大宗商品已經(jīng)整整“熊”了五年，但尋底之路仍然漫長(zhǎng)。除了源頭上供給過(guò)剩外，我們也關(guān)注到貨幣政策變化對(duì)商品下跌邏輯的微妙影響。

　　自“布雷頓森林體系”解體以來(lái)，美元每次升值都伴隨著新興市場(chǎng)危機(jī)，如1979—1985年的拉美債務(wù)危機(jī)，1997年的亞洲金融危機(jī)，1998年的俄羅斯金融危機(jī)，1999年的巴西金融危機(jī)，2001年的阿根廷金融危機(jī)。

　　在歷次美元走強(qiáng)期間，總會(huì)有相應(yīng)的非美經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息之路開(kāi)啟，經(jīng)濟(jì)和金融脆弱性高的國(guó)家將最先被沖擊，屆時(shí)對(duì)大宗商品市場(chǎng)也會(huì)造成較大的利空影響。

　　此外，鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，中美利差匯差縮小可能進(jìn)一步導(dǎo)致資本外流。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)“資金池”水位隨之下降。這意味著一直以來(lái)外匯渠道蓄水功能正在轉(zhuǎn)變?yōu)槁p功能，有可能加劇人民幣貶值壓力和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。因此，流動(dòng)性的變化還會(huì)通過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向再次傳導(dǎo)到商品市場(chǎng)上。

　　就能化品種自身而言，另一個(gè)大利空是原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩仍然較為嚴(yán)重。長(zhǎng)期看，原油價(jià)格將跌至30美元/桶。據(jù)EIA公布的月度數(shù)據(jù)顯示，目前全球石油市場(chǎng)日均供給過(guò)剩量接近300萬(wàn)桶，這尚不包含伊朗核談達(dá)成協(xié)議后即將兌現(xiàn)的新增產(chǎn)出，也不包含伊拉克隨即立刻提高產(chǎn)出的量，更不包含美國(guó)出口禁令解除后，向市場(chǎng)新增的供應(yīng)量。若僅將上述“準(zhǔn)增量”考慮在內(nèi)，當(dāng)前原油市場(chǎng)每天將多出近500萬(wàn)桶的供給量。

　　7月底美國(guó)參議院能源委員會(huì)投票通過(guò)了一份取消原油出口禁令的法案。在如今全球石油市場(chǎng)供給過(guò)剩的前提之下，美國(guó)一旦解除出口禁令，其影響恐“貽害無(wú)窮”。美國(guó)由全球第一大進(jìn)口國(guó)向出口國(guó)轉(zhuǎn)變，供應(yīng)過(guò)剩勢(shì)必更為嚴(yán)重。

　　當(dāng)然成本端重心下移對(duì)下游品種的影響，還存在其他一些不確定因素，需視品種而定。比如PTA廠家的聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)行動(dòng)。8月初恒力石化三條PTA生產(chǎn)線開(kāi)始年度大檢修，具體開(kāi)車(chē)時(shí)間以市場(chǎng)情況而定，導(dǎo)致當(dāng)天PTA期價(jià)大幅反彈，帶來(lái)了短線操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上，考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大，加之上游成本仍有較大下跌空間，我們認(rèn)為能化品種價(jià)格未來(lái)還會(huì)創(chuàng)新低，只是下跌過(guò)程會(huì)大幅振蕩，操作過(guò)程中還需注意倉(cāng)位控制。