7月中國(guó)官方PMI數(shù)據(jù)公布，制造業(yè)PMI指數(shù)僅為50%，較上月繼續(xù)下降；財(cái)新網(wǎng)制造業(yè)PMI僅為47.8%，創(chuàng)近兩年最低；國(guó)內(nèi)大宗商品再陷跌勢(shì)，鄭棉近月1509合約已跌至12300元/噸附近，鄭棉主力1601合約跌至12550元/噸附近。近期有哪些因素制約棉價(jià)，緣何在新年度供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，棉價(jià)仍持續(xù)下跌呢？

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩抑制需求，美國(guó)加息預(yù)期雪上加霜

　　國(guó)際貨幣基金組織在7月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的3.5%下調(diào)至3.3%，并預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然偏向下行，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將逐步趨好，但新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)步伐將放緩。

　　作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入“新常態(tài)”。中國(guó)二季度GDP增速為7%，工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資、商品消費(fèi)等數(shù)據(jù)均較一季度有小幅回落。雖然預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底，但二季度A股表現(xiàn)依然讓市場(chǎng)信心不足。作為全球最大的原材料消費(fèi)國(guó)，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)公布，有商品貨幣性質(zhì)的澳元、紐元及加元兌美元均大幅下跌，大宗商品指數(shù)也跌至13年低點(diǎn)。這也顯示出大宗商品市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)需求”的高度依賴。

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)上確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期增強(qiáng)，美元走強(qiáng)使商品市場(chǎng)避險(xiǎn)作用下降、資金外流，從而使得商品市場(chǎng)雪上加霜。

　　棉花絕對(duì)價(jià)格已處低位，但反替代仍然需要時(shí)間

　　回到棉花基本面來(lái)看，從2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格已累計(jì)下跌超過(guò)35%。目前期貨倉(cāng)單棉、兵團(tuán)棉、國(guó)儲(chǔ)棉正爭(zhēng)相進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。從絕對(duì)價(jià)格看，目前棉花現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至近6年來(lái)低點(diǎn)；從相對(duì)價(jià)格看，目前棉花價(jià)格整體優(yōu)勢(shì)剛開(kāi)始體現(xiàn)，但反替代仍需要時(shí)間。

　　首先，在棉花收儲(chǔ)3年間，國(guó)內(nèi)棉花被大量化纖替代，化纖產(chǎn)品在舒適性、功能性以及產(chǎn)品利潤(rùn)方面都有較好的發(fā)展。目前棉花與滌綸短纖價(jià)差在5000元/噸以上，與粘膠短纖價(jià)格基本持平。棉花對(duì)滌綸價(jià)格優(yōu)勢(shì)還不明顯，棉粘價(jià)差雖有明顯回歸，但要重新奪回市場(chǎng)，從產(chǎn)業(yè)鏈原料端傳導(dǎo)至消費(fèi)端至少還需半年的時(shí)間，即棉花價(jià)格需止跌且低位振蕩半年左右。

　　其次，進(jìn)口棉紗對(duì)國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)也有明顯的替代，在國(guó)內(nèi)棉花價(jià)差明顯時(shí)，貿(mào)易商進(jìn)口積極性較高，進(jìn)口紗進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的路徑、渠道被逐漸打通，部分織廠也逐漸適應(yīng)了進(jìn)口紗的生產(chǎn)。在內(nèi)外價(jià)差縮小時(shí)，雖然紡紗廠在原料成本環(huán)節(jié)差距不大，但由于用工成本、融資、水電等費(fèi)用明顯增加，紡紗的加工費(fèi)用逐年上漲，紡紗實(shí)際利潤(rùn)勉強(qiáng)做平甚至虧損，實(shí)際經(jīng)營(yíng)舉步維艱。單純從價(jià)格上看，國(guó)產(chǎn)紗優(yōu)勢(shì)不明顯，必須從履約能力、售后服務(wù)、供貨保障等其他環(huán)節(jié)爭(zhēng)取市場(chǎng)，這個(gè)過(guò)程也需要棉花價(jià)格能夠在低位相對(duì)穩(wěn)定，才能給國(guó)產(chǎn)紗以喘息的機(jī)會(huì)。

　　最后，2014/2015年度是國(guó)內(nèi)棉花從政策走向市場(chǎng)的第一年，反映在棉花市場(chǎng)上有幾個(gè)突出的問(wèn)題：一是國(guó)產(chǎn)棉加工質(zhì)量參差不齊，難以滿足紡織用棉需求；二是棉花企業(yè)原有銷售渠道多數(shù)喪失，棉花市場(chǎng)供需兩端對(duì)接不暢；三是棉花供給多以中低質(zhì)量為主，而需求則多集中在中高質(zhì)量，低價(jià)的棉花實(shí)際質(zhì)量水平亦較低，紡企需要的質(zhì)量較好的棉花存在較大升水。這些結(jié)構(gòu)性矛盾需要在市場(chǎng)化發(fā)展中逐漸解決，所以實(shí)現(xiàn)供需平衡需要時(shí)間逐步調(diào)整。

　　目前棉花絕對(duì)價(jià)格已處于低位，繼續(xù)下行的空間有限。但受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響，棉花價(jià)格仍維持弱勢(shì)振蕩行情，在相對(duì)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，棉花價(jià)格底部振蕩的可能性較大。2015/2016年度，國(guó)內(nèi)棉市供需關(guān)系雖有所改善，棉花整體進(jìn)入去庫(kù)存周期，但用棉需求好轉(zhuǎn)需要時(shí)間。另外，考慮到棉花價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性特征，2015/2016年度棉花價(jià)格走勢(shì)前低后高的可能性較大，抄底需要耐心。