七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

楊炎臨 Rodney CFA

鷹影投資合伙人，鷹影東臨海團隊負責人

曾就職于平安資產管理有限責任公司

9年投資經驗，在平安資管期間，即以國別的宏觀經濟和產業(yè)經濟分析框架為主軸，衍化出對股票、債券、商品及其他衍生品的投資策略，并大幅提高投資資金效率，增加收益率。特別是能駕馭市場上不多見的債券利率產品，成為其特色的一個標志。

訪談精彩語錄：

今年的投資機會依然較多存在于股票市場。

在行業(yè)發(fā)展的方向上我們也有明確的指導方針，也即是互聯網經濟，高端裝備制造，基礎研發(fā)等方面。

我們能在不同的環(huán)境下靈活自如地切換資產品種。

我們通過搜集大量的信息來尋找基本面變化的蛛絲馬跡，力求第一時間抓住機會。

我們對于組合內的投資品種采用末位淘汰制，即是剔除最接近預期收益的那個品種。

期權投資有2個要點：判斷對方向，判斷對時間長度。

期權對于時點把握要求更高。

（期權方面）主要采用的是買入持有策略和對沖交易策略。

本次市場大跌，我們定性為市場出現羊群效應之后的踩踏。

解決流動性危機需要的是信心和資金。

世上沒有只賺不賠的生意，不要隨意使用杠桿。

我們專業(yè)人士對杠桿都很謹慎，何況普通投資人呢？

只有活下來才能有明天。

牛市的基礎沒有變。

我們反倒覺得這次的大跌提供了很好的買入機會。

很多新經濟的股票原來不敢買入，現在跌到低位，反倒成為了機會。

證監(jiān)會對股市是百般呵護，基本上把額外的股票供給都排除了，我們還有國家隊進場護盤。

歷史最大跌停潮之后，迎來的是歷史最大抄底機會。

我們相信，如果再發(fā)生流動性危機，觸發(fā)了政府容忍底線，他還是會出手的。

（股市參與者）急功近利的心態(tài)變少了，對于投資垃圾股的態(tài)度變謹慎了。

我們預計投資收益以后還是會很高，但僅僅限于優(yōu)質股票了。

那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很難了。

邏輯很簡單，股票上漲需要資金，優(yōu)質股票吸引資金，所以優(yōu)質股票上漲。

（本輪牛市的）核心動力是，經濟轉型升級，從傳統(tǒng)行業(yè)轉向新經濟，從低端制造業(yè)專項高端制造業(yè)，目前來看這個動力持續(xù)推進中。

我們的互聯網+，高端制造業(yè)，一帶一路定將成為股市的龍頭股票。

牛市一直有，龍頭一直變，要緊抓引領經濟的趨勢，遠離小道消息。

我們預計從政府救市的點位上，指數還有1倍左右的漲幅。

按時間順序排列，我們投資的板塊有：高鐵、券商、環(huán)保、一帶一路、發(fā)動機、體育、食品、電商、集成電路等。

我們在市場5000點時已經降低A股的投資倉位到45%

據我從公開信息了解的情況，今年全市場的私募產品只有11%是盈利的，收益率超過20%以上的，只有5%

心理素質和專業(yè)技能是最重要的，而心理素質好壞來源于專業(yè)技能。

我認為心理素質的好壞，取決于你對局勢的掌控和未知的謹慎。

基金經理要勤奮，要主動去學習去接觸去未雨綢繆。

市場實踐和理論相結合，而且是逆周期結合。

只有實戰(zhàn)和理論相結合，提煉出一個投資框架，才能以不變應萬變，才能稱之為專業(yè)技能。

我相信這類大跌以后還會發(fā)生，因為這是人的市場，追漲殺跌是永恒不變。

市場以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板來區(qū)分泡沫是很簡單粗暴的方法。

方向對，行業(yè)對，公司不造假不胡搞，只要滿足這三個條件，不管是主板中小板創(chuàng)業(yè)板，我們一律買入。

符合主線趨勢的，新經濟方向的，都有投資價值。

靠定增炒作，小重組題材，借殼傳言等股票則很危險。

大盤藍籌方面，追求穩(wěn)定的還是以金融行業(yè)為主，新經濟中的一帶一路，互聯網+，高端裝備制造領域的藍籌也非常好。

股票方面選擇該行業(yè)市場占有率排名前三的，再加一個具有爆發(fā)潛力的行業(yè)股。

持倉1-6個月不等，具體要看是因為什么買入的。

在快速市場里，我們只能選擇加快加減倉速度，否則倉位不滿錯失良機。

一般持有7-15個股票。

我們傾向于增加倉位實時監(jiān)測市場和經濟基本面的動向并做積極調整。

我們認為（商品）處于熊市末期和牛市早期的交替階段。

中國目前推行的一帶一路，加大基礎設施建設的外交政策是有利于大宗商品的。

（商品）今年的題材是厄爾尼諾和年末的一帶一路，可以從這兩個方面結合考慮為未來的投資機會做準備。

無論任何環(huán)境，都有品種會出現單邊走勢，我們的任務就是去尋找并抓住這些走勢，而不是泡在一個沒什么機會的市場里。

單邊趨勢的預期收益最大，符合我們的胃口。

投資者投資于我們就等于委托我們做全市場大類資產配置，全市場尋找投資機遇。

七禾網1、楊炎臨先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。鷹影投資東臨海團隊在投資組合中會配置A股、港股、期貨、債券、場內和場外期權等。請問目前為這些投資類別所配置的資金量，各自占資金總量的比例為多少？目前為什么如此配置？

楊炎臨：目前我們在控制總風險的情況下，將資金均勻的分配在A股和港股市場，并輔以少量的期貨和期權進行對沖。

今年的投資機會依然較多存在于股票市場，宏觀原因是因為目前我們處在降息周期，經濟環(huán)境較為穩(wěn)定，政府將資本市場發(fā)展作為戰(zhàn)略性的目標，國際環(huán)境較為平穩(wěn)。微觀上，在行業(yè)發(fā)展的方向上我們也有明確的指導方針，也即是互聯網經濟，高端裝備制造，基礎研發(fā)等方面。這些都是非常有市場潛力的投資方向。

同時，商品方面，因為整體的經濟轉型升級，我們不在像過去那樣大搞快干，對于大宗商品的需求一直維持在平穩(wěn)狀態(tài)，所以我們也看到大宗商品的行情機會較少。

債券方面，則是因為整體收益率水平已經處在歷史低位區(qū)域，風險收益比不算高，所以我們預計債券在未來一段時間還是處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。

七禾網2、在不同的階段，您會不會調整各個類別的比例？如何調整？

楊炎臨：會的。東臨海團隊有一整套的研究框架，將市場上主流資產品種都納入了這個分析框架，使得我們能在不同的環(huán)境下靈活自如地切換資產品種。調整將是從兩個方面考慮，第一，某個市場是否因為新的因素引入從根本上發(fā)生了基本面的變化。我們通過搜集大量的信息來尋找基本面變化的蛛絲馬跡，力求第一時間抓住機會，而不是坐等別人來告訴我們這個是機會那個是機會。第二，剔除哪類現有的投資品種，為新投資機會留空間。資產品種的剔除主要就是看投資收益有沒有達到或者接近預期，我們對于組合內的投資品種采用末位淘汰制，即是剔除最接近預期收益的那個品種。如此這般進行實時動態(tài)的調整。

七禾網3、在整體的投資戰(zhàn)略中，股票、期貨、債券、期權各自充當怎樣的戰(zhàn)術角色？各自發(fā)揮怎樣的作用？

楊炎臨：股票、債券、期貨主要是投資組合獲得收益的來源，我們通過在三者之間的大輪動來平滑單個資產配別的周期性問題。而期貨、期權，則是能發(fā)揮有效控制風險的作用。

七禾網4、有人說期權風險很大，很難玩。您怎么看？對普通投資者來說，是否適合交易期權？

楊炎臨：期權投資有2個要點：判斷對方向（錯了全虧完），判斷對時間長度（錯了全虧完），這個比一般的投資能力多了一個時間長度，特別不適合做所謂的長期價值投資。比如買入看漲期權到期，股票還不漲，期權就變成廢紙了，哪怕第二天暴漲，你就倒在黎明前。所以期權對于時點把握要求更高，但同時，你犧牲了時間長度相應的獲得了有限的下行風險（期權最多就是全部虧完，不會再超出你的初始本金）。東臨海團隊在方向和時點的判斷上具有優(yōu)勢，同時又能通過期權控制下行風險，這是我們很好的一個投資選擇。

普通的投資者，我們建議在具備一定的投資年限后方可小幅嘗試期權投資。

七禾網5、您在期權上主要采用哪些交易策略？

楊炎臨：我們目前主要采用的是買入持有策略和對沖交易策略。我們很少參與短期的期權炒作，以中期投資為主。東臨海團隊是分散化的趨勢投資，期權投資也一脈相承。對沖交易上，我們也通過投資看跌期權來進行對沖交易，降低組合的波動性。

七禾網6、滬市大盤從6月12日的高點5178.19點，跌到7月8日的低點3373.54點，短期經歷了暴跌，而后反彈。中間有過較多救市政策，為什么一直沒有止跌，直到7月8日才真正反彈？

楊炎臨：本次市場大跌，我們定性為市場出現羊群效應之后的踩踏，屬于金融市場自身的流動性問題，不與實體經濟掛鉤。解決流動性危機需要的是信心和資金，政府給予喊話給予了信心，然后再用真金白銀來補充流動性，所以只有當這兩個條件都具備時，市場才會止跌回穩(wěn)。

本次的大調整也加強了大家的風險意識，世上沒有只賺不賠的生意，不要隨意使用杠桿。我們專業(yè)人士對杠桿都很謹慎，何況普通投資人呢？在此，我們建議投資者選取投資產品時留意產品的投資杠桿率，只有活下來才能有明天。

七禾網7、現在有人對大盤很悲觀，您覺得牛市還在嗎？這一次救市算是成功了嗎？為什么？

楊炎臨：牛市的基礎沒有變。在市場大跌后，有媒體把1929年的美國崩盤股市走勢圖拿出來和上證做比較，暗示接下來牛市結束了，要進入蕭條期。這種觀點是看圖委員會做出的吧（玩笑）。目前宏觀經濟表現平穩(wěn)，政府做轉型和托底，我們處于降息周期，沒有經濟或者金融危機，海外形勢雖然復雜，但都沒有大風險。在這種情況下，沒有跡象顯示牛市結束。

相反，我們反倒覺得這次的大跌提供了很好的買入機會。很多新經濟的股票原來不敢買入，現在跌到低位，反倒成為了機會。證監(jiān)會對股市是百般呵護，基本上把額外的股票供給都排除了，我們還有國家隊進場護盤。所以歷史最大跌停潮之后，迎來的是歷史最大抄底機會。

本次就是的目的已經達到，維護資本市場穩(wěn)定，不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險。目前來看已經穩(wěn)定，配資盤得到清理，銀行也沒有受到壓力。我們相信，如果再發(fā)生流動性危機，觸發(fā)了政府容忍底線，他還是會出手的。

七禾網8、救市雖然初步見效了，但市場參與者似乎想法和以前不同了。您覺得市場參與者的心態(tài)和以前相比有哪些變化？

楊炎臨：急功近利的心態(tài)變少了，對于投資垃圾股的態(tài)度變謹慎了。我們預計投資收益以后還是會很高，但僅僅限于優(yōu)質股票了，那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很難了。以后股票個數越來越多，股票質地參差不齊，更需要專業(yè)的投資人員來進行篩選了。邏輯很簡單，股票上漲需要資金，優(yōu)質股票吸引資金，所以優(yōu)質股票上漲。

七禾網9、就您看來，推動本輪牛市上漲的核心動力是什么？這樣的動力還能持續(xù)嗎？

楊炎臨：核心動力是，經濟轉型升級，從傳統(tǒng)行業(yè)轉向新經濟，從低端制造業(yè)專項高端制造業(yè)。目前來看這個動力持續(xù)推進中，而且股票大跌，反倒是落后于實際推行的進度了。我們的互聯網+，高端制造業(yè)，一帶一路定將成為股市的龍頭股票，就好比上一輪牛市的房地產，銀行和有色金屬龍頭股票一樣。牛市一直有，龍頭一直變，要緊抓引領經濟的趨勢，遠離小道消息。

七禾網10、如果牛市還在，本輪牛市后續(xù)上漲還能維持多長時間？還有多大幅度的上漲？

楊炎臨：牛市的持續(xù)時間由幾個因素確定：1、我們的經濟體系什么時候轉型成功，2、升息的時點，3、外部環(huán)境是否安定。目前來看，三個要素都對我們有利。

所以我們預計從政府救市的點位上，指數還有1倍左右的漲幅，領頭羊就是我們的新經濟。