豆粕大豆比價(jià)的波動(dòng)向來是大豆壓榨利潤的風(fēng)向標(biāo)，因豆粕貢獻(xiàn)了大部分的壓榨價(jià)值，油廠非常重視豆粕價(jià)格對(duì)利潤的影響。另外，比價(jià)的變動(dòng)也體現(xiàn)了豆粕與大豆的影響因素之間的差異。筆者認(rèn)為，由于后市在消費(fèi)以及政策差異的影響下，豆粕大豆比價(jià)有較大上升空間，因此做入買豆粕拋大豆的套利正當(dāng)時(shí)。

豆粕相對(duì)堅(jiān)挺的背后
 
　　在三種豆類商品中，豆粕在大部分時(shí)間表現(xiàn)得相對(duì)堅(jiān)挺，這種堅(jiān)挺的背后筆者認(rèn)為有以下幾個(gè)長(zhǎng)期因素：1.豆粕是壓榨的價(jià)值主力，而且價(jià)值占比近年來不斷上升，保粕是保利潤的最直接辦法，油廠有天然的挺粕動(dòng)力。2.油廠集中度高，而飼料廠集中度很低，油廠的議價(jià)能力和信息獲取能力都較飼料廠高。3.大豆儲(chǔ)存時(shí)間長(zhǎng)，油廠可控壓榨節(jié)奏，但豆粕儲(chǔ)存時(shí)間短，飼料廠的豆粕庫存天數(shù)有上限。這造成豆粕預(yù)期跌價(jià)時(shí)油廠可減少壓榨量，但豆粕預(yù)期漲價(jià)時(shí)飼料廠難以預(yù)先采購大量豆粕，造成飼料廠大多只能作為價(jià)格的承受者而非參與價(jià)格的制定。同時(shí)，國內(nèi)大部分飼料廠沒有參與期貨保值，而油廠大多已經(jīng)參與期貨保值，因此在整個(gè)年度的博弈中，下游飼料廠難以占得先機(jī)。由于弱勢(shì)的下游消費(fèi)群體，豆粕成為油廠手中保證利潤的王牌。
 
　　圖表 1 豆粕現(xiàn)貨價(jià)值貢獻(xiàn)率與壓榨利潤

為何豆粕在此時(shí)會(huì)相對(duì)其他品種更堅(jiān)挺
 
　　從目前的基本面看，美國的豐收已成定局。如果南美的播種一切順利，那么09/10年前半場(chǎng)，即今年下半年大豆的弱勢(shì)行情將難以避免，當(dāng)然，期貨上已經(jīng)體現(xiàn)了這種弱勢(shì)格局，上演了近期在低位的牛皮行情。另外，大豆的臨儲(chǔ)難問題令整個(gè)國內(nèi)盤面上在3750元的水平上承壓，臨儲(chǔ)的數(shù)量不管市場(chǎng)是否能最終接受，但這已經(jīng)在市場(chǎng)心理上產(chǎn)生了一個(gè)價(jià)格上的門檻，價(jià)格上3700后便迅速走弱。三個(gè)品種中，我們唯一能發(fā)現(xiàn)基本面亮點(diǎn)的只有豆粕，下半年的養(yǎng)殖市場(chǎng)存在較好預(yù)期，母豬的存欄比例在10%左右，超過8%的平衡比率，令后期存欄量的大幅上升成為可能。而目前每頭豬在80-160元的養(yǎng)殖利潤也令養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄動(dòng)力增加。無論在可能性以及動(dòng)機(jī)上都預(yù)示著養(yǎng)殖市場(chǎng)繁榮的背景下，豆粕在入秋后的傳統(tǒng)補(bǔ)欄季節(jié)中相對(duì)走勢(shì)堅(jiān)挺的可能性增加。同時(shí)，目前飼料廠的豆粕庫存仍然保持在1個(gè)多月的較低水平，飼料廠采取的采購策略也只是隨買隨用。這一策略在價(jià)格堅(jiān)挺或者上漲時(shí)將產(chǎn)生恐慌以及加大采購量，產(chǎn)生一部分“庫存需求”而推波助瀾。時(shí)下剛進(jìn)入9月，從時(shí)點(diǎn)上看，大豆豐產(chǎn)承壓的預(yù)期和補(bǔ)欄的預(yù)期正在逐漸形成中，因此豆粕/大豆比價(jià)的走強(qiáng)將會(huì)逐漸展開。
 
　　為何是套利而不是單邊買入豆粕
 
　　從上文的分析中，我們找出的是行業(yè)的特點(diǎn)以及目前大豆和豆粕基本面的差異。從行業(yè)的特點(diǎn)看，油廠要爭(zhēng)取的是壓榨利潤，這種利潤的爭(zhēng)取表現(xiàn)為兩種品種間的相對(duì)強(qiáng)弱，也就是說油廠不需要豆粕單邊上漲，只需在盡可能的情況下令豆粕較大豆走勢(shì)稍強(qiáng)勁些即可。既然我們分析了下半年從基本面上看，豆粕有理由比大豆走勢(shì)更強(qiáng)一些，那么油廠就有這個(gè)動(dòng)機(jī)獲取更高的利潤。另一個(gè)重要原因是，考慮到在3750附近有一個(gè)因政策產(chǎn)生的價(jià)格門檻，買豆粕拋大豆在商品出現(xiàn)整體上漲時(shí)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的獲利時(shí)機(jī)：即大豆上漲至3750后將難以繼續(xù)上漲或漲勢(shì)大不如前，這一可能性非常大，因此此時(shí)可以確定套利能獲利。當(dāng)然，這只是最有利的情況，最根本的原因還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和基本面差異。
 
　　比價(jià)套利的做法需要注意的是并不是1手豆粕多單對(duì)應(yīng)1手大豆空單，而是按做入時(shí)的兩種商品的價(jià)格比值。例如目前1005合約大豆與豆粕的比值為1.3，那么應(yīng)當(dāng)空10手大豆對(duì)應(yīng)多13手豆粕。這種做法在豆粕與大豆?jié)q或跌的百分點(diǎn)差異中獲利。從交易策略上看，如果能在豆粕大豆比價(jià)低于0.77時(shí)做入則較為有利。