主要內(nèi)容：
 
　　一、今年上半年，特別是5月份開始，我國PVC表觀消費(fèi)量維持高位，而實(shí)際消費(fèi)狀況并沒有那么好的表現(xiàn)，原因何在？
 
　　二、PVC期貨上市以來，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)拉大，為期現(xiàn)套利打開了空間。
 
　　三、從期現(xiàn)套利成本來算，這樣高的期現(xiàn)價(jià)差維持相當(dāng)長的一段時(shí)間，推動著現(xiàn)貨商進(jìn)行持續(xù)的期現(xiàn)交割套利活動。

四、結(jié)論：臨近交割，在現(xiàn)貨價(jià)格走弱、交割庫爆滿及期現(xiàn)價(jià)差仍維持相對高位的情況下，PVC期貨價(jià)格仍有足夠的下滑空間，且巨量交割貨對現(xiàn)貨市場的沖擊也不容小視。
 
　　一、PVC表觀消費(fèi)量之謎
 
　　今年上半年，特別是5月份開始，我國PVC表觀消費(fèi)量維持高位，而實(shí)際消費(fèi)狀況并沒有那么好的表現(xiàn)，那么我們就需要去尋找造成表觀消費(fèi)量高位維持的其他原因。
 
　　從2009年后開始，我國PVC表觀消費(fèi)量保持在較高水平，一改金融危機(jī)后的頹勢，甚至達(dá)到歷史上的高位，原因何在？我們從PVC產(chǎn)量上面并沒有看出顯著變化。
 
　　整體上看，今年上半年P(guān)VC產(chǎn)量基本和往年一致，且呈現(xiàn)一定的周期性特征，和往年相比，由于今年產(chǎn)能較大，因此今年的月度產(chǎn)量對應(yīng)的產(chǎn)能利用率更低，整體比較而言，今年我們PVC廠商的開工狀況不容樂觀。
 
　　既然產(chǎn)量無大變化，產(chǎn)能利用率也維持在低位，那么表觀消費(fèi)量的增量來自哪個(gè)部分呢？增量的主要來源是進(jìn)口量的上升。
 
　　從PVC的月度進(jìn)口量來看，今年以來，維持在驚人的水平，這樣的水平只有在04年以前我國PVC供不應(yīng)求較顯著的時(shí)期出現(xiàn)過（參看較高的產(chǎn)能利用率，由于統(tǒng)計(jì)了建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能，因此75%以上的產(chǎn)能利用率已相當(dāng)于滿負(fù)荷），因此，如此之高的進(jìn)口量推升了PVC表觀消費(fèi)量的水平。
 
　　既然國內(nèi)PVC消費(fèi)量并不是那么旺，那么是什么因素支撐進(jìn)口量的高位維持呢？2008年末至今年上半年期間，PVC的內(nèi)外盤價(jià)差一直維持在正值，這種豐厚的進(jìn)口盈利狀況在歷史上看都是比較難得的，為進(jìn)口貨打開了足夠的利潤空間，參照進(jìn)口商對進(jìn)口盈利的準(zhǔn)備以及反應(yīng)時(shí)間，還有遠(yuǎn)洋貨的運(yùn)輸時(shí)間，差不多算上一定的進(jìn)口時(shí)滯，進(jìn)口盈利和進(jìn)口量增加的時(shí)段是同步的。
 
　　這種盈利狀況主要是得益于金融危機(jī)造成的原油價(jià)格的大幅下跌，受此影響，乙烯價(jià)格也大幅下跌，而國外PVC的生產(chǎn)工藝幾乎全是乙烯法，這種成本的大幅下降導(dǎo)致進(jìn)口PVC價(jià)格的大幅下跌，而國內(nèi)PVC價(jià)格又相對堅(jiān)挺，從而打開了PVC進(jìn)口的盈利空間。
 
　　在這種進(jìn)口量大幅增加導(dǎo)致表觀消費(fèi)量大增的情況下，而實(shí)際PVC需求并沒如此樂觀，那么這么多的供應(yīng)量究竟是進(jìn)入到哪個(gè)環(huán)節(jié)呢？鑒于PVC期貨于5月底剛上市，且上市后持倉量呈不斷上升態(tài)勢，因此我們將目光投向了期貨市場。
 
　　二、期現(xiàn)價(jià)差打開PVC交割的利潤空間
 
　　伴隨著PVC期貨的上市，PVC0909期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差不斷被拉大，同時(shí)投資者參與PVC期貨合約交易的熱情也在不斷提高，也使得PVC0909的持倉量也在不斷增加。
 
　　對于一個(gè)成熟的期貨品種而言，完善的期貨交割制度和流程為期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸提供了通道，可規(guī)避期貨價(jià)格脫離現(xiàn)貨價(jià)格過遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　從PVC期現(xiàn)價(jià)差走勢來看，由于PVC期貨上市時(shí)間尚短，前期在交割檢驗(yàn)方面尚不成熟、交割庫庫容較緊張（交割庫擴(kuò)容需要一個(gè)漸進(jìn)的過程）、以及交割者對交割流程不夠熟悉，導(dǎo)致前期期現(xiàn)價(jià)差一度被拉到了驚人的程度。
 
　　我們可看到，盡管有諸多不便，但是當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差拉到600以上時(shí)，仍為購買PVC現(xiàn)貨用于PVC期貨合約交割打開了足夠的空間，隨著其后交割庫的不斷擴(kuò)容，以及質(zhì)檢流程的順暢，PVC期現(xiàn)價(jià)差在幾度達(dá)到近1100水平后迅速回落，伴隨著的是PVC0909合約的持倉量一直維持在近4萬的水平，也就是單邊近2萬手，將近10萬噸的貨。
 
　　但是，當(dāng)我們看到PVC交易所的倉單量后會有疑問，為何到目前據(jù)交割日如此臨近的時(shí)刻，PVC的倉單仍然只有差不多1萬張的水平，這個(gè)可以從倉儲成本上找到答案，因?yàn)榻灰姿?guī)定倉單的倉儲成本為1元，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨的倉儲成本，因此，只有到非常臨近交割日的時(shí)候，倉單量才會大幅增加，通過我們之前對交割庫的考察可知，實(shí)際上交割庫中早就是貨滿為患。
 
　　更詳細(xì)的看，PVC的期現(xiàn)價(jià)差只有達(dá)到一定的幅度才能維持期現(xiàn)套利有利可圖的局面，接下來我們將分析PVC期現(xiàn)套利的盈利價(jià)位。
 
　　三、PVC交割費(fèi)用核算
 
　　1、入出庫費(fèi)用
 
　　小包裝汽車入出庫費(fèi)用（含裝卸碼垛）：上限15元/噸。
 
　　集裝箱汽車入出庫費(fèi)用（含裝卸碼垛）：上限18元/噸
 
　　鐵路入出庫費(fèi)用（含裝卸碼垛、鐵路代墊：上限25元/噸

船舶入出庫費(fèi)用（含裝卸碼垛、不含港務(wù)港建費(fèi)：上限30元/噸
 
　　2、交割手續(xù)費(fèi)：2元/噸，不收取過戶費(fèi)。
 
　　3、倉儲費(fèi)用：1元/噸/天；如果是現(xiàn)貨倉儲，榮大的庫是0.4元/噸/天。
 
　　4、質(zhì)檢費(fèi)用：
 
　　交易所指定的PVC質(zhì)檢機(jī)構(gòu)為中國檢驗(yàn)認(rèn)證集團(tuán)檢驗(yàn)有限公司（CCIC）和通標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)服務(wù)有限公司（SGS）。其檢驗(yàn)費(fèi)用包括兩項(xiàng)：檢驗(yàn)費(fèi)和取樣費(fèi)。
 
　　CCIC：3000元/批，折合10元/噸。
 
　　SGS：4500元/批，折合15元/噸。
 
　　注：組批單位為300噸，不足300噸按300噸計(jì)算。
 
　　我們按照小包裝汽車入庫，倉單存儲，CCIC質(zhì)檢來核算，大概目前PVC0909的交割費(fèi)用為32元/噸，從兩個(gè)月之前的期現(xiàn)套利成本來算，也遠(yuǎn)小于當(dāng)時(shí)的期現(xiàn)價(jià)差，圖7中這樣高的期現(xiàn)價(jià)差維持相當(dāng)長的一段時(shí)間，推動著現(xiàn)貨商進(jìn)行持續(xù)的期現(xiàn)交割套利活動。
 
　　目前來看，6680元/噸的PVC0909合約價(jià)格對應(yīng)的應(yīng)該是6648元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格，而目前現(xiàn)貨價(jià)格仍在持續(xù)下跌，最低可以再6500元/噸買到電石法PVC的現(xiàn)貨，料到交割日，PVC現(xiàn)貨價(jià)格仍有一定的下跌空間。
 
　　四、臨近交割PVC價(jià)格將進(jìn)一步下滑
 
　　結(jié)論：臨近交割，在現(xiàn)貨價(jià)格走弱、交割庫爆滿及期現(xiàn)價(jià)差仍維持相對高位的情況下，PVC期貨價(jià)格仍有足夠的下滑空間。到交割之時(shí)，在PVC消費(fèi)旺季已過，現(xiàn)貨市場更加疲軟的情況下，10萬噸的交割貨對市場的沖擊將更加顯著，也將導(dǎo)致PVC現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌。