陳偉剛：螺紋鋼期貨程序化跨期套利研究

　螺紋鋼期貨是當(dāng)前較為適合開展程序化跨期套利的品種。
　　首先，螺紋鋼期貨運(yùn)行成熟后成交量巨大，從8月初起，螺紋主力合約的日成交量始終維持在200萬手左右的水平，也始終有兩個(gè)合約同時(shí)存在較大的成交量，高頻套利交易的滑價(jià)損失是可控的。
　　其次，由于我國(guó)的螺紋鋼市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，產(chǎn)品進(jìn)出口數(shù)量相對(duì)于國(guó)內(nèi)供需總量而言基本可以忽略不計(jì)，因而受國(guó)外價(jià)格的直接影響較小。與其它基本金屬品種相比，受外盤影響導(dǎo)致的日間價(jià)格跳開情況幾乎不存在，價(jià)格形態(tài)具有良好的連續(xù)性，因此在該品種上展開套利交易的可交易性較高。
　　再次，品種上市時(shí)間尚短，價(jià)差關(guān)系尚未穩(wěn)定，價(jià)差異動(dòng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)較頻繁，這雖然導(dǎo)致了套利交易者面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但也為基本面策略類的套利交易者提供了良好的策略空間。
　　據(jù)筆者了解，當(dāng)前在螺紋鋼期貨中進(jìn)行套利交易的投資者還相對(duì)較少。本文從具備“可交易性”、“可行性”、“可實(shí)現(xiàn)性”的角度出發(fā)，給出了在幾個(gè)月來螺紋鋼期貨主力合約基礎(chǔ)上開展套利交易的一個(gè)簡(jiǎn)易策略，并不同時(shí)間維度上測(cè)試了這一策略。這一方面可視為對(duì)套利策略的開發(fā)和驗(yàn)證，另一方面也從側(cè)面反映了螺紋鋼期貨當(dāng)前的市場(chǎng)效率。
　　一、樣本區(qū)間
　　針對(duì)螺紋鋼期貨的特點(diǎn)，我們將提出相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)套利策略，并用合理的方法和較為保守的原則測(cè)試套利策略在歷史數(shù)據(jù)上的交易績(jī)效，我們的研究將涉及螺紋期貨上市以來的4個(gè)主力合約品種，即RB0909，RB0910，RB0911，RB0912。
　　在套利交易的決策周期上，我們將對(duì)3分鐘頻、5分鐘頻、10分鐘頻、15分鐘頻、60分鐘頻和日頻數(shù)據(jù)展開測(cè)試。
　　圖表1 各合約成交量在10萬手以上的時(shí)間分布情況
　　
　　

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　基于日內(nèi)交易的跨期套利要求兩個(gè)合約都具有足夠的市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，因此各合約的組合都只有一段特定的時(shí)期符合套利條件，尤其對(duì)于3分鐘頻、5分鐘頻、10分鐘頻和15分鐘頻數(shù)據(jù)下的決策。因此，對(duì)于這4個(gè)數(shù)據(jù)頻度下的程序化套利，我們將對(duì)合約的成交量指標(biāo)設(shè)定一個(gè)界限，只測(cè)試在符合“可交易性”條件下、合約具備足夠流動(dòng)性的時(shí)段內(nèi)的4個(gè)數(shù)據(jù)頻度下的交易結(jié)果。我們將這一條件設(shè)定為“日成交量在10萬手以上”。各合約符合這一條件的時(shí)間分布如上圖。
　　從上圖可以看到，0909和0910合約的高成交量時(shí)段幾乎沒有交集，因此這兩個(gè)合約間不存在高頻統(tǒng)計(jì)套利的條件。而在RB0910&RB0911合約組合在7月28日至8月10日之間，以及RB0911&RB0912合約組合在8月17日至9月7日之間具備跨期套利交易的流動(dòng)性條件。因此我們選擇這兩個(gè)時(shí)段作為我們研究日內(nèi)套利交易的數(shù)據(jù)時(shí)段。小時(shí)頻套利和日間套利則對(duì)流動(dòng)性深度要求較低，在兩個(gè)合約的相對(duì)較低成交量時(shí)段內(nèi)也將具備較高的成交概率，因此我們對(duì)小時(shí)頻數(shù)據(jù)和日頻數(shù)據(jù)的測(cè)試將適當(dāng)放松成交量及市場(chǎng)深度的約束。
　　二、策略描述
　　本文所應(yīng)用的套利策略屬于均值回復(fù)策略，即認(rèn)為鄰近合約的價(jià)差應(yīng)圍繞其移動(dòng)平均線發(fā)生擾動(dòng)，也即合約間價(jià)差應(yīng)以較大的概率處于以價(jià)差移動(dòng)平均線為軸心的上下各偏移一定范圍的帶狀區(qū)域之中。當(dāng)價(jià)差脫離這一范圍一定區(qū)域后，雖然這種價(jià)差相對(duì)于核心帶狀區(qū)域的偏移有可能進(jìn)一步擴(kuò)展但最終將以極大的概率在較短的時(shí)間內(nèi)回歸到這一區(qū)域之內(nèi)。價(jià)差對(duì)帶狀區(qū)域的反復(fù)跳出和回歸就構(gòu)成了這一策略的盈利源泉。
　　具體而言，均值回復(fù)策略的核心就是：當(dāng)價(jià)差上穿帶狀區(qū)域的上沿時(shí)，即入場(chǎng)賣空這一價(jià)差，待價(jià)差回歸到均值時(shí)，則平倉；當(dāng)價(jià)差下穿帶狀區(qū)域的下沿時(shí)，即入場(chǎng)買空這一價(jià)差，待價(jià)差回歸到均值時(shí)，則平倉。當(dāng)然更為激進(jìn)的策略可以進(jìn)一步將平倉條件放松到價(jià)差突破到均值中樞的另一側(cè)某一部位甚至是帶狀區(qū)域的另一側(cè)邊緣，以放大利潤(rùn)。
　　由于本文測(cè)試的是以某種數(shù)據(jù)間隔劃分過的，實(shí)際上是將一個(gè)連續(xù)的隨機(jī)過程轉(zhuǎn)換為一個(gè)離散的隨機(jī)過程并在此基礎(chǔ)上展開離散數(shù)據(jù)點(diǎn)間的決策，雖然這種均值回復(fù)策略的獲勝概率應(yīng)較高，但仍必然面臨一些決策點(diǎn)上的虧損，這種虧損源于價(jià)差離散點(diǎn)間的偶發(fā)性的大幅跳躍導(dǎo)致滑價(jià)損失過大和套利收益不能覆蓋交易成本這兩種情況。
　　在策略的具體實(shí)現(xiàn)上，價(jià)差移動(dòng)平均線的算法和價(jià)差漂移范圍的閥值設(shè)定是這一策略實(shí)現(xiàn)過程的關(guān)鍵參數(shù)，我們將價(jià)差移動(dòng)平均線的算法標(biāo)記為MA(N)，對(duì)于漂移范圍我們則用標(biāo)準(zhǔn)差的某一倍數(shù)來表示，標(biāo)記為a*STD（price），因此策略參數(shù)的核心就是對(duì)N和a的抉擇。在當(dāng)前的技術(shù)條件下，某些程序化交易平臺(tái)已足以實(shí)現(xiàn)這一簡(jiǎn)單策略的實(shí)盤交易。對(duì)于3分鐘周期以上的數(shù)據(jù)而言，這類系統(tǒng)的頻度并非很高，因此將此策略視為一種交易系統(tǒng)，手動(dòng)實(shí)現(xiàn)也是可行的。
　　在通常的套利交易實(shí)務(wù)中，這種參數(shù)的設(shè)定可出于對(duì)品種屬性和合約屬性的認(rèn)識(shí)，也可根據(jù)交易經(jīng)驗(yàn)做出主觀判斷和調(diào)整，但必須堅(jiān)決避免未經(jīng)過充分樣本外數(shù)據(jù)測(cè)試的樣本內(nèi)參數(shù)擬合。
　　三、策略測(cè)試
　　我們的測(cè)試在以下條件下進(jìn)行：保證金比率10%、交易手續(xù)費(fèi)10元/手、日內(nèi)平倉收單邊手續(xù)費(fèi)，這種交易條件是普通投資者可以獲得的。在我們的測(cè)試過程中，我們測(cè)試了合約雙邊恒定各開一手（即收益不開新倉，虧損則補(bǔ)入保證金）和使用10萬元資金全部不斷滾動(dòng)開倉（所有收益開新倉）的兩種情況。在對(duì)RB0910&RB0911合約組合的測(cè)試中，將小時(shí)頻數(shù)據(jù)的樣本空間在前述基礎(chǔ)上向前后各延展半個(gè)月，共計(jì)延展1個(gè)月，測(cè)試的結(jié)果如下表所示：
　　圖表 2 策略測(cè)試結(jié)果
　　
　　

　　
　　　　
　　在以上測(cè)試中，我們采用滿足交易流動(dòng)性要求的數(shù)據(jù)時(shí)段和正常的交易成本對(duì)套利策略的執(zhí)行效果進(jìn)行了測(cè)試，在各個(gè)合約的各個(gè)交易頻度上，這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的均值回復(fù)套利策略和未經(jīng)太多優(yōu)化且相對(duì)在各策略間保持一致的交易參數(shù)（N&a）即實(shí)現(xiàn)了全面的盈利。而在我們的測(cè)試中，當(dāng)交易信號(hào)在某個(gè)周期發(fā)出后，套利交易的執(zhí)行是基于該周期的收盤價(jià)的，這樣的測(cè)試過程顯然還未將利潤(rùn)最大化，可以想見：如果采用連續(xù)價(jià)格序列進(jìn)行決策，收益還將擴(kuò)大。當(dāng)然，連續(xù)時(shí)間決策會(huì)面臨著信號(hào)重復(fù)出現(xiàn)的問題，但通過資金約束或設(shè)定相應(yīng)的過濾機(jī)制即可進(jìn)行規(guī)避。
　　“7月28日—8月10日”和“8月17日—9月7日”這兩個(gè)“可交易”時(shí)段基本是連續(xù)的，這就意味著投資者可以在螺紋鋼期貨合約間展開連續(xù)的套利交易，而且在未來的品種發(fā)展運(yùn)行過程中可以持續(xù)尋找這樣的組合開展套利交易。
　　如果有投資者在這兩個(gè)時(shí)段內(nèi)的確進(jìn)行了這樣的交易且將資金平均分配在上表所示的各種策略之中，那么他很可能將得到如下的交易結(jié)果：如果他始終保持在兩個(gè)合約上各開一手合約，他將得到總計(jì)2570元利潤(rùn)；如果他采用10萬元資金滿倉滾動(dòng)操作，那么他將得到約30%的收益（兩段樣本空間累積）。在此收益率水平下，再考慮單手合約的最大回撤金額或全倉操作的最大資金回撤，這樣的投資者都得到了在基本截?cái)嘞露孙L(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得相對(duì)較高收益的交易績(jī)效。
　　四、小結(jié)
　　本文粗略給出了一個(gè)簡(jiǎn)單的未經(jīng)細(xì)致優(yōu)化的套利系統(tǒng)在兩個(gè)螺紋鋼合約組合中不到兩個(gè)月的交易效果，在分散投資的基礎(chǔ)上，這一交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，收益是較高的，且具備現(xiàn)實(shí)可行性。
　　通過測(cè)試，我們有如下體會(huì)：
　　1.交易成本必須獲得嚴(yán)格控制，所有測(cè)試結(jié)果中的手續(xù)費(fèi)指出都顯著高于最終盈利，也就是說如果交易費(fèi)用在我們的假設(shè)上發(fā)生明顯提升，所有的盈利都將被吞噬。
　　2.將資金做適度的分散能顯著的減少風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定套利收益：從測(cè)試結(jié)果來看，各子策略的收益雖然在我們的測(cè)試前提基礎(chǔ)下都是盈利的，但盈利狀況也存在一定差異性，因此投資的適度分散對(duì)穩(wěn)定盈利尤為重要。
　　3.在交易成本充分進(jìn)一步控制的情況下，采用連續(xù)價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行決策能進(jìn)一步顯著放大并穩(wěn)定收益，但系統(tǒng)的復(fù)雜度也將顯著提高，限于篇幅，我們不能給出這些結(jié)果。
　　4.螺紋鋼作為一個(gè)新上市品種，基本面驅(qū)動(dòng)的套利交易盈利空間也是巨大的，如近期合約間價(jià)差異動(dòng)頻繁發(fā)生所帶來的多次突發(fā)性的高點(diǎn)數(shù)套利交易機(jī)遇。

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