海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

本期我們要講的策略是賣(mài)出垂直價(jià)差策略。該策略可謂是“一石三鳥(niǎo)”，因?yàn)樵诶碚撋峡梢酝瑫r(shí)賺取標(biāo)的物方向、合約時(shí)間價(jià)值和隱含波動(dòng)率下降帶來(lái)的收益。期權(quán)交易中賣(mài)方收益有限，潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)卻很大。如何能夠得到賣(mài)方的高勝率同時(shí)又不承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)呢？本期的賣(mài)出垂直價(jià)差策略就可以做到。

垂直價(jià)差組合是指在賣(mài)出一個(gè)期權(quán)合約，同時(shí)買(mǎi)入相同類型不同行權(quán)價(jià)格的另一期權(quán)合約，其潛在最大收益和潛在最大風(fēng)險(xiǎn)都有限，如權(quán)利金凈收為正則為賣(mài)出垂直價(jià)差，反之為買(mǎi)入垂直價(jià)差。本文講的是賣(mài)出垂直價(jià)差，通常的操作是賣(mài)出一個(gè)虛值期權(quán)，再買(mǎi)入一個(gè)更加虛值的期權(quán)。這樣我們可以在最大風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，賺取時(shí)間價(jià)值，并有機(jī)會(huì)從隱含波動(dòng)率下降中獲利。這個(gè)策略盈利空間較小，但是獲利概率較高，適合于想做期權(quán)賣(mài)方而又擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)太大的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。

同時(shí)該策略還可以賺取標(biāo)的物方向的收益。如果你覺(jué)得標(biāo)的會(huì)往某個(gè)方向走，同時(shí)期權(quán)的隱含波動(dòng)率又很高，則可以考慮采用本策略。使用該策略時(shí)的考慮因素包括四個(gè)，一是隱含波動(dòng)率處于高位，二是賣(mài)出的期權(quán)比較虛值，同時(shí)收到權(quán)利金又不太低，三是期權(quán)接近到期（一周半到兩周效果較佳），四是最好賣(mài)出的期權(quán)隱含波動(dòng)率高于買(mǎi)入的期權(quán)。

圖為上證50ETF近6個(gè)月日線走勢(shì)

下面我們以上證50ETF期權(quán)為例來(lái)進(jìn)行說(shuō)明，上圖是期權(quán)標(biāo)的50ETF最近6個(gè)月的日K圖，在4月28號(hào)市場(chǎng)收長(zhǎng)上影陰線。假如我們認(rèn)為50ETF接下來(lái)會(huì)有一定幅度的回調(diào)，但這個(gè)時(shí)候由于之前一段時(shí)間的持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)下跌的恐慌情緒逐漸高漲，期權(quán)的隱含波動(dòng)率指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了階段性高位（如下圖），買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)便顯得不那么劃算。因?yàn)槿绻跈?quán)的隱含波動(dòng)率下降的話對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)是不利的，那么就可以考慮賣(mài)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。如果覺(jué)得裸賣(mài)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)太大，就可以考慮賣(mài)出垂直價(jià)差策略了。

圖為IVIX日間走勢(shì)（20150209—20150807）

為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們假設(shè)不考慮手續(xù)費(fèi)，且都以收盤(pán)價(jià)進(jìn)行成交。4月28號(hào)50ETF的收盤(pán)價(jià)為3.228元，我們賣(mài)出1張5月行權(quán)價(jià)3.3的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，收取權(quán)利金1351元，同時(shí)買(mǎi)入1張5月行權(quán)價(jià)3.4的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，付出權(quán)利金999元，構(gòu)建垂直價(jià)差組合凈收入權(quán)利金352元，這也是我們的最大獲利。我們?cè)O(shè)定盈利達(dá)到最大獲利352元的80%時(shí)止盈離場(chǎng)，在5月15當(dāng)天，浮盈達(dá)到305元，超過(guò)了止盈線平倉(cāng)出場(chǎng)，我們同時(shí)賺取了時(shí)間價(jià)值減損和隱含波動(dòng)率下降帶來(lái)的收益。實(shí)際交易中，也要提前考慮止損的問(wèn)題。本案例中，我們的最大獲利是352元，潛在最大虧損是648元，風(fēng)險(xiǎn)收益比接近2∶1。如果完全不考慮止損的話，一次虧損可能就需要兩次獲利才能彌補(bǔ)回來(lái)，因此可以考慮將最大獲利352元作為止損線，將風(fēng)險(xiǎn)收益比變?yōu)?∶1。這樣也許會(huì)失去一些獲利的機(jī)會(huì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看卻是更加穩(wěn)健的方式。