與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)金融期貨市場(chǎng)像剛出生的嬰兒，發(fā)展之路很長(zhǎng)

    股市大跌行情漸漸離我們遠(yuǎn)去，時(shí)間逐漸撫慰了投資者受傷的心靈，或許未來(lái)市場(chǎng)很快會(huì)忘記“國(guó)家隊(duì)”在7月6日拉漲停中國(guó)石油以及7月7日拉漲停中國(guó)平安對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但是相信投資者會(huì)永遠(yuǎn)記住7月8日3萬(wàn)手股指期貨巨量買(mǎi)盤(pán)猶如定海神針般為市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，股指期貨在本輪維穩(wěn)大戰(zhàn)中“初露鋒芒”，這讓眾多所謂“期貨惹禍”的言論不攻自破。

　　總結(jié)過(guò)去，筆者認(rèn)為，投資者應(yīng)該提升對(duì)金融衍生品重要性的認(rèn)識(shí)，雖然股指期貨在國(guó)內(nèi)有5年多的歷程，但相比國(guó)際市場(chǎng)僅僅是剛出生的嬰兒，在制度建設(shè)、品種完善和工具創(chuàng)新上還有很長(zhǎng)的路要走，因此，國(guó)內(nèi)金融衍生品宜疏不宜堵，應(yīng)該加快推進(jìn)發(fā)展衍生品市場(chǎng)。

　　制度先行

　　目前《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律法規(guī)都已發(fā)布，我國(guó)金融體系法規(guī)基本建立，唯獨(dú)缺少《期貨法》，近幾年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)的發(fā)展勢(shì)頭，迫切需要《期貨法》為期貨市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展保駕護(hù)航。

　　本輪極端行情，不僅是股票市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，期貨市場(chǎng)同樣存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以6月15日股指期貨持倉(cāng)處于高位的時(shí)候計(jì)算，滬深300期指總持倉(cāng)166597手，合計(jì)面值2670億元，中證500期指總持倉(cāng)52908手，合計(jì)面值1195億元，但是當(dāng)日滬深300流通市值30萬(wàn)億，中證500流通市值9.8萬(wàn)億，如果10％的資金參與保值，那么期貨市場(chǎng)就可能面臨流動(dòng)性壓力。按7月8日3萬(wàn)手的買(mǎi)盤(pán)計(jì)算，根據(jù)盤(pán)后公布的數(shù)據(jù)，中信期貨席位并非接走開(kāi)空單的頭寸，而是接過(guò)了多頭平倉(cāng)的頭寸，達(dá)到了釋放了流動(dòng)性的目的，如果有較好的做市商制度，或許能為維持市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定保障。

　　國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)采取T+1和T+0的不同交易機(jī)制，一定程度上制約了期貨市場(chǎng)平滑市場(chǎng)波動(dòng)的功能，期貨市場(chǎng)之所以能平滑市場(chǎng)的波動(dòng)，主要就是通過(guò)期現(xiàn)套利平衡期現(xiàn)市場(chǎng)間波動(dòng)的差距，但是交易機(jī)制的差異，以及反向套利的瓶頸，一定程度上增加了套利的操作難度。

　　品種完善

　　美國(guó)衍生品市場(chǎng)基本分為期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）三大類，其中期貨市場(chǎng)品種包括大宗商品、指數(shù)、利率和外匯等；期權(quán)市場(chǎng)品種包括股票、指數(shù)、外匯、債券等；場(chǎng)外市場(chǎng)品種包括遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)等產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股票類個(gè)股期權(quán)超過(guò)3000只以上，指數(shù)類期權(quán)超過(guò)50只以上，ETF類期權(quán)超過(guò)250只以上，合約周期跨度包含了周、月、季以及長(zhǎng)期（3年），期權(quán)品種非常豐富，2011年，美國(guó)期貨與期權(quán)交易量為77億手，同比增長(zhǎng)11%，其中期權(quán)交易量44億手，占比近60%；另外，2010年數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)OTC占據(jù)了全球衍生品交易金額的89%，而場(chǎng)內(nèi)交易占比僅為11%；成交量方面，OTC占比45%，場(chǎng)內(nèi)交易占比55%；外匯類衍生品的場(chǎng)內(nèi)交易占比5%，OTC占比95%。期權(quán)和OTC在美國(guó)的衍生品市場(chǎng)占據(jù)舉足輕重的地位，在美國(guó)，金融避險(xiǎn)工具主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等類別。

　　對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)的金融衍生品品種還有很大的空間。目前國(guó)內(nèi)只有三只股指期貨、兩只ETF期權(quán)。三只股指期貨一共覆蓋了801只個(gè)股，占比兩市2800只個(gè)股的28.5％，尤其對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中證500以創(chuàng)業(yè)板為主，但其實(shí)不然，中證500只包含17只創(chuàng)業(yè)板股票和132只中小板股票，其他都是主板股票，創(chuàng)業(yè)板市值只占4.85％，也就是說(shuō)中證500很難滿足市場(chǎng)對(duì)中小板股票的對(duì)沖，這是本次中證500很難覆蓋成長(zhǎng)股的下跌對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能選擇拋售現(xiàn)貨股票，這進(jìn)一步加重了現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。管理層已經(jīng)意識(shí)到期貨對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性，在過(guò)去兩年中，商品期貨上市的步伐明顯加快，但是金融期貨對(duì)于穩(wěn)定股票市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、甚至經(jīng)濟(jì)環(huán)境同樣能發(fā)揮較大的功能。

　　工具創(chuàng)新

　　只有創(chuàng)新才能推動(dòng)發(fā)展，在國(guó)際市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展的一大推手。信息技術(shù)和交易速度進(jìn)一步催生了市場(chǎng)參與者交易方式和交易策略的多元化，推動(dòng)程度化交易、量化交易、高頻交易發(fā)展，高頻交易是提供市場(chǎng)流動(dòng)性的很好的工具，建議交易所能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下允許多樣化的高頻等程序化系統(tǒng)接入，加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)能更好激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的活力。

　　交易所是市場(chǎng)創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新主要通過(guò)期貨合約設(shè)計(jì)和品種上市予以實(shí)現(xiàn)。在美國(guó)，CME80%的交易來(lái)自金融產(chǎn)品，而95%的期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新由交易所完成。美國(guó)交易所之間競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)由九家期權(quán)交易所組成，大致分類為：傳統(tǒng)市場(chǎng)交易模型、綜合市場(chǎng)交易模型和價(jià)格時(shí)間優(yōu)先交易模型。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模能領(lǐng)先于全球市場(chǎng)，歸功于六重驅(qū)動(dòng)力的共振：多重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、具有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)與流動(dòng)性、尖端IT技術(shù)、完善的交易產(chǎn)品、撮合機(jī)制多樣性以及重視市場(chǎng)推廣與投資者教育。