股市杠桿不斷下降

雖然最近救市政策密集出臺(tái)，國家隊(duì)資金進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤權(quán)重股，但盤面依舊較為悲觀。由于擔(dān)憂后市繼續(xù)下跌，持有股票現(xiàn)貨的投資者選擇在期貨市場(chǎng)上做空期指對(duì)沖股票下跌風(fēng)險(xiǎn)，昨日期指三品種聯(lián)袂跌停。目前來看，兩融資金仍在不斷地降杠桿。在這一過程結(jié)束之前，期指短期下行趨勢(shì)難改。

降杠桿過程仍在持續(xù)

上證綜指在短短不到四周的時(shí)間里最大跌幅達(dá)到30%，這在A股歷史上較為罕見。創(chuàng)業(yè)板從4000點(diǎn)跌至2300點(diǎn)，幾近腰斬。雖然任何一輪牛市中，當(dāng)股票漲幅過大進(jìn)而刺破泡沫后都會(huì)面臨深度回調(diào)，但是此輪暴跌幅度之深、時(shí)間之長大大超出所有人的想象。我們認(rèn)為，本輪大幅回調(diào)的主要“元兇”就是杠桿資金。

所謂“成也蕭何敗蕭何”，無論是正規(guī)的場(chǎng)內(nèi)券商兩融還是處于灰色地帶的場(chǎng)外配資，既催生了這一輪波瀾壯闊的牛市，也親手制造了此次大幅回調(diào)。由于國家隊(duì)資金已經(jīng)入場(chǎng)護(hù)盤權(quán)重股，使得大金融、大藍(lán)籌的融資盤短期內(nèi)避免了被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。但是中小盤股由于前期累計(jì)漲幅過大，回調(diào)幅度之大也在情理之中。據(jù)有關(guān)人士分析，這樣的降杠桿過程可能還將持續(xù)一至兩個(gè)星期。

創(chuàng)業(yè)板或步入熊途

雖然此輪牛市開始于去年四季度，但實(shí)際上大金融、大藍(lán)籌等權(quán)重股只是在牛市開始的時(shí)候發(fā)動(dòng)了一波估值修復(fù)行情。今年前半年行情的主戰(zhàn)場(chǎng)則是在以創(chuàng)業(yè)板為首的中小盤股上面。

細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)歷史走勢(shì)來看，創(chuàng)業(yè)板的牛市起于2014年12月，在兩年半的時(shí)間內(nèi)指數(shù)從585.44點(diǎn)漲到4037.96點(diǎn) ，漲幅高達(dá)7倍。由于宏觀經(jīng)濟(jì)在過去幾年進(jìn)入去過剩產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，因此高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)得到了長足的發(fā)展。較早上市的創(chuàng)業(yè)板股票如神州泰岳、網(wǎng)宿科技和樂視網(wǎng)等確實(shí)經(jīng)歷了長足的發(fā)展，銷售和利潤率連續(xù)高增長，因此從2012年開始的創(chuàng)業(yè)板牛市也是合情合理的。

不過，隨著主板牛市的來臨，創(chuàng)業(yè)板等中小盤股的股價(jià)開始脫離合理的增長預(yù)期，泡沫越吹越大。無論是全通教育400元兩市第一高價(jià)股抑或是暴風(fēng)科技的35個(gè)漲停板，都預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板的炒作已經(jīng)進(jìn)入瘋狂階段，同時(shí)離泡沫刺破也不遠(yuǎn)了。所以我們可以看到，此輪下跌上證50指數(shù)最大跌幅為28%，而創(chuàng)業(yè)板指則為44%。隨著泡沫破裂，大量創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格遭腰斬，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⑦M(jìn)入漫漫熊途。

極端行情下，投資者需保持理性

由于股指期貨具有對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，許多持有股票現(xiàn)貨的投資者由于股市連續(xù)下跌，無法拋出手中股票，轉(zhuǎn)而在期貨市場(chǎng)做空股指期貨對(duì)沖。中小盤股票在此輪暴跌中跌幅最大，套保需求最高，因此我們看到了中證500期指當(dāng)月合約貼水高達(dá)10%的極端現(xiàn)象。雖然到目前為止還未看到任何止跌企穩(wěn)的跡象，但在下跌過程中，常常出現(xiàn)10%，甚至15%以上的日內(nèi)波動(dòng)。無論是做多還是做空都有可能會(huì)在瞬間遭受較大損失，甚至是遭到強(qiáng)平。

由于目前整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入非理性階段，操作上建議投資者保持理性，避免操作，離場(chǎng)觀望。