豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國(guó)內(nèi)主要的食用油，從消費(fèi)終端來(lái)看，三者之間存在著相互替代關(guān)系，同時(shí)，各品種之間的供需關(guān)系又存在著很大差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價(jià)格走勢(shì)之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系為投資者提供了套利的可能性，本文試著突破傳統(tǒng)的兩個(gè)油脂間的套利操作，提出一種新的套利模式，即三個(gè)油脂間的復(fù)合式套利。

一、復(fù)合式套利模型說(shuō)明
 
　　本文建立的復(fù)合式套利模型是：復(fù)合式套利的價(jià)差=豆油×2-菜籽油-棕櫚油，在數(shù)據(jù)選取方面考慮到棕櫚油和菜籽油期貨上市時(shí)間較晚，因此對(duì)于03年到07年的數(shù)據(jù)我們只能采用現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行模型的跟蹤分析，而08年的數(shù)據(jù)我們可以同時(shí)采用現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格數(shù)據(jù)。
 
　　下圖所示的是通過(guò)復(fù)合式套利模型計(jì)算的從2003年至今的價(jià)差，圖中可以看出，2003年到2008年的六年期間，平均每年的四季度復(fù)合式套利的價(jià)差都有1500點(diǎn)左右的上升空間，據(jù)此可斷，該套利組合獲利空間非常大。

二、操作依據(jù)
 
　?。?）棕櫚油基本面情況不是很理想，后期油脂市場(chǎng)將呈現(xiàn)豆油強(qiáng)棕櫚油弱的格局。
 
　　本周備受市場(chǎng)關(guān)注的馬來(lái)西亞棕櫚油的產(chǎn)量、庫(kù)存數(shù)據(jù)近期揭曉，據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油局(MPOB)稱,該國(guó)8月棕櫚油產(chǎn)出較前月增加0.17%,8月底棕櫚油庫(kù)存較7月增加6.22%,8月棕櫚油出口較7月下降9.49%?？傮w來(lái)看，8月份棕櫚油的產(chǎn)量和庫(kù)存較7月份出現(xiàn)增加，并且出口也出現(xiàn)下降。另?yè)?jù)馬來(lái)西亞船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS表示，該國(guó)9月1-10日期間棕櫚油出口較上月同期減少15%，至313,282噸。該數(shù)據(jù)位于分析師預(yù)估的減少14-20%區(qū)間內(nèi)。ITS表示，中國(guó)是最大的進(jìn)口國(guó)，共計(jì)買入117,220噸；其次為印度的80,706噸。但中國(guó)采購(gòu)棕櫚油數(shù)量減少13%，而印度增加19%。該公司預(yù)期8月1-10日期間出口為366,352噸。另外一家船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS定于今日稍晚公布9月1-10日期間出口預(yù)估?？傮w而言，馬來(lái)西亞棕櫚油基本面情況不是很樂(lè)觀。并且國(guó)內(nèi)棕櫚油的消費(fèi)旺季基本結(jié)束，目前港口庫(kù)存壓力比較大，從連續(xù)幾日港口庫(kù)存情況來(lái)看，庫(kù)存沒(méi)有出現(xiàn)明顯減少，數(shù)量連續(xù)幾周都維持在40萬(wàn)噸左右。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，棕櫚油消費(fèi)將會(huì)逐漸減少，更多的消費(fèi)將轉(zhuǎn)向豆油和菜籽油，但由于菜籽油價(jià)格要高于豆油，因此后期市場(chǎng)消費(fèi)豆油會(huì)明顯增多，同時(shí)9月之后中國(guó)將相繼迎來(lái)國(guó)慶、中秋、春節(jié)等多個(gè)節(jié)日，到時(shí)豆油的消費(fèi)將會(huì)明顯增加，對(duì)豆油價(jià)格的提振作用將明顯增強(qiáng)，油脂市場(chǎng)豆油領(lǐng)漲的局面不久將會(huì)出現(xiàn)。
 
　　此外，10月份新豆即將上市，市場(chǎng)普遍傳言政府將開(kāi)始進(jìn)行秋季作物的收儲(chǔ)，屆時(shí)又將對(duì)大豆及下游產(chǎn)品豆油價(jià)格形成一定的支撐。
 
　?。?）新的套利模式能夠?qū)崿F(xiàn)三個(gè)品種之間的套利操作
 
　　從歷年走勢(shì)看，豆油在10月份之后走勢(shì)都明顯強(qiáng)于棕櫚油和菜籽油，從傳統(tǒng)的套利模式看，可以進(jìn)行買入豆油拋出棕櫚油或者買入豆油拋出菜籽油的套利操作。但是無(wú)論采取哪種套利操作，都將面臨著損失另外一種套利操作的獲利機(jī)會(huì)，若是兩種套利操作都進(jìn)行無(wú)疑將會(huì)增加更多的資金成本。因此，為了能夠把握住兩種套利的獲利機(jī)會(huì)，文中將菜籽油、棕櫚油和豆油組合起來(lái)進(jìn)行復(fù)合式套利操作。
 
　　三、操作建議及風(fēng)險(xiǎn)提示
 
　?。?）具體操作：考慮到目前復(fù)合式套利的價(jià)差還處于低位，未來(lái)還有很大的上漲空間，因此可以采取買2手豆油，空1手棕櫚油，空2手菜籽油（菜籽油每手是5噸）的套利操作。
 
　?。?）風(fēng)險(xiǎn)提示：從今年的行情來(lái)看，目前復(fù)合式套利的價(jià)差仍處于下降趨勢(shì)，并不像2008年期貨上出現(xiàn)非常明顯的提前表現(xiàn)，因此選擇合適的入場(chǎng)點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)將會(huì)非常有利于整個(gè)套利。而在建倉(cāng)初期，復(fù)合式套利的價(jià)差有可能繼續(xù)處于低位。
 
　　（3）獲利空間：2手豆油，1手棕櫚油和2手菜籽油約占用保證金35000，目標(biāo)1000-1500點(diǎn)左右的幅度將帶來(lái)30%至40%的收益。