二次探底蓄勢(shì)，短期反彈格局延續(xù)

    自7月27日滬指創(chuàng)8年最大單日跌幅以來，下跌趨勢(shì)沒有延續(xù)，而是出現(xiàn)底部逐步抬高走勢(shì)。從近期影響市場的價(jià)值內(nèi)和價(jià)值外因素來看，短線反彈或?qū)⒀永m(xù)。

　　此前市場對(duì)于救市政策退出存在擔(dān)憂，指數(shù)出現(xiàn)二次探底。消息面上，近期政策層仍在有序推出穩(wěn)定市場的方案，如融券改為T+1交易，組織證券公司、基金公司召開維穩(wěn)座談會(huì)等。當(dāng)前市場最大的多頭證金公司也并未賣出已購買的上市公司股份，反而掀起“證金概念股”的熱潮。

　　在這種氛圍下，市場的關(guān)注焦點(diǎn)已從政策的退出與否，轉(zhuǎn)移到如何根據(jù)救市來博取收益，潛在之中提升了入市意愿與風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，在上證指數(shù)3500點(diǎn)附近，投資者信心逐步增強(qiáng)，由政策底逐步向市場底過渡的可能性也在提高。

　　貨幣政策回歸真穩(wěn)健

　　上周六，7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)發(fā)布，標(biāo)志著8月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布期正式開啟。受到基數(shù)較高、外需疲弱以及強(qiáng)勢(shì)人民幣的影響，中國7月出口大跌8.3%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的下降1.5%，為2014年2月以來最低，進(jìn)口和貿(mào)易順差也差于預(yù)期。上周日公布的7月CPI同比上漲1.6%，略高于預(yù)期的1.5%和前值1.4%；7月PPI同比下降5.4%，低于預(yù)期的下降5.0%和前值下降4.8%。在居民消費(fèi)品通脹抬頭環(huán)境下，制約貨幣政策的因素增多，甚至導(dǎo)致市場出現(xiàn)貨幣政策邊際收緊的預(yù)期。

　　上周五晚間，央行發(fā)布《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。整體來看，央行對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)和物價(jià)偏樂觀。此外，從市場對(duì)PSL、MLF的態(tài)度也可以看出當(dāng)前流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)。不過，為了爭取5年一次的評(píng)估人民幣加入SDR的機(jī)會(huì)，維持人民幣匯率的高估將繼續(xù)犧牲出口部門的利益。此次股市調(diào)整對(duì)于近一個(gè)階段依靠金融業(yè)托起的GDP亦有損傷。因此，保持相對(duì)寬松的貨幣格局以及加碼財(cái)政刺激，維持經(jīng)濟(jì)增速保持在合理區(qū)間就顯得更為必要。我們認(rèn)為后期貨幣政策大概率將繼續(xù)保持觀望，即維持當(dāng)前狀態(tài)，使得一直以來“名為穩(wěn)健，實(shí)為寬松”的貨幣政策回歸真正的穩(wěn)健水平。

　　熱點(diǎn)提升賺錢效應(yīng)

　　經(jīng)過6、7月的調(diào)整之后，現(xiàn)貨成交量持續(xù)走低，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，入市及持股意愿低迷。這其中賺錢效應(yīng)的缺失是重要影響因素。不過，從消息面來看，短期股市熱點(diǎn)有望擴(kuò)散。上周五，多只中海系、中遠(yuǎn)系股票同時(shí)宣布將于8月10日開市起停牌。在公告中這幾家公司均表示，控股股東正在籌劃重大事項(xiàng)。市場預(yù)期的央企改革重組再次邁入實(shí)質(zhì)性操作階段。

　　由于當(dāng)前未停牌的國企改革概念股數(shù)量眾多，加上8至9月國企改革頂層設(shè)計(jì)1+N方案大概率將發(fā)布，預(yù)計(jì)國企改革將成為近期核心投資主題，并有效激活市場人氣。此外，9月西藏自治區(qū)成立50周年，抗戰(zhàn)勝利日閱兵進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，加上十三五規(guī)劃討論等，相關(guān)主題后期預(yù)計(jì)仍有催化劑作用，均有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，改善投資者入市意愿。

　　短線或延續(xù)反彈

　　從資本市場微觀結(jié)構(gòu)角度分析，目前指數(shù)上行的最大壓力來自于現(xiàn)貨方面上方較重的套牢盤，特別是近期的二次探底，加重了套牢比例。不過，當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)位尚離“解放”這部分潛在空頭存在一定距離。從公募及私募所透露出的數(shù)據(jù)看，目前其倉位已經(jīng)處于較低或偏低水平。這部分潛在入市資金將成為指數(shù)上行的推動(dòng)力，特別是在基本面利好因素增多的情況下。

　　因此整體來看，我們認(rèn)為短期市場的反彈格局有望延續(xù)。分品種方面，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升環(huán)境下，預(yù)計(jì)中證500期指將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。不過，由于短期行情受到國企改革的推動(dòng)力度較大，權(quán)重股占比更高的滬深300及上證50期指亦將有所表現(xiàn)。由于與政策托底點(diǎn)位距離加大，上方解套拋壓增多，若消息面利多催化劑不足，指數(shù)仍將回歸振蕩格局。