5年期國(guó)債主力合約TF1509自從進(jìn)入7月之后出現(xiàn)突破形態(tài)。不過(guò)，其在突破30日均線之后，在60日均線處受到阻力，收出一根大陰線。隨后逐步小幅反彈，回補(bǔ)前期這根大陰線造成的缺口。成交量近期顯著萎縮，日成交量維持四五千手，行情整體較為平淡。10年期國(guó)債主力合約T1509與TF1509走勢(shì)整體相仿，但缺口的回補(bǔ)相對(duì)乏力，交投更為清淡。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)

　　二季度GDP增速為7%，好于市場(chǎng)預(yù)期。其中，金融行業(yè)增長(zhǎng)所占的比重較大。若剔除金融行業(yè)，則增速為6%，不容樂(lè)觀。從6月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，好于預(yù)期的6%，也好于前值6.1%；固定資產(chǎn)投資增速也有企穩(wěn)的跡象，1—6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，高于預(yù)期的11.2%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.6%，高于預(yù)期10.2%，前值為10.1%。

　　整體來(lái)看，各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速均好于預(yù)期，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在小幅好轉(zhuǎn)，三季度有可能觸底回升。另外，習(xí)近平主席也表示要搞好國(guó)有企業(yè)，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)抓上去。在此背景下，國(guó)內(nèi)有望維持寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并適時(shí)提供局部刺激措施。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性充足

　　進(jìn)入7月之后，資金面維持超常寬松的狀態(tài)。上周央行在公開市場(chǎng)回籠450億資金，但對(duì)資金面沒(méi)有明顯影響。央行首次單周凈回籠資金，一是回收6月末時(shí)由于資金緊張而臨時(shí)被動(dòng)釋放的流動(dòng)性，二是傳遞了央行暫且維持中性態(tài)度的信號(hào)。

　　從貨幣供給的角度看，6月新增人民幣貸款增加，社會(huì)融資規(guī)模大增，M2增速超出預(yù)期，可見貨幣投放的力度相當(dāng)可觀。有報(bào)道稱二季度從新興市場(chǎng)流出的資本規(guī)模創(chuàng)下2009年以來(lái)最多，其中資本流出主要來(lái)自中國(guó)。雖然資本外流會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的沖擊，但是短期內(nèi)還沒(méi)有顯著的影響。國(guó)內(nèi)的貨幣政策貨幣工具多，外匯儲(chǔ)備雄厚，貨幣政策操作相對(duì)有較大的空間。市場(chǎng)流動(dòng)性有央行的保駕護(hù)航，整體無(wú)需擔(dān)憂。

　　債務(wù)置換規(guī)?；蛟龃?/strong>

　　在近日舉行的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)負(fù)責(zé)人座談會(huì)上，李克強(qiáng)總理表示，要加大債券置換力度，提高生產(chǎn)率去杠桿。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部正在考慮第三批地方政府債置換額度，初步設(shè)在1萬(wàn)億元人民幣，具體事宜需要人大和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，發(fā)行尚存不確定性，最終額度也可能調(diào)整。如果第三批地方政府債務(wù)置換方案確定，將給債券市場(chǎng)形成較大的債券供給，對(duì)市場(chǎng)有較大的打壓。債市的長(zhǎng)期擴(kuò)容仍然是長(zhǎng)期持續(xù)的利空，是壓制債市上行的主要阻力。如果市場(chǎng)的資金供給無(wú)法填補(bǔ)債市擴(kuò)容造成的資金缺口，那么債券價(jià)格將難有較大起色。

　　綜合來(lái)看，央行雖然近期公開市場(chǎng)維持中性態(tài)度，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕，這給債市提供了較好的上行背景。不過(guò)第三批地方政府債務(wù)置換的消息，對(duì)清淡的債市形成較大壓力。如果沒(méi)有相匹配的資金供給，將會(huì)對(duì)期債的上行產(chǎn)生較大的阻力。預(yù)計(jì)未來(lái)期債將維持振蕩偏多的走勢(shì)。