根據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù),今年上半年國內(nèi)期貨市場累計成交量達到16.96億手,累計成交額353.68萬億元,同比分別增長62.59%和205.76%。其中,金融期貨成交額達到318.31萬億元,占據(jù)期貨成交總額的90%。 從世界范圍來看,金融期貨因涉及面廣和流動性好等原因,長期占據(jù)著期貨交易的主導(dǎo)地位。金融期貨誕生于上世紀(jì)70年代,第一張金融期貨合約為CME開出的外匯期貨合約。之后各交易所又陸續(xù)推出了國民抵押債券、利率和股指期貨等合約。金融期貨的出現(xiàn),使期貨市場發(fā)生了翻天覆地的變化,徹底改變了期貨市場的發(fā)展格局。目前,在國際期貨市場上,金融期貨的主導(dǎo)地位不可動搖,并且對整個世界經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。 那么,在金融期貨咄咄逼人的強勢面前,商品期貨的魅力還在嗎?回答是肯定的。只要商品生產(chǎn)不停止,商品期貨交易的需求就不會消失。美國輕質(zhì)原油、北海布倫特原油、美豆和倫敦銅等這些相關(guān)的行情信息一直都是產(chǎn)業(yè)客戶、金融機構(gòu)、投資者、政府、研究機構(gòu)關(guān)注的??傊?,商品期貨的影響力不會消亡,它會長期存在。 但面對金融期貨的蓬勃發(fā)展,國內(nèi)商品期貨交易所不得不思考如何使自身更具“魅力”。國內(nèi)商品期貨市場一直在致力于為實體企業(yè)服務(wù),實體企業(yè)參與期貨市場的廣度和深度,反映了期貨市場功能發(fā)揮的情況。如果實體企業(yè)參與商品期貨的范圍不夠廣泛,自然影響到機構(gòu)這條“大魚”的進入。 目前國內(nèi)期貨市場與美國相比,最大不同就是現(xiàn)貨月交易情況不一樣,這也在一定程度上影響了實體企業(yè)參與的積極性。一旦進入現(xiàn)貨月,國內(nèi)商品期貨的成交量和持倉量會迅速下降,美國卻沒有這種情況發(fā)生。表面上看,中美兩國市場的差異主要因交易規(guī)則的不同?,F(xiàn)貨月國內(nèi)交易保證金要提高,美國卻維持不變;國內(nèi)會對單個席位進行限倉,美國雖也如此,但限倉標(biāo)準(zhǔn)相對寬松;國內(nèi)不太鼓勵實物交割,美國恰恰相反。但真正的原因并非如此。 從更深層次來看,中美期貨市場的差異主要是因國情的不同。美國商品交易經(jīng)過了漫長的發(fā)展歷程,直到1848年才建立了第一個具有現(xiàn)代意義的期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)。美國是在現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段之后才產(chǎn)生的期貨市場。與之不同的是,中國的期貨市場是在現(xiàn)貨市場不成熟階段建立的,這是其先天不足?,F(xiàn)貨市場不成熟的標(biāo)志有:商品難以標(biāo)準(zhǔn)化、質(zhì)量認定不權(quán)威、儲藏運輸方式落后、信息不發(fā)達和法制規(guī)則不健全等。正是受到這些因素制約,一方面交易所會提高交割標(biāo)準(zhǔn),以確保商品標(biāo)準(zhǔn)化;另一方面會在現(xiàn)貨月提高保證金標(biāo)準(zhǔn),并對單個席位進行嚴(yán)格限倉等。 在影響商品期貨交易的因素中,標(biāo)準(zhǔn)化是最重要的因素之一,這一因素同樣也影響著遠期現(xiàn)貨交易的發(fā)展。眾所周知,形成遠期交易的基礎(chǔ)就是商品的確定性,它是交易雙方準(zhǔn)確定價的基礎(chǔ)。確定性體現(xiàn)的是商品的質(zhì)量、規(guī)格和特性。確定性與標(biāo)準(zhǔn)化呈強度正相關(guān),標(biāo)準(zhǔn)化越高,確定性越好,反之亦然。 國內(nèi)商品普遍存在標(biāo)準(zhǔn)化程度不高的問題,嚴(yán)重影響了遠期交易的形成。遠期交易才是期貨交易的基礎(chǔ),沒有遠期交易存在,實體企業(yè)就沒有期貨交易需求。因為風(fēng)險對沖的對象并非即期合約,而是遠期合約。如果沒有避險需求,實體企業(yè)至多將期貨市場當(dāng)成期現(xiàn)套利或價格參考的場所。但是,出于商品標(biāo)準(zhǔn)化考慮,真正能夠參與套利的往往還是那些擁有標(biāo)準(zhǔn)化程度較高產(chǎn)品的企業(yè)。另外,由于期現(xiàn)套利機會不是常有的,其交易需求遠比套期保值需求小很多。而如果實體企業(yè)未能廣泛參與到期貨交易中,就很難保證期貨市場的價格權(quán)威性。 要解決上述問題,首先要解決商品通過期貨市場流通的問題,再通過期貨市場的遠期定價功能逐步將這些現(xiàn)貨需求引向遠期。一旦上述策略實施成功,企業(yè)的避險需求就自然會產(chǎn)生,實體企業(yè)的期貨交易需求就會大大增加。只要是商品交易,就一定要體現(xiàn)和反映商品的本質(zhì)屬性,離開了這點,它就沒有存在的價值。 解決現(xiàn)貨通過期貨市場流通問題,就要解決期貨市場的現(xiàn)貨月交易問題。制約現(xiàn)貨月交易有兩大因素:一是成交效率,二是商品個性化需求。只要解決了這兩個問題,在現(xiàn)行規(guī)則不做大的改變的前提下,也可盤活現(xiàn)貨月交易。 中間市場模式是解決上述問題較好的模式,它通過貨物蓄水池功能、外力干預(yù)手段和其他綜合措施使得現(xiàn)貨月成交與實物交割發(fā)生錯位。成交錯位會解決成交效率問題,交割錯位可滿足個性化需求。只要現(xiàn)貨月交易問題得以解決,實體企業(yè)參與期貨交易問題便會迎刃而解,商品期貨的“魅力”才能更充分展現(xiàn)。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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