通脹預(yù)期隱現(xiàn)，短期期債多頭宜落袋為安

    當(dāng)前股市存在較大不確定性，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，期債緩慢反彈行情已持續(xù)近一個(gè)月。債券一級(jí)市場(chǎng)行情更是火爆，中標(biāo)收益率快速下行，大有債市快牛重來之勢(shì)。但是我們認(rèn)為，短期蜜月過后，還是需審時(shí)度勢(shì)，謹(jǐn)防收益率下行過快帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　資金面繼續(xù)寬松，債牛根基未變

　　7月28日，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行500億元7天期逆回購操作，另外，公開市場(chǎng)當(dāng)日有350億元逆回購到期。截至本周二，央行凈投放150億元。自從6月底央行重啟了暫停兩個(gè)多月的逆回購操作，市場(chǎng)資金面較為寬松，引導(dǎo)利率中樞下行。一方面是給目前疲弱的股市保駕護(hù)航，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；另一方面也是為了降低社會(huì)融資成本，緩沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落的沖擊。

　　目前市場(chǎng)比較關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的動(dòng)向。上周五美聯(lián)儲(chǔ)自曝“烏龍”，公布文件顯示美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前加息。但美聯(lián)儲(chǔ)隨后聲明強(qiáng)調(diào)，這次誤公布的內(nèi)容是美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的預(yù)測(cè)，并非美聯(lián)儲(chǔ)觀點(diǎn)。雖然說市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)，但是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期開始升溫。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推動(dòng)美元反彈，人民幣匯率與利率市場(chǎng)將經(jīng)受較大考驗(yàn)。

　　避險(xiǎn)情緒釋放，配債需求增加

　　近期權(quán)益市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，債券收益率出現(xiàn)了明顯的下行。股債蹺蹺板再次顯現(xiàn)，從年初的股市走牛債市受到打壓，到現(xiàn)在債市再受追捧。短短半年，地獄到天堂的輪回，不禁讓市場(chǎng)人士唏噓不已。

　　但是市場(chǎng)收益率快速下行，也不能過于樂觀，債市的供給壓力并沒有得到緩和。目前市場(chǎng)上有消息稱，中國財(cái)政部考慮第三批地方政府債務(wù)置換額度，初步設(shè)定為1萬億元。加上3月和6月的兩批債務(wù)置換，債券市場(chǎng)供給壓力依舊較大。一旦避險(xiǎn)情緒有所緩和，前期累積的浮盈盤可能出現(xiàn)拋售，有望造成利率的再次回升。

　　豬肉價(jià)格上漲，通脹預(yù)期隱現(xiàn)

　　今年以來，仔豬平均價(jià)自2月低點(diǎn)上漲已超40%，豬肉平均價(jià)自3月起止跌回升，上漲逾20%。由于去年下半年以來生豬存欄量持續(xù)下滑，創(chuàng)了2009年以來的歷史新低。在養(yǎng)豬業(yè)去產(chǎn)能的背景下，消費(fèi)需求的剛性導(dǎo)致豬肉供應(yīng)吃緊，從而推動(dòng)今年的豬價(jià)強(qiáng)勁反彈。

　　豬肉價(jià)格是構(gòu)成CPI指數(shù)的重要影響因素，因此，豬肉的飛漲引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通脹數(shù)據(jù)反彈的隱憂。雖然近年來豬肉在CPI中的權(quán)重呈下降趨勢(shì)，單純豬價(jià)上漲對(duì)通脹影響有所減弱。不過，豬價(jià)上漲也將帶動(dòng)其他商品的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，CPI已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月增速在2%以內(nèi)。若未來物價(jià)水平出現(xiàn)上揚(yáng)，下半年通脹突破2%將成為大概率事件。通脹的見底回升，對(duì)央行近期實(shí)行的穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策形成不小的威脅。

　　期債反彈至今，已收復(fù)大半失地，這得益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的延續(xù)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。目前股市在政府救市政策頻出的背景下，雖然短期疲弱，但是階段性下跌暫時(shí)告一段落，市場(chǎng)熱情恢復(fù)只是時(shí)間問題。因此需要密切關(guān)注股債蹺蹺板的再次轉(zhuǎn)向。因此，期債反彈到目前的位置，已到落袋為安而非乘勝追擊的時(shí)刻。