近一個月股市行情的大幅波動，令各位投資者心力交瘁。面對市場超跌后的大幅反彈，不少投資者都悔不當(dāng)初。假如賦予你一種權(quán)利，該權(quán)利可讓你在三個星期后看到行情走勢的時候，再決定三個星期前的你買看漲還是看跌，你會花多少錢去購買這個權(quán)利呢？本期海通期貨期權(quán)部將為大家介紹這種“任性”的期權(quán)。

它就是抉擇型期權(quán)（Chooser Option），又稱隨心所欲期權(quán)或任選期權(quán)。此種選擇權(quán)的持有人有權(quán)在到期前某一段期間，決定該選擇權(quán)為看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。舉個例子來說，如果A公司今日發(fā)布公告稱2個月后收購某下線企業(yè)為其子公司，但該下線企業(yè)前期存在較大財務(wù)虧損，該公告對未來A公司股價利好、利空未知。若此時投資者買入抉擇型期權(quán)，則有權(quán)利在2個月后A公司收購后再決定買入看漲還是看跌。在該抉擇型期權(quán)到期時，若A公司股價上漲，則投資者會選擇看漲期權(quán)并獲得看漲期權(quán)的到期損益（S-K-Call）；若A公司股價下跌，則投資者選擇看跌期權(quán)并獲得看跌期權(quán)的到期損益(K-S-Put)。

對抉擇期權(quán)而言，選擇時間點(diǎn)尤為重要。假設(shè)A公司當(dāng)前股價為50元，行權(quán)價格為50元，年化無風(fēng)險收益為10%，分紅收益率為5%，波動率為20%，則1年期的抉擇型期權(quán)價格與選擇日的關(guān)系如下圖：

可以看出，選擇時間點(diǎn)越接近到期日，抉擇型期權(quán)價格越貴。當(dāng)選擇日期為初始時間時，抉擇型期權(quán)價格實際為簡單看漲期權(quán)或看跌期權(quán)價格。如下表所示，當(dāng)選擇時間點(diǎn)為初始時間時，其價格為4.96元，即為平值看漲期權(quán)價格。當(dāng)選擇時間點(diǎn)為到期日時，抉擇期權(quán)價格為7.61元，貴了2.65元。

通過平價套利公式計算可以有趣地發(fā)現(xiàn)，行權(quán)價為50元的A公司平值看跌期權(quán)價格也為2.65元。難道這是巧合嗎？其實如果選擇時間點(diǎn)為到期日，相當(dāng)于購買了百分之百中獎的彩票，并且抽獎時就開獎，沒有持有風(fēng)險，所有的支出僅為購買彩票的成本。買入跨式期權(quán)策略是否也具備同樣的作用？試想買入跨式期權(quán)，即買入平值看漲期權(quán)的同時，再買入等量的平值看跌期權(quán)，期權(quán)到期時，無論標(biāo)的物漲或者跌，都能獲取收益，而支付的成本為買入平值看漲期權(quán)和平值看跌期權(quán)的成本。因此，抉擇型期權(quán)如果選擇到期日為選擇時間點(diǎn)，即為買入跨式期權(quán)策略。

除了選擇時間點(diǎn)，另外一個影響抉擇型期權(quán)價格的因素為行權(quán)價。之前的例子為平值期權(quán)的情況，而平值期權(quán)到期日會虧損權(quán)利金。對于抉擇型期權(quán)而言，行權(quán)價若選在平值，則價格最低，因為無論結(jié)果如何都會虧損掉權(quán)利金。因此，在選擇時間點(diǎn)不變的情況下，抉擇型期權(quán)的價格因行權(quán)價由低到高呈右偏的“V”型結(jié)構(gòu)。另外，右偏是由于平值看跌期權(quán)價格較平值看漲期權(quán)便宜，當(dāng)投資者買入行權(quán)價為80元的抉擇型期權(quán)（看跌），相較于投資者買入行權(quán)價為20元的抉擇型期權(quán)（看漲）而更加便宜。

抉擇型期權(quán)由于性價比高在歐美市場受到廣大投資者的熱捧。另外，抉擇型期權(quán)的delta對沖、gamma對沖也是國際市場的熱門話題，投資者可進(jìn)一步關(guān)注。