七禾網(wǎng)21、今年6月開(kāi)始的“股災(zāi)”讓很多知名機(jī)構(gòu)的陽(yáng)光化產(chǎn)品被迫清盤(pán)，您如何看待這樣的現(xiàn)象？您覺(jué)得作為基金管理人，應(yīng)該如何來(lái)規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益？

嚴(yán)忠：對(duì)沖交易，它是一個(gè)投資當(dāng)中非常重要的一個(gè)框架，品種越豐富，對(duì)沖手段越完善，面對(duì)極端行情的時(shí)候才有可能守住凈值的底線，如果沒(méi)有手段，只靠上漲來(lái)獲得利潤(rùn)的時(shí)候，在無(wú)形當(dāng)中對(duì)于頭寸的處理上會(huì)猶豫，加上很多過(guò)去的投資習(xí)慣，比如做基本面穿越周期的投資習(xí)慣，不擇時(shí)、不控制倉(cāng)位，在常規(guī)的市場(chǎng)中是沒(méi)有問(wèn)題的，但是遇到偏極端的狀況，就會(huì)打破清盤(pán)線，我們應(yīng)該給投資者一個(gè)可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的下限，所以清盤(pán)線我覺(jué)得是非常重要的，但是因?yàn)檫@樣的一種結(jié)構(gòu)，所以對(duì)這樣的一種產(chǎn)品，包括如果說(shuō)以后我去發(fā)股票型的產(chǎn)品，我覺(jué)得要加上對(duì)沖的元素，單向的頭寸做起來(lái)會(huì)很辛苦，投資手段多樣化才能給投資者更好的保護(hù)。

七禾網(wǎng)22、在這次產(chǎn)品“清盤(pán)潮”中，帶有杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、傘形信托產(chǎn)品首當(dāng)其沖，期貨市場(chǎng)也是一個(gè)杠桿化的市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)杠桿的觀點(diǎn)也是褒貶不一，您如何看待杠桿交易？您在交易中如何利用杠桿？

嚴(yán)忠：期貨本身就是一個(gè)杠桿交易，它是保證金制的，在本身就是保證金制的背景下，杠桿不宜太高，如果長(zhǎng)期保持高杠桿、高倉(cāng)位，出現(xiàn)比較大的凈值回撤是必然的，因?yàn)槊總€(gè)人都有看錯(cuò)做錯(cuò)的時(shí)候，所以所謂的高杠桿高倉(cāng)位，一定要在非常確定的情況下才能用。

我長(zhǎng)期倉(cāng)位控制在30%以下，只有在非常確定的狀態(tài)中，首先有了很好的安全墊，行情又完全符合我的判斷，我才會(huì)把杠桿再推一推，推完以后我又會(huì)很快地把杠桿收回來(lái)，不會(huì)保持長(zhǎng)期的杠桿裸露頭寸。

七禾網(wǎng)23、雖然股市在前不久遭受了重挫，但就今年來(lái)看，指數(shù)還是有非常大的漲幅，也讓許多股票類(lèi)的私募機(jī)構(gòu)獲得了較為可觀的收益，而國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)持續(xù)震蕩的行情使得部分期貨類(lèi)的私募機(jī)構(gòu)坐立難安，甚至有部分機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)做股票市場(chǎng)或者加大了股票標(biāo)的的配置，您對(duì)此有什么看法？是否會(huì)調(diào)整投資標(biāo)的的配置？

嚴(yán)忠：我覺(jué)得在權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)當(dāng)中，各個(gè)市場(chǎng)中權(quán)重的調(diào)整本身就是動(dòng)態(tài)的，要及時(shí)發(fā)現(xiàn)哪一個(gè)品種，或者哪一個(gè)市場(chǎng)，它開(kāi)始有比較好的機(jī)會(huì)，像去年我的產(chǎn)品可能有半年的運(yùn)作時(shí)間基本上以商品為主，前面可能80%的利潤(rùn)都是商品帶來(lái)的，到了11月以后就全面調(diào)向股指的操作，加大股票的配置。不能說(shuō)我做了半年覺(jué)得不賺錢(qián)了，看到那邊已經(jīng)非常火爆了，然后再轉(zhuǎn)，這樣就有點(diǎn)晚了，要在比較早的時(shí)候感受到，所以為什么說(shuō)我對(duì)各個(gè)品種都不排斥，視野一定要開(kāi)闊，但是在出手的時(shí)候要慎重，要做好比較縝密的判斷。

七禾網(wǎng)29、根據(jù)七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品平臺(tái)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入2015年以來(lái)，收益表現(xiàn)出現(xiàn)的產(chǎn)品大部分都是偏股類(lèi)或是配置股指期貨的產(chǎn)品，純商品配置的機(jī)構(gòu)很難有突出的表現(xiàn)，您如何看待這樣的現(xiàn)象？在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的機(jī)構(gòu)化時(shí)代，純商品配置的機(jī)構(gòu)是否還有生存空間？

嚴(yán)忠：其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為股指也是商品期貨的一個(gè)部分，也是衍生品。所以我覺(jué)得在股指非常好的階段，很多做商品期貨的產(chǎn)品，本身就包含著投資股指期貨的權(quán)限，所以應(yīng)該加大對(duì)于股指的投入，應(yīng)該不會(huì)特別尷尬，如果說(shuō)擔(dān)心股指不熟悉，然后自己又是對(duì)商品基本面很了解，這個(gè)就是他的局限性，我希望大視野，然后精選品種的模式，這樣你就不會(huì)在某一階段特別的找不到機(jī)會(huì)，除非整個(gè)市場(chǎng)都沒(méi)有波動(dòng)了，要不然還是會(huì)找到一個(gè)可能會(huì)更有機(jī)會(huì)的品種，所以我覺(jué)得這個(gè)是選擇問(wèn)題。

我覺(jué)得商品也有空間，其實(shí)商品的波動(dòng)也不小，比如說(shuō)像前段時(shí)間螺紋鋼的下跌，那時(shí)候我預(yù)判可能會(huì)到2000以下，當(dāng)時(shí)它還在2300多，有15%的下跌空間，對(duì)于商品來(lái)說(shuō)，回報(bào)率也在100%以上，所以商品不是沒(méi)有機(jī)會(huì)，商品期貨已經(jīng)到了精耕細(xì)作的階段。

七禾網(wǎng)：紫熙投資目前的團(tuán)隊(duì)情況如何？管理規(guī)模怎么樣？

嚴(yán)忠：紫熙投資人員還是比較精干的，有一個(gè)股票團(tuán)隊(duì)，一個(gè)期貨團(tuán)隊(duì)，還有一個(gè)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。股票團(tuán)隊(duì)與我已經(jīng)有7年的磨合時(shí)間了，團(tuán)隊(duì)的人員基本上研究生畢業(yè)就跟著我一起做股票，磨合的時(shí)間也比較長(zhǎng)，互相之間投資風(fēng)格都比較了解，能夠做到互補(bǔ)；期貨團(tuán)隊(duì)主要是幫我做一些基本面信息數(shù)據(jù)的研究，提供一些交易策略，基本上還是我來(lái)做投資決策。我覺(jué)得隨著公司的發(fā)展，引進(jìn)一些更優(yōu)秀的伙伴，把事情做好了，是公司的一個(gè)方向。

目前紫熙投資期貨端的管理規(guī)模大概有十七八個(gè)億，股票管理資金比較少，基本上是自有資金。

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 劉健偉訪談 陳智超錄音整理

2015-7-24

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