上漲力度和持續(xù)時(shí)間都不容小覷，逢低買入為上策

    最近豆粕市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)：7月9日到14日，豆粕最大反彈幅度高達(dá)14%，但隨后又出現(xiàn)深達(dá)6.7%的調(diào)整，這使得部分投資者對(duì)豆粕未來走勢(shì)產(chǎn)生了疑慮。然而，這種劇烈調(diào)整行情反映出多空對(duì)未來走勢(shì)存在嚴(yán)重分歧，同時(shí)意味著豆粕基本面必然有值得深入探究的內(nèi)容。筆者認(rèn)為，本輪豆粕反彈可能是一波級(jí)別較大的漲勢(shì)，持續(xù)時(shí)間和力度都不容小覷。

　　美豆產(chǎn)量或不及預(yù)期，豆粕成本產(chǎn)生支撐

　　從進(jìn)度來看，美豆種植到7月中上旬已經(jīng)基本結(jié)束，然而生長(zhǎng)和后期產(chǎn)量情況不容樂觀。一方面，由于美國(guó)愛荷華州、伊利諾伊州、明尼蘇達(dá)州、印第安納州等大豆主產(chǎn)區(qū)5、6月降水量遠(yuǎn)超歷史均值，使得美豆種植進(jìn)度降至1996年以來的最慢速度，眾多機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美豆種植面積預(yù)估。另一方面，不利的天氣狀況也降低了美豆的優(yōu)良率，截至7月20日，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率僅為62%，比去年同期降低11個(gè)百分點(diǎn)，這意味著今年美豆新作單產(chǎn)將明顯降低。

　　而從美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局昨日公布的氣象預(yù)報(bào)來看，未來一周（7月22日至7月29日）美國(guó)中西部地區(qū)依然潮濕多雨。現(xiàn)在來看，不佳的天氣狀況已經(jīng)對(duì)美豆產(chǎn)量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性威脅，今年美豆產(chǎn)量不及預(yù)期已成定局，這無疑將對(duì)遠(yuǎn)期大豆價(jià)格和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格產(chǎn)生有力支撐。

　　養(yǎng)殖市場(chǎng)回暖將是豆粕走強(qiáng)的最主要驅(qū)動(dòng)因素

　　豆粕的主要消費(fèi)領(lǐng)域是養(yǎng)殖領(lǐng)域，特別是生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，因此豬肉消費(fèi)、豬價(jià)走勢(shì)，對(duì)豆粕的價(jià)格走勢(shì)至關(guān)重要。豆粕之所以在過去的一年中進(jìn)入超級(jí)熊市，除了南北美大豆產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)外，更重要的是因?yàn)轱暳闲枨蟮兔?。但從近期生豬市場(chǎng)情況來看，一個(gè)新的盈利周期可以說已經(jīng)開始了，這將對(duì)豆粕價(jià)格形成中期支撐。

　　首先，豬價(jià)在3月初出現(xiàn)低點(diǎn)之后，開始大幅走升，帶動(dòng)市場(chǎng)回暖。從22個(gè)省市生豬均價(jià)觀察，截至7月17日，17.65元/千克的均價(jià)已經(jīng)比3月13日的11.6元/千克大幅反彈了52%，反彈速度和幅度在過去幾年中是最大的。這表明，生豬養(yǎng)殖虧損局面已經(jīng)淘汰了大量的成本高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的養(yǎng)殖戶，伴隨生豬存欄量劇降，供應(yīng)缺口的出現(xiàn)令豬肉價(jià)格存在強(qiáng)勁的上行動(dòng)力。

　　其次，截至6月末，生豬存欄量為38461萬頭，其中能繁母豬3899萬頭，依然延續(xù)雙雙下滑態(tài)勢(shì)，這也是近期豬肉供給出現(xiàn)缺口、價(jià)格暴漲的原因。但如果分析一下養(yǎng)殖利潤(rùn)，我們有理由對(duì)未來生豬存欄保持樂觀。從豬糧比價(jià)可知，截至本月17日，豬糧比價(jià)為7.13，連續(xù)5周站在“6”這一盈虧線之上。如果“豬糧比盈利則補(bǔ)欄”的假設(shè)成立，那么以肉豬繁殖周期120天估算，到10月養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)有大規(guī)模的補(bǔ)欄動(dòng)作。如果考慮到豬糧比價(jià)從3月下旬就已經(jīng)開始反彈，那么最快在8月上述“雙降”現(xiàn)象就可能出現(xiàn)分化。生豬存欄量將很快跟隨利潤(rùn)觸底反彈，從而明顯提振豆粕這一主飼料的需求。因此，豆粕期貨價(jià)格拉漲是完全合乎邏輯的。

　　最后，從生豬存欄量的季節(jié)性規(guī)律來看，通常2月和5月存欄處于低位，隨后到年末存欄會(huì)逐步增加。在經(jīng)歷了去年以來養(yǎng)殖市場(chǎng)的劇烈調(diào)整之后，市場(chǎng)早已達(dá)到了出清的狀態(tài)，今年存欄的季節(jié)性規(guī)律有望在三四季度得到強(qiáng)化。

　　港口庫存下滑明顯，豆粕供需逐步進(jìn)入良性循環(huán)

　　截至7月21日，港口進(jìn)口大豆庫存549萬噸，比去年同期下降將近四分之一。而進(jìn)口數(shù)量并沒有明顯減少，這表明消費(fèi)可能開始走穩(wěn)。

　　而壓榨利潤(rùn)從去年12月就有所好轉(zhuǎn)，今年多數(shù)時(shí)間的情況都尚可。特別是進(jìn)入7月，山東、廣東、江蘇等地的油廠進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)多數(shù)時(shí)間都是正的。6、7月我國(guó)油廠的開機(jī)率平均在52%左右，與去年同期平均不足49%的水平相比，明顯要好得多。這些跡象表明，豆粕供需有望進(jìn)入良性循環(huán)。

　　綜合來說，未來2—3個(gè)月，豆粕期貨漲勢(shì)可期，建議逢低買入。