當前國際原油價格一直維持65美元/噸—70美元/噸的價格區(qū)別，這個區(qū)間基本上是各方利益可以接受的價格水平。在這種外盤暫不會出現(xiàn)明顯方向的背景，能源化工品種的行情雖呈現(xiàn)出下跌趨勢，但是已經(jīng)略微出現(xiàn)止跌的短期走勢。對于PVC短期整理震蕩以及下跌趨勢保持的情況下，合約之間的套利操作應該是較為穩(wěn)妥的操作方式。

　　一、 行情分析

　　從產(chǎn)業(yè)基本面的角度，PVC仍舊存在進一步下跌的空間。這主要是現(xiàn)貨市場和期貨市場的兩個市場中較大的PVC流通量將壓制價格的主要因素。應該說PVC期貨價格7月份的上漲以及8月份的下跌都是期貨價格引領現(xiàn)貨價格的變動，并且7月份價格的“瘋狂”上漲完全脫離了基本面的情況，應該說日后PVC期貨行情第二輪上漲的主要先行指標必將是現(xiàn)貨價格的上升。而當前PVC現(xiàn)貨市場持續(xù)之前的低迷，價格已經(jīng)降到6600元/噸水平，并且第四季度是傳統(tǒng)的銷售淡季，現(xiàn)貨市場情況將難以回暖。另一方面，PVC兩個市場的貨物“流通量”仍是主要壓力。雖然09年以來PVC行業(yè)的主要開工率仍舊維持50%—60%的水平，但是現(xiàn)貨市場新增產(chǎn)能的逐步上馬，已經(jīng)變相提高了行業(yè)開工率，預計09年PVC新增產(chǎn)能180萬噸—220萬噸左右。

　　根據(jù)這些數(shù)據(jù)我們進行PVC供需的基本分析和預測，V909的17000手的交割量不能緩解現(xiàn)貨市場的壓力，價格后市將繼續(xù)下行。PVC基本每月新增供給9萬噸，加上之前測算的每月70萬噸左右的產(chǎn)量，導致PVC每月供給80萬噸左右，09年1月—7月PVC純粉每月進口量大概15萬噸（每月平均出口量1萬噸），這樣的話PVC每月總供給大概在94萬噸左右。按照08年美元表觀消費量大概在90萬噸左右（09年比08年消費情況無大變化）。這樣每月新增過剩產(chǎn)量4萬噸左右，按照當前整體行業(yè)低庫存水平，09年1月—8月，PVC市場過剩產(chǎn)量越32萬噸，即64000手。若現(xiàn)貨市場的過多供應量流入期貨市場，那么當前V0909合約的17000手交割量仍不能足夠消化現(xiàn)貨市場的過剩產(chǎn)能，并且這種交割量很可能繼續(xù)轉入輪動主力合約當中。

　　二、V911和V1001之間的套利成本計算

　　雖然無論從基本面和技術面判斷，PVC仍舊保持下跌趨勢。但是當前忽漲忽跌的短期行情，使得在具體操作上難以把握。因此，跨合約之間的套利操作仍是較為穩(wěn)妥的操作模型，并且對于PVC新品種來說，這種操作空間始終存在。

　　我們?nèi)耘f從計算無風險套利成本入手。根據(jù)測算（9月11日V911和V1001的收盤價），主要交易和交割成本約2.4（交易手續(xù)費）+4（交割手續(xù)費）+60（倉儲費）+66.9（資金成本）+26.2(增值稅)＝159.5元／噸。（注：交易手續(xù)費按照交易所規(guī)定標準，保證金按照10%計算，貸款利率按照半年4.86%計算），而V911和V1001兩者的價差是180元／噸。因此，存在買V911和賣V1001的套利機會。

　　三、交割倉單轉拋分析

　　在進行涉及到交割流程的跨合約套利的實際過程中，需要注意交割倉單轉拋的可能性問題。根據(jù)交易所的規(guī)定，在PVC911合約和PVC1001合約之間的倉單轉拋并不存在問題。大連商品交易所PVC交割流程規(guī)定中說明：每年3月份最后一個工作日之前進行PVC標準倉單的注銷。每年3月份的最后一個工作日之前，所有PVC標準倉單必須注銷。這表明只要不涉及3月份之前和之后的跨合約套利，其他PVC合約之間的套利是沒有倉單轉拋的障礙的。

　　四、操作建議

　　風險提示：

　　1、買近賣遠交割套利操作，如果11月和1月間出現(xiàn)近月合約大幅上漲情況，則在增值稅方面會造成變化，從而吞噬套利利潤。

　　2、實物交割只有法人客戶才可以進行。