7月中上旬，滬膠繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢回調(diào)走勢。其中，滬膠1601合約期價在13000元/噸附近反復(fù)振蕩，上漲動力仍顯不足。但由于滬膠期價已經(jīng)跌至現(xiàn)貨成本線附近，滬膠1509合約甚至在7月9日跌破了進口復(fù)合橡膠的成本。因此，筆者預(yù)計滬膠繼續(xù)下跌的空間有限，有可能出現(xiàn)階段性反彈行情。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸消退

　　7月初，由于A股市場出現(xiàn)野蠻下跌，加劇了國內(nèi)宏觀風(fēng)險，導(dǎo)致包括滬膠在內(nèi)的大部分商品價格受挫，滬膠在此期間下跌幅度接近20%。一般而言，在系統(tǒng)性風(fēng)險下，商品基本面分析失靈會導(dǎo)致商品普遍下跌。目前隨著監(jiān)管層連續(xù)出臺強有力的政策來提振市場信心，市場已經(jīng)基本企穩(wěn)，這也對穩(wěn)定滬膠價格起到重要作用。

　　筆者對滬膠活躍合約價格與上證指數(shù)相關(guān)性進行分析，從三年以上的長期數(shù)據(jù)來看，滬膠與上證指數(shù)基本不具有相關(guān)性。而近一年以來（2014年7月1日至2015年7月16日），兩者正相關(guān)性大大增強，相關(guān)系數(shù)上升到0.57；近一個月以來（2015年6月1日至2015年7月16日），兩者呈現(xiàn)高度的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達0.87。這表明A股市場下跌對滬膠的影響比較大，只有股市企穩(wěn)，滬膠才會回歸基本面，屆時才能具備反彈的動能。

　　天膠現(xiàn)貨套保壓力不大

　　目前進口3號煙片橡膠成本在1700美元/噸，完稅后價格超過14000元/噸，這個價格即使在滬膠1601合約上拋售也不具有優(yōu)勢，所以煙片膠套保存在一定的價差風(fēng)險。此外，現(xiàn)貨中大量使用的復(fù)合橡膠價格在11700元/噸，與滬膠1509合約貼水200元/噸左右。但由于不能交割，這種套保存在風(fēng)險。由此可見，市場對復(fù)合橡膠的套保和套利需求較小，使得滬膠壓力較6月明顯減輕。另據(jù)了解，目前只有部分國產(chǎn)全乳膠有套保需求，而今年新膠的價格略超過復(fù)合橡膠，進行套保也不經(jīng)濟。

　　國內(nèi)天膠減產(chǎn)概率增加

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新公布的月報顯示，同2014年上半年相比，ANRPC成員國天膠的產(chǎn)量、出口量、進口量、消費量這四項中，只有消費量同比出現(xiàn)增長，其他三項則有所萎縮。這既與天膠價格低迷有關(guān)，也受厄爾尼諾現(xiàn)象和中國經(jīng)濟放緩的影響。

　　另外，今年上半年，ANRPC成員國天膠產(chǎn)量同比微降0.7%至504萬噸。其中，越南、柬埔寨天膠產(chǎn)量激增40%左右；泰國、印尼產(chǎn)量小幅下滑；中國天膠產(chǎn)量下降明顯，達到了8.7%。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會預(yù)計2015年全年天膠產(chǎn)量將增長3.4%，但筆者認(rèn)為如果天膠價格持續(xù)不振，我國今年天膠產(chǎn)量減產(chǎn)的可能性將有所增加。

　　綜上所述，雖然目前滬膠整體仍偏弱，但13000元/噸下方已經(jīng)基本處于生產(chǎn)成本底線。如果后期沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的壓制，滬膠下行空間比較有限。因此，筆者判斷滬膠可能出現(xiàn)階段性反彈行情，操作上如果出現(xiàn)突然急跌行情，多單可輕倉抄底。