與國外相比，國內(nèi)金融期貨市場像剛出生的嬰兒，發(fā)展之路很長

    股市大跌行情漸漸離我們遠去，時間逐漸撫慰了投資者受傷的心靈，或許未來市場很快會忘記“國家隊”在7月6日拉漲停中國石油以及7月7日拉漲停中國平安對穩(wěn)定市場的作用，但是相信投資者會永遠記住7月8日3萬手股指期貨巨量買盤猶如定海神針般為市場注入強心劑，股指期貨在本輪維穩(wěn)大戰(zhàn)中“初露鋒芒”，這讓眾多所謂“期貨惹禍”的言論不攻自破。

　　總結過去，筆者認為，投資者應該提升對金融衍生品重要性的認識，雖然股指期貨在國內(nèi)有5年多的歷程，但相比國際市場僅僅是剛出生的嬰兒，在制度建設、品種完善和工具創(chuàng)新上還有很長的路要走，因此，國內(nèi)金融衍生品宜疏不宜堵，應該加快推進發(fā)展衍生品市場。

　　制度先行

　　目前《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《銀行法》、《保險法》等法律法規(guī)都已發(fā)布，我國金融體系法規(guī)基本建立，唯獨缺少《期貨法》，近幾年國內(nèi)期貨市場呈現(xiàn)突飛猛進的發(fā)展勢頭，迫切需要《期貨法》為期貨市場的健康規(guī)范發(fā)展保駕護航。

　　本輪極端行情，不僅是股票市場出現(xiàn)了流動性危機，期貨市場同樣存在流動性風險。以6月15日股指期貨持倉處于高位的時候計算，滬深300期指總持倉166597手，合計面值2670億元，中證500期指總持倉52908手，合計面值1195億元，但是當日滬深300流通市值30萬億，中證500流通市值9.8萬億，如果10％的資金參與保值，那么期貨市場就可能面臨流動性壓力。按7月8日3萬手的買盤計算，根據(jù)盤后公布的數(shù)據(jù)，中信期貨席位并非接走開空單的頭寸，而是接過了多頭平倉的頭寸，達到了釋放了流動性的目的，如果有較好的做市商制度，或許能為維持市場流動性形成一定保障。

　　國內(nèi)股票市場和股指期貨市場采取T+1和T+0的不同交易機制，一定程度上制約了期貨市場平滑市場波動的功能，期貨市場之所以能平滑市場的波動，主要就是通過期現(xiàn)套利平衡期現(xiàn)市場間波動的差距，但是交易機制的差異，以及反向套利的瓶頸，一定程度上增加了套利的操作難度。

　　品種完善

　　美國衍生品市場基本分為期貨市場、期權市場和場外市場（OTC）三大類，其中期貨市場品種包括大宗商品、指數(shù)、利率和外匯等；期權市場品種包括股票、指數(shù)、外匯、債券等；場外市場品種包括遠期、互換和期權等產(chǎn)品。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國股票類個股期權超過3000只以上，指數(shù)類期權超過50只以上，ETF類期權超過250只以上，合約周期跨度包含了周、月、季以及長期（3年），期權品種非常豐富，2011年，美國期貨與期權交易量為77億手，同比增長11%，其中期權交易量44億手，占比近60%；另外，2010年數(shù)據(jù)顯示，美國OTC占據(jù)了全球衍生品交易金額的89%，而場內(nèi)交易占比僅為11%；成交量方面，OTC占比45%，場內(nèi)交易占比55%；外匯類衍生品的場內(nèi)交易占比5%，OTC占比95%。期權和OTC在美國的衍生品市場占據(jù)舉足輕重的地位，在美國，金融避險工具主要有遠期、期貨、期權、互換等類別。

　　對比美國市場，我國的金融衍生品品種還有很大的空間。目前國內(nèi)只有三只股指期貨、兩只ETF期權。三只股指期貨一共覆蓋了801只個股，占比兩市2800只個股的28.5％，尤其對于創(chuàng)業(yè)板，市場普遍認為中證500以創(chuàng)業(yè)板為主，但其實不然，中證500只包含17只創(chuàng)業(yè)板股票和132只中小板股票，其他都是主板股票，創(chuàng)業(yè)板市值只占4.85％，也就是說中證500很難滿足市場對中小板股票的對沖，這是本次中證500很難覆蓋成長股的下跌對沖風險，投資者只能選擇拋售現(xiàn)貨股票，這進一步加重了現(xiàn)貨市場流動性緊張。管理層已經(jīng)意識到期貨對于國民經(jīng)濟的重要性，在過去兩年中，商品期貨上市的步伐明顯加快，但是金融期貨對于穩(wěn)定股票市場、金融市場、甚至經(jīng)濟環(huán)境同樣能發(fā)揮較大的功能。

　　工具創(chuàng)新

　　只有創(chuàng)新才能推動發(fā)展，在國際市場技術創(chuàng)新是推動衍生品市場快速發(fā)展的一大推手。信息技術和交易速度進一步催生了市場參與者交易方式和交易策略的多元化，推動程度化交易、量化交易、高頻交易發(fā)展，高頻交易是提供市場流動性的很好的工具，建議交易所能在風險可控的前提下允許多樣化的高頻等程序化系統(tǒng)接入，加大市場競爭的同時能更好激發(fā)技術創(chuàng)新的活力。

　　交易所是市場創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新主要通過期貨合約設計和品種上市予以實現(xiàn)。在美國，CME80%的交易來自金融產(chǎn)品，而95%的期權產(chǎn)品創(chuàng)新由交易所完成。美國交易所之間競爭壓力較大，美國期權市場由九家期權交易所組成，大致分類為：傳統(tǒng)市場交易模型、綜合市場交易模型和價格時間優(yōu)先交易模型。美國期權市場產(chǎn)品規(guī)模能領先于全球市場，歸功于六重驅(qū)動力的共振：多重收費標準、具有競爭力的報價與流動性、尖端IT技術、完善的交易產(chǎn)品、撮合機制多樣性以及重視市場推廣與投資者教育。