JD1601合約自7月初上漲，在短短不到一個(gè)月時(shí)間，期價(jià)上漲超過9%，目前期價(jià)進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)?，F(xiàn)在有必要仔細(xì)研究雞蛋期價(jià)是上漲節(jié)奏中的短暫休息還是下跌風(fēng)險(xiǎn)的累積，本文傾向于后者，并判斷雞蛋期價(jià)短期上漲時(shí)間及空間都較為有限，新一輪跌勢呼之欲出。

一、行情回顧

截止8月4日收盤，在過去的一個(gè)月中，雞蛋期貨合約JD1601價(jià)格整體維持強(qiáng)勢上漲走勢，幅度超過9%，在傳統(tǒng)旺季達(dá)成的，如此的漲幅在剛剛經(jīng)歷了去年“火箭蛋”行情的交易者眼里，漲的也好像意猶未盡。主要可以歸結(jié)為兩方面原因，一是全國進(jìn)入高溫模式，蛋雞產(chǎn)蛋率下降，供給端短期小幅下降；二是潛在的利多需求預(yù)期，不論是后期需求方的雞蛋庫存重建還是學(xué)校開學(xué)以及中秋推動，當(dāng)然豬肉價(jià)格的大幅飆漲也助漲了市場的樂觀情緒。不過如此的邏輯將在接下來一個(gè)月將面臨挑戰(zhàn)，因素將弱化或不復(fù)存在。

二、雞蛋供給端持續(xù)寬松

芝華數(shù)據(jù)6月份存欄數(shù)據(jù)顯示：6月份在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.36億只，較5月增加1.2%； 6月份的青年雞較5月份增加5.86%，主要是前期育雛雞大量補(bǔ)欄所致；6月份全國蛋雞總存欄量為14.09億只，較5月增加0.31%，同比增加0.19%，主要原因是在產(chǎn)蛋雞存欄增加大于及后備蛋雞減少量。不過6月份育雛雞補(bǔ)欄量較5月份大幅減少11.64%，主要是夏季補(bǔ)苗淡季及價(jià)格低迷限制補(bǔ)苗積極性，離實(shí)際影響雞蛋供給尚早，短期難以在供給端產(chǎn)生影響，但同比仍大幅增加30.23%。

對后市階段性供給產(chǎn)生明顯影響的因素仍聚焦于目前的雞齡分布，據(jù)芝華數(shù)據(jù)顯示，6月份后備雞雞齡占比為24.77%，環(huán)比降低1.47%，主要是0-60天小雞占比減少明顯。而6月份450天以上的即將淘汰蛋雞雞齡占比為6.41%，環(huán)比增加0.24%，其中450-570天雞齡占比略微減少，而570天以上雞齡占比增加。

綜合以上數(shù)據(jù)可知，8月份老雞淘汰量或?qū)⒂邢蓿?0-120雞齡占比增加，后期雞蛋供應(yīng)將維持增加趨勢。

三、雞蛋后市關(guān)鍵因素分析

如上文所言，短期雞蛋期價(jià)的主要矛盾歸結(jié)為兩個(gè)方面，一是階段性的天氣因素對雞蛋供給端的抑制，二是潛在利多因素預(yù)期推動，筆者就這兩因素深入分析。

由于蛋雞沒有汗腺，在夏季為了維持體溫平衡將成為一項(xiàng)挑戰(zhàn)，主要是靠多喝水和呼吸來維持體溫平衡，這直接導(dǎo)致蛋雞產(chǎn)蛋率的下降，所謂的蛋雞進(jìn)入“歇伏期”。高溫不僅降低蛋雞產(chǎn)蛋率，也直接影響雞蛋的品質(zhì)，溫度升高加大蛋雞二氧化碳排出量，直接影響蛋雞體內(nèi)碳平衡移動，導(dǎo)致碳酸鈣形成受到抑制，蛋雞的掉蛋現(xiàn)象及雞蛋的殼薄都是因此而起，碳酸水的補(bǔ)充將大大降低這方面的影響，也側(cè)面反映了國內(nèi)養(yǎng)殖水平和規(guī)模還仍有較大的提升空間。由于高溫持續(xù)時(shí)間較短，溫度在短時(shí)間內(nèi)明顯影響雞蛋產(chǎn)量，這也是在供給寬松的背景之下，雞蛋價(jià)格仍會進(jìn)入階段性上漲的根本原因之一。

其實(shí)溫度升高對雞蛋的的影響還遠(yuǎn)不止如此，一般在6月份全國將逐步進(jìn)入溫度升高周期，而長江中下游地區(qū)的梅雨季節(jié)也逐步來襲，溫度升高疊加空氣濕度大，雞蛋的保存難度較大，促使養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商及下游需求方采取去庫存策略，貿(mào)易環(huán)節(jié)的低庫存運(yùn)行也降低了雞蛋的供給彈性。高溫降低雞蛋的產(chǎn)量、質(zhì)量及供給彈性，如此的因素疊加使得雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的上漲波動幅度較大，這也是所謂的季節(jié)性因素難以改變的關(guān)鍵邏輯。

不過進(jìn)入8月份，高溫天氣的持續(xù)時(shí)間將逐步減少，高溫天氣的因素將不再存在，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將重回到大的供需上來。在蛋雞產(chǎn)蛋率上升及在產(chǎn)蛋雞逐步增加的背景之下，雞蛋供給將逐步增加。

截止2015年6月，全國生豬存欄量為38461萬頭，環(huán)比減少154萬頭或0.4%，同比減少10.3%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。6月份全國能繁母豬存欄量3899萬頭，環(huán)比減少24萬頭或0.6%，同比減少15.1%，繼續(xù)處于歷史低位，低位的能繁母豬存欄將限制短期生豬存欄量的大幅增肌，豬肉價(jià)格短期有望繼續(xù)維持堅(jiān)挺。豬肉價(jià)格大幅上漲的背景之下，同屬于蛋白質(zhì)提供方的雞蛋理應(yīng)受到提振，不過筆者認(rèn)為這僅僅比較弱的提振而已，豬肉價(jià)格漲幅還不足以改變對雞蛋、雞肉的消費(fèi)偏好，豬肉價(jià)格的上漲對雞蛋價(jià)格提振將較為有限。

雞蛋貿(mào)易鏈的庫存重建、學(xué)校開學(xué)及中秋備貨將是接下來面臨的利多推動，不過仔細(xì)分析時(shí)間點(diǎn)及利多利度，對比歷史數(shù)據(jù)分析，此系列利多對雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格推動都將有限。不過在當(dāng)前供給逐步寬裕的背景下，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格階段性高點(diǎn)將逐步顯現(xiàn)。

四、養(yǎng)殖成本分析

豆粕以及玉米作為蛋雞養(yǎng)殖最重要的飼料成本，其價(jià)格的變化將一定程度上影響雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格成本價(jià)。

美國農(nóng)業(yè)部將在8月12日公布8月份月度供需數(shù)據(jù)，此份數(shù)據(jù)將決定目前美豆后市走向。市場關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在2014/15年度期末庫存的調(diào)整以及2015/16年度美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)變化，從目前美國NOPA的壓榨數(shù)據(jù)來以及周度出口數(shù)據(jù)來看，8月份的供需數(shù)據(jù)有望繼續(xù)上調(diào)壓榨以及出口數(shù)據(jù)，2014/15年度庫存有望繼續(xù)調(diào)低，也即是2015/16年度美豆期初庫存下調(diào)。另一方面，由于USDA在6-7月份月度供需報(bào)告中維持46蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)估，并未就6月中下旬的強(qiáng)降雨對美豆單產(chǎn)的影響予以調(diào)整，因此8月份的供需報(bào)告有望繼續(xù)下調(diào)2015/16年度期初庫存以及下調(diào)新年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格短期仍面臨支撐

雖然2014/15年度國內(nèi)玉米仍實(shí)行收儲，且收儲量近8400萬噸，創(chuàng)歷史記錄。不過受進(jìn)口玉米、谷物的明顯沖擊之下，玉米價(jià)格仍難敵下跌，短期玉米拍賣持續(xù)進(jìn)行中，國內(nèi)玉米供應(yīng)充足，玉米有望結(jié)束收儲進(jìn)入市場化調(diào)節(jié)供需，玉米供大于需格局將持續(xù)施壓國內(nèi)玉米價(jià)格，短期仍難言強(qiáng)勢。

從飼養(yǎng)成本上來看，豆粕以及玉米價(jià)格都將難以明顯上漲，養(yǎng)殖成本尚難以支撐雞蛋價(jià)格，不過這并不是當(dāng)前的主要矛盾，飼養(yǎng)成本在目前的供需背景下應(yīng)予以弱化處理。

五、后市判斷及操作策略

目前高溫天氣對雞蛋的供給影響逐步降低，加之補(bǔ)欄蛋雞逐步進(jìn)入產(chǎn)蛋周期，供給階段性恢復(fù)增加和持續(xù)增加將在供給端施壓雞蛋價(jià)格，在供應(yīng)鏈的庫存重建、開學(xué)及后期節(jié)日需求的擾動之下，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格將短期處于價(jià)格高位及后期下跌進(jìn)程稍緩，價(jià)格階段性進(jìn)入滯漲區(qū)間，下跌趨勢難以避免。

期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將逐步反應(yīng)高溫天數(shù)減少、在產(chǎn)蛋雞存欄量增加的預(yù)期，期貨價(jià)格有望提前進(jìn)入下跌周期，潛在的利多推動將擾動下跌進(jìn)程，做空操作上應(yīng)予以考慮。

在4300-4360元/500KG區(qū)間低杠桿參與JD1601空單，9月上中旬價(jià)格目標(biāo)4000元/500KG 。

作者簡介：王宇，運(yùn)籌學(xué)與控制論碩士，現(xiàn)華安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師，主要側(cè)重油脂油料、雞蛋的分析研究，擅長從產(chǎn)業(yè)鏈推動因素角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。