首先是本金的相對安全，其次才是預期滿意的收益

    價值投資理論起源于上世紀30年代，盛行于70-80年代金融市場高速發(fā)展的美國。最初提出這一理論的是被譽為“華爾街教父”的本杰明·格雷厄姆，之后被大家熟知的投資大師沃倫·巴菲特發(fā)揚光大，可以說巴菲特對價值投資理論的發(fā)展、提升和傳承起到了積極的作用。

　　價值投資的定義

　　從經(jīng)濟學角度來看，價值是人類用于衡量達成精神共識所耗費的物質(zhì)資源的尺度標準。從復雜拗口的基本定義中我們可以大致了解“價值”的意思。價值其實就是一種衡量標準，而標準就是“尺度”或“標尺”。在衡量過程中存在兩個變量，一個變量來自于事物本身，另一個變量是標尺的刻度。本杰明·格雷厄姆在《有價證券分析》一書中對于投資也給出了明確的定義，“所謂投資就是一種通過認真分析研究，有望保本并獲得滿意收益的行為，如果不滿足這種條件就是投機行為”。由此可以看出，投資首先是本金的相對安全，其次才是預期滿意的收益。

　　股市的價值投資

　　價值投資理論最初起源于股票交易，之后才被衍生到整個金融市場。從廣義或是相對宏觀的角度來看，股市的價值投資就是挖掘相對低估的股票，買入后期待收益不斷增長。事實上，這種認知過于簡單，并且把價值投資“標簽化”了。價值投資本身是一種投資方式或是投資理念，對于不同的投資群體來說存在差異化，并且某些硬性指標并非一成不變。而把價值投資“標簽化”，是以主觀思想臆斷市場行為，不是真正以市場為導向的投資理念。在日常交易中，這種“標簽化”的價值投資理論隨處可見，而且種類繁多。

　　股市中，最常見的是以價格高低來衡量股票價值。投資者往往認為低廉的股票更具投資價值，未來上漲空間可能更大。而價值投資理論清楚地告訴我們，投資需要認真研究，并且保證本金相對安全，但并不是說買入價格低的股票就是價值投資。還有一種是把個體的投資理念貼上“價值投資”的標簽。這類投資者有一些投資經(jīng)驗，了解和推崇價值投資理論，在投資過程中往往把自我的投資理念“覆蓋”或是“疊加”在真正的價值投資理論之上，即把自己的理念貼上了價值投資的標簽，而實質(zhì)只不過是對自我投資理念的一種虛擬定義?？茖W而有效的資金管理也是價值投資的重要組成部分，而一些片面化、盲目化的資金管理也被認定為價值投資的“標簽化”。

　　在價值投資理論中，非常注重投資者本身這個“標尺”變量與股票走勢是否匹配，即股票價格波動率是否超出了投資者資金管理的要求。價值投資有兩把“尺子”，第一把尺子是自我，自身的承受能力要受到投資者自身成長經(jīng)歷和周圍環(huán)境等多方面影響，其衡量標準相對固定但存在個體化差異。第二把尺子是市場，股價的波動率是逐級呈現(xiàn)的，存在頻繁與大小的差異，如同風險一樣，分高中低層面。我們需要區(qū)分的是一般性市場風險與差異化市場風險的不同，一般性市場風險是由大眾投資者承受風險的平均值決定的，而差異化市場風險是由投資市場中個別群體決定的。如何根據(jù)自身承受能力，在投資過程中進行高中低風險的配比，之后再界定整體投資格局，這才叫價值投資，否則只能是一種標簽化的、僵硬化的、表面化的偽“價值投資”。

　　商品期市的價值投資

　　如果說股市的價值投資有些虛擬，無論是股票本身，還是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景都不能簡單實物化，那么對于商品期市來說，價值投資可能更加具體，更加摸得著、看得見。從商品期貨交易的本質(zhì)來講，商品期市交易的是標準化的商品合約，而合約對應的背后是大宗商品本身。商品價格一定圍繞價值上下波動，這讓我們通過大宗商品本身的價格來判定期貨合約的走勢變得相對容易。我們可以簡單對比現(xiàn)貨與期貨價格，完成價值投資，也就是說，在商品歷史底部區(qū)域買進，在歷史高位區(qū)域賣出。這是一種價值投資，只是有些過于狹隘。

　　以商品價格的長期走勢來看，價格的歷史高低點存在一定的周期性，即我們經(jīng)常處在周期中，而不是周期的兩端或是交替階段，因此如何進行價值投資就變得相對復雜。需要肯定的是，商品期貨價格的變化一定是建立在對應商品本身價格變化的基礎(chǔ)之上，但這并非是決定期貨合約價格的全部，因為資金成本、倉儲費用和市場預期才完全構(gòu)成了商品期貨價格的變化趨勢。這才是商品價值投資所涉獵的全部因素。從價值投資角度來看，商品的供需及未來預期一定是影響價格變化的最重要因素，所以價值投資離不開對供需格局的研究，這也符合價值投資的定義。

　　另一方面，從保證本金安全的角度來看，期貨交易本身屬于保證金交易，風險有所提升，交易的風險需要對沖。簡單地說，對沖可以理解為交易本身的風險對沖，例如套利、套保等。而“資金對沖”其實也是一種風險管理，是價值投資的重點。所謂資金對沖就是持倉保證金和剩余可用資金的一種優(yōu)化配比，利用剩余資金優(yōu)勢來控制持倉的風險。在日常交易中我們很容易看到期貨價格有時候會大幅低于或是高出商品本身的價格，也就是說價格大幅偏離價值，這就屬于上面提到的市場預期問題。不能簡單認為期貨價格向現(xiàn)貨價格回歸就是價值投資，也許生產(chǎn)成本、原材料、無風險利率走勢等因素的變化都會導致商品本身價格出現(xiàn)變化，所以僅僅依據(jù)價格回歸來認定是否為價值投資有失偏頗。

　　價值投資是個性化的投資，是自我對市場的認知，并非人云亦云，邯鄲學步；價值投資又是多樣化、寬泛化的投資，并非遙不可及，拒你我于千里。