聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺(tái)

7月31日晚間，中金所公布了一系列新措施，旨在抑制過度投機(jī)交易，加大異常交易行為監(jiān)管力度，其中包括在不增加市場(chǎng)整體交易成本的前提下，進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)：將三大期指合約交易手續(xù)費(fèi)降低為成交金額的萬分之零點(diǎn)二三，根據(jù)客戶三大合約的申報(bào)數(shù)量收取申報(bào)費(fèi)，每筆申報(bào)費(fèi)1元。

另外，中金所在嚴(yán)格市場(chǎng)異常交易行為認(rèn)定和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管上做了重大舉措：對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次的，認(rèn)定為“異常交易行為”。

新措施都于今日（8月3日）正式實(shí)施，而“異常交易行為”的認(rèn)定措施牽動(dòng)了股指期貨參與者的神經(jīng)，如何才是“異常交易行為”？目前如火如荼的高頻交易是否會(huì)受到限制？怎樣才算是“過度投機(jī)”？一系列的問題讓部分期指交易者如履薄冰。

市場(chǎng)擔(dān)憂的心態(tài)也直接反映到了今天的股指交易中，據(jù)七禾網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至今日（8月3日）收盤，IF主力合約成交量較上一交易日縮減33%，IH主力合約較上一交易日縮減32%，IC主力合約成交量較上一交易日縮減34%。

在廣大投資者陷入迷茫的過程中，七禾網(wǎng)第一時(shí)間聯(lián)系了市場(chǎng)中幾家較具典型的股指高頻機(jī)構(gòu)、股指機(jī)構(gòu)以及部分知名炒手，由他們來解讀中金所一系列措施對(duì)股指期貨交易以及股指高頻交易的影響。

炒單教父葛定臣：我們是實(shí)打?qū)嵉膶?duì)價(jià)交易，毫無影響，成本反而降低了

被業(yè)界尊稱為炒單教父的葛定臣對(duì)七禾網(wǎng)表示，中金所今日實(shí)施的一系列新措施對(duì)他們的高頻交易團(tuán)隊(duì)沒有一點(diǎn)影響，這些措施可能會(huì)對(duì)一些不成熟的、頻繁掛單的高頻交易者有影響，葛定臣認(rèn)為自成交的限制應(yīng)該是針對(duì)程序化撮合交易這一塊，而他們的高頻團(tuán)隊(duì)采用的是實(shí)打?qū)嵉膶?duì)價(jià)交易，不僅沒有影響，中金所下調(diào)手續(xù)費(fèi)后反而降低了交易成本，更加有利于交易。

高頻兵工廠——奇獲投資：人工高頻沒有影響 但滅掉了程序化套利和程序化高頻

通過“奇獲奇才項(xiàng)目”為市場(chǎng)輸送了大量高頻人才的奇獲投資針對(duì)近日實(shí)施的一系列措施表現(xiàn)的較為謹(jǐn)慎，奇獲投資的投資總監(jiān)孟德穩(wěn)表示，首先還是需要研究措施的細(xì)則，他認(rèn)為就目前來看，新措施的實(shí)施對(duì)掛單很少的人工高頻影響不大，甚至還降低了交易成本，但這些措施可以說滅掉股指上的程序化套利和程序化高頻，這樣微觀波動(dòng)就不會(huì)那么傷人了，孟德穩(wěn)指出，對(duì)新措施的研究關(guān)鍵還是看細(xì)則解釋400次的問題以及報(bào)單多少次后開始收申報(bào)費(fèi)，他認(rèn)為這些措施可能會(huì)對(duì)股指的流動(dòng)性產(chǎn)生一定的影響。就今日實(shí)施的新措施來看，奇獲投資的徐聞釗指出，交易所和證監(jiān)會(huì)已經(jīng)更多的依靠權(quán)限來調(diào)整市場(chǎng)，應(yīng)用了很多的市場(chǎng)化手段，投資者對(duì)市場(chǎng)是否有效持續(xù)的擔(dān)憂應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性短期變差，交易需要有哪些改進(jìn)上來。

七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品平臺(tái)優(yōu)秀投顧——廈門譽(yù)信豐：純數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，不預(yù)判市場(chǎng)

多次在七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品展示平臺(tái)奪得周收益冠軍的【青蚨譽(yù)信豐】產(chǎn)品的管理者譽(yù)信豐投資陳世杰向七禾網(wǎng)表示，譽(yù)信豐專注于股指期貨交易，也配置了股指的中高頻策略，本次中金所新措施的推行實(shí)際上并沒有對(duì)他們?cè)斐捎绊?，譽(yù)信豐的交易策略是基于對(duì)成熟市場(chǎng)長(zhǎng)周期真實(shí)交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，目前的股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)情況和成交量還是在譽(yù)信豐的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的范圍內(nèi)，他們的交易系統(tǒng)還是可以正常交易的，所以也暫時(shí)沒有調(diào)整策略或者交易頻率的必要，陳世杰對(duì)七禾網(wǎng)強(qiáng)調(diào)，本次新措施對(duì)市場(chǎng)的影響，只有實(shí)際發(fā)生了，他們才看得到，譽(yù)信豐只做純數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，不涉及市場(chǎng)預(yù)判。

廣東宏錫基金：短期將降低股指市場(chǎng)的波動(dòng)率

來自廣東的宏錫基金雖然并沒有配置股指的高頻策略，但作為主要配置股指期貨的私募機(jī)構(gòu)，宏錫基金的劉錫斌就今日中金所的新措施也談了自己的看法，他認(rèn)為今天的新措施主要是針對(duì)市場(chǎng)上撤單過多的行為進(jìn)行管控，同時(shí)也對(duì)交投的熱情產(chǎn)生了影響，成交量相對(duì)之前一兩個(gè)月減少了，他指出就短期來看，新措施會(huì)降低股指期貨的成交量，減少了市場(chǎng)的波幅。

量化交易引領(lǐng)者——開拓者資產(chǎn)：抑制高頻交易，有利于大多數(shù)投資者

在與幾家高頻團(tuán)隊(duì)的溝通當(dāng)中，筆者發(fā)現(xiàn)大部分均認(rèn)為這次的新措施對(duì)程序化交易會(huì)造成較大的影響，為此，七禾網(wǎng)也連線了量化交易的代表性機(jī)構(gòu)——開拓者資產(chǎn)，陳劍靈表示中金所出臺(tái)的措施主要是抑制高頻交易，他指出高頻交易對(duì)于目前的國內(nèi)的期貨市場(chǎng)，負(fù)面多于正面，本次通過新措施抑制高頻交易，將有利于大多數(shù)投資者。就新措施對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響上，陳劍靈對(duì)七禾網(wǎng)稱，股指期貨的成交量將會(huì)有所萎縮，但市場(chǎng)的博弈強(qiáng)度會(huì)因此降低，究其原因在于高頻交易主要依靠其通道優(yōu)勢(shì)、硬件優(yōu)勢(shì)，除了增加流動(dòng)性，其盈利來源與市場(chǎng)功能不完全匹配，更多體現(xiàn)對(duì)于市場(chǎng)的抽血。 

冠軍量化團(tuán)隊(duì)——言程序：高頻交易不是一個(gè)發(fā)展的選項(xiàng)

冠軍量化團(tuán)隊(duì)言程序交易團(tuán)隊(duì)對(duì)七禾網(wǎng)表示目前團(tuán)隊(duì)所有基金產(chǎn)品均無高頻交易，事實(shí)上，高頻交易也不適合放在基金產(chǎn)品的運(yùn)作上，基金適合的是低頻的、胃納量大的中長(zhǎng)線策略，他們的投資理念是：在長(zhǎng)線價(jià)值型的基礎(chǔ)上買入股票，并擇時(shí)用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的Alpha Plus策略。由于掛、撤單的頻率極低，所以新政策對(duì)他們完全沒有影響。

言程序指出，要做大交易規(guī)模、要長(zhǎng)期發(fā)展，這些問題是必然要長(zhǎng)期考量的風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，高頻交易的交易成本太高，不論是機(jī)器成本、網(wǎng)路風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)、手續(xù)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)都很高，缺少任何一個(gè)因素，高頻交易都很難做下去。他們會(huì)不斷提升交易的速度和安全性，但綜合上述，高頻交易不是一個(gè)發(fā)展的選項(xiàng)。 

專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)本次中金所的新措施看法不一，那么活躍在股指期貨市場(chǎng)的那些炒手，他們又對(duì)這一措施持什么樣的態(tài)度呢？七禾網(wǎng)也就此問題采訪了幾位市場(chǎng)知名的高頻炒手。

許建紅：無法套保 股票或出現(xiàn)斷崖式的下跌

三年半2000元做到4000萬——七禾網(wǎng)私募榜優(yōu)秀投顧許建紅對(duì)七禾網(wǎng)表示，新規(guī)可以說對(duì)所有人都有影響，因?yàn)闊o法套保，股票將來可能會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下跌，而就他個(gè)人而言，新規(guī)并沒有太大的影響，反而因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)的下調(diào)減低了交易成本。

喬司老爺：對(duì)套利是滅頂之災(zāi)

專注于股指，僅僅2年半就通過股指盈利1億1000余萬的七禾網(wǎng)私募榜優(yōu)秀投顧【喬司老爺】在接受七禾網(wǎng)采訪時(shí)指出，新措施的報(bào)撤單400次于自成交5次的限制目前對(duì)他們團(tuán)隊(duì)沒有造成直接的影響，但是對(duì)套利來說是滅頂之災(zāi)。本次新措施的實(shí)施還是要看中金所實(shí)際的執(zhí)行手段，在今天的交易中，他也表示團(tuán)隊(duì)的幾個(gè)賬號(hào)被做了一些限制，影響了正常的交易。

以上都是親身參與市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)與盤手對(duì)今日新措施實(shí)施后的直觀感受，那么新措施實(shí)施后，股指期貨的市場(chǎng)走勢(shì)又將會(huì)如何發(fā)展？為此，七禾網(wǎng)也采訪了期貨公司的幾位資深股指分析師，請(qǐng)他們談了本次新政實(shí)施的影響。

浙商期貨王俊啟：高頻策略受到挑戰(zhàn) 盈利模式面臨無法實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)

浙商期貨股指分析師王俊啟指出本次中金所的差異化收費(fèi)主要是為了抑制高頻交易過度投機(jī)，減小股指期貨過度交易對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊，對(duì)高頻交易主要有以下影響：（1）增加了高頻交易的成本，部分高頻交易策略盈虧收益比明顯下降，可能出現(xiàn)虧損風(fēng)險(xiǎn)，從而無法實(shí)施；（2）單個(gè)合約撤單超過400次、每日自成交超過5次，將被認(rèn)定為異常交易行為，存在限制開倉的風(fēng)險(xiǎn)，很多高頻交易策略，主要依靠速度取勝，積小利成大利，限制撤單次數(shù)，主要針對(duì)高頻交易特點(diǎn)推出的限制策略，定向限制意圖明顯，部分高頻交易策略的邏輯受到挑戰(zhàn)，盈利模式面臨無法實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，中金所實(shí)施的監(jiān)管措施定向限制程序化交易意圖明顯，對(duì)股指流動(dòng)性有一定的沖擊。滬深300指數(shù)波動(dòng)幅度相對(duì)上周五還是明顯增大情況下,if1508成交129萬手，相對(duì)上周五192萬手成交下降了32.8%。目前股指全天成交量中，程序化交易在50%以上，其中高頻交易占的比重也較大，這部分資金交易邏輯受到干擾，會(huì)暫時(shí)停止交易。這部分資金退出讓市場(chǎng)成交量下降，股指波動(dòng)率相對(duì)措施實(shí)施前也會(huì)下降，但對(duì)行情發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

宏源期貨曹自力：這將是中國金融市場(chǎng)中不可抹殺的一道疤

宏源期貨股指分析師曹自力則對(duì)七禾網(wǎng)表示：中金所推出限制政策，此時(shí)此刻，為什么會(huì)引起這么大的反響？這無疑加劇了市場(chǎng)的恐慌，但是說實(shí)話，對(duì)個(gè)人投資者來說，影響甚小。對(duì)做量化交易的機(jī)構(gòu)投資者可謂是滅頂之災(zāi)。但是，這也并不是沒有好處的，首先，對(duì)市場(chǎng)短期上來說一定程度了緩解了股市的助漲助跌性，另一方面緩解了流動(dòng)性枯竭問題。對(duì)中國金融市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來說，完善金融市場(chǎng)制度，特使是程序化交易的相關(guān)制度（目前中國在這方面還是一個(gè)空白），是一個(gè)有益的探索。但這也是做出了很大的犧牲的。這將是中國金融市場(chǎng)中不可抹殺的一道疤。

曹自力指出，就目前而言股指期貨成交持倉比一直維持在較高的水平，最高達(dá)到了30倍，高成交持倉比說明投機(jī)氛圍非常濃厚，程序化交易助長(zhǎng)了投機(jī)氛圍，導(dǎo)致成交持倉比高位。實(shí)施的股指限制的措施對(duì)流動(dòng)性有負(fù)面的影響，從今天的盤面已經(jīng)體現(xiàn)出來了，今天股指期貨的成交量大致是上周五的三分之二，成交量有較大幅度的降低。但是我們認(rèn)為實(shí)施的股指限制的措施不會(huì)導(dǎo)致股指期貨流動(dòng)性枯竭，反而更加有利于降低投機(jī)性和波動(dòng)性。