

除了內(nèi)需低迷，出口方面也較為疲軟。出口同比下滑8.3%，為四個月來最大降幅，進口同比下降8.1%，為連續(xù)第九個月下滑。在出口大幅下滑的條件下，外匯占款也是逐步減少。從2014年下半年起，外匯占款就一直不同幅度地下降，人民幣有貶值的壓力。因此，此次人民幣大幅貶值是對前期貶值壓力的集中釋放。

未來一段時間，國內(nèi)經(jīng)濟依然在艱難的尋底過程中。海外經(jīng)濟逐步向好，人民幣依然有貶值的預(yù)期。由于長期以來我國央行積累了大量的外匯儲備，央行有能力在外匯市場上進行一定的干預(yù)，以維持人民幣幣值的相對穩(wěn)定。未來人民幣雖然有貶值預(yù)期，但是貶值幅度不會很大。

市場流動性無需擔(dān)憂

人民幣貶值導(dǎo)致債市下跌的邏輯是，人民幣貶值導(dǎo)致大量資本外流，市場內(nèi)流動性收緊，債券被拋售，從而導(dǎo)致債券利率上漲。上周人民幣連續(xù)幾日大幅貶值，市場流動性明顯小幅收緊，貨幣市場利率小幅上漲。隨后央行在外匯市場進行了干預(yù)，并窗口指導(dǎo)部分大行在關(guān)鍵點位入市，使得人民幣幣值企穩(wěn)，債券市場也小幅企穩(wěn)，沒有大幅波動。當(dāng)前公開市場操作資金量較小，資金面仍然維持寬松的狀態(tài)，貨幣市場利率低位波動。

如果未來仍然有大量資本外流，市場流動性可能繼續(xù)收緊，短時間推高債券收益率。不過央行有可能通過降準(zhǔn)或者其他方式向市場注入流動性，為未來債券市場的進一步擴容保駕護航。因此，市場的流動性不必?fù)?dān)憂。

綜合來看，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額同比增速均低于預(yù)期，出口下滑且外匯占款下降，未來人民幣仍有小幅貶值預(yù)期，對市場流動性有負(fù)面影響。不過央行將為市場流動性保駕護航，為市場債券進一步擴容以刺激實體經(jīng)濟提供保障。當(dāng)前資金面寬松的趨勢不會改變，國債收益率未來將維持低位波動的狀態(tài)，期債維持區(qū)間振蕩的走勢，建議短線交易為主。