近期美豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，市場缺乏天氣炒作題材，中國國儲500萬噸臨儲大豆需要拋售，國內(nèi)港口大豆庫存依然較高，中國買家對美豆需求有所減弱。在外圍原油及商品市場大幅調(diào)整之時(shí)，美豆期價(jià)也大幅下跌。前期東北干旱炒作沒有興起風(fēng)浪、甲甲型H1N1流感卻卷土重來，再加上市場對國家加強(qiáng)貸款監(jiān)管反應(yīng)過激等一系列利空，給予國內(nèi)油脂市場一沉重的打擊。前期市場資金面的均衡已被打破，空方占據(jù)明顯優(yōu)勢。面臨豆類、油脂類期貨的深幅回調(diào)，階段性筑底是否將要形成市場仍有爭論，本文將就此問題加以分析。

　　一． 前期利空因素對后市的影響1.美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣溫和，美豆生長良好，東北干旱有所緩解，早霜問題仍需關(guān)注8月份是大豆生長最關(guān)鍵月份，雖然東北產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱威脅，但由于國儲尚持有大量庫存，且天氣出現(xiàn)好轉(zhuǎn)變化，因此連豆一難以形成持續(xù)炒作。在近期干旱緩解的背景下，持續(xù)走弱。8月份天氣對于美豆生長來說，可謂理想，也使市場缺乏天氣炒作概念。進(jìn)入9月份，中美大豆均進(jìn)入最后成熟期，后期是否出現(xiàn)霜凍，將是影響大豆產(chǎn)量的重要因素。但從當(dāng)前中美兩國天氣來看，尤其美國天氣，在近一周內(nèi)均不會出現(xiàn)大幅變化，因此，本周期價(jià)仍將缺乏天氣因素支持。截至8月30日，美豆結(jié)夾率93%,達(dá)到去年同期水平,略微低于5年平均水平；而作物優(yōu)良率明顯高于去年同期水平。目前雖然干旱問題一影響不大，但天氣的持續(xù)變冷將對大豆生長不利。有最新氣象預(yù)報(bào)顯示，黑龍江地區(qū)，天氣開始變冷，大部地區(qū)夜間溫度將低于10度一下，這對大豆鼓粒不利。另外加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)，天氣也變冷，雖然局部地區(qū)菜籽即將收割，但大部地區(qū)仍處于最后生長的關(guān)鍵期，近十天如果不發(fā)生早霜，則產(chǎn)量就已成定局，基本符合預(yù)期。因此近十天內(nèi)，我國東北與加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣將極其重要。
 
　　2．前期超量港口庫存壓制中國因素的需求，但目前已有顯著下降趨勢。豆油庫存仍偏大，況且大量的菜油集中上市，節(jié)日備貨能否提振價(jià)格極其關(guān)鍵。由于6、7月份到港量巨大，使整個(gè)8月份港口庫存一直處于高位，最高時(shí)達(dá)430萬噸。隨著新豆即將上市，油廠近段時(shí)間消耗庫存意圖明顯。隨著8月份到港量急劇減少，近期港口庫存出現(xiàn)明顯下降，截至9月3日，港口庫存為352萬噸。由于本月到港量預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)低值，因此后期港口庫存有望呈現(xiàn)繼續(xù)下降態(tài)勢；這將減輕國內(nèi)大豆的壓力。目前連豆即將處新低，3550點(diǎn)處將起到重要支撐，如果能在此位置停住，那么短期反彈的可能也將存在。雖然近期供應(yīng)壓力較大，但在油廠實(shí)施了停工限產(chǎn)策略后，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍較穩(wěn)定，始終處于3300-3500之間徘徊。據(jù)市場了解目前國內(nèi)豆油庫存量較去年同比偏多10%以上，短期內(nèi)的需求還難以消化庫存的增加，因此，本周豆油價(jià)格有所回落，油廠理論壓榨利潤也有所減少，但節(jié)日需求吸引油廠繼續(xù)壓榨，目前仍能維持每噸盈利100元以上。況且近期以來，國內(nèi)生豬價(jià)格一度連續(xù)上漲，帶動了飼料需求的復(fù)蘇，終端市場飼料需求的增加也提振了現(xiàn)貨豆粕價(jià)格，再加上兩節(jié)備貨，豆粕需求仍將繼續(xù)上漲。養(yǎng)殖業(yè)需求后期有望走好，這將限制豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度，對豆粕期價(jià)產(chǎn)生一定支撐。但剛性需求的油來講并不是什么好消息。但庫存偏高的狀況在市場上已經(jīng)有所反映，并且這種情況在很大程度上與國內(nèi)終端貿(mào)易商謹(jǐn)慎的采購心理有關(guān)。隨著四季度消費(fèi)旺季的到來，在價(jià)格上漲和供應(yīng)可能趨緊的預(yù)期下，終端貿(mào)易商較低的庫存水平將是豆油市場的一個(gè)起爆點(diǎn)，其采購行為將有力地推動油脂現(xiàn)貨價(jià)格的上漲；同時(shí)，大型貿(mào)易商手中貨源比較集中，在上漲的過程中會采取待價(jià)而沽的銷售策略，會在很大程度上助推油脂價(jià)格的上漲。隨著四季度豆油消費(fèi)旺季的到來，去庫存化將使得豆油價(jià)格重心上移。附：港口庫存動態(tài)圖
 
　　3.國家欲加強(qiáng)信貸監(jiān)管，引起市場對信貸將緊縮的恐慌，部分"違規(guī)資金"瘋狂逃竄，股市與期市聯(lián)動空聲一片。20國部長一致贊同政策暫不變，穩(wěn)定復(fù)蘇成果，對市場帶來輕微利多，但油脂市場的反彈仍需要新的利多因素支持。近期國家與對貸款流向?qū)嵤┍O(jiān)管或者說政策的微調(diào)，被市場解釋為國家貨幣緊縮的信號，特別是7、8月份貸款的下降與近期股市資金的凈流出，使市場恐慌情緒加劇，特別是部分"違規(guī)"資金聞風(fēng)逃竄。不過信貸的回落將是必然的，畢竟在上半年大幅放貸不可能繼續(xù)持續(xù)，另外還有季節(jié)性因素，如果要達(dá)到央行M2 增長18%的目標(biāo)，未來信貸回落將成為必然，但全年貸款總量將是歷史峰值。另據(jù)市場預(yù)計(jì)，9 月份公開市場業(yè)務(wù)將大量增加市場的流動性。從政策面上，應(yīng)該說目前還處于相對模棱兩可的階段，從央行對于下半年信貸的提法來看，從之前的適度寬松轉(zhuǎn)為動態(tài)微調(diào)，而隨后口風(fēng)又變?yōu)楹侠沓湓?，之后管理層有多次出面表態(tài)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策不變，特別是20國財(cái)長一致認(rèn)同維持目前刺激政策不變。目前"合理充裕"的提法至少說明信貸收縮的力度并不會像想象中那么大，市場操作結(jié)果顯示，央行繼續(xù)向市場凈投放資金, 目前的調(diào)控手段尚屬溫和，這將使資本市場所處的貨幣環(huán)境仍然相對寬松。分要 200從信貸結(jié)構(gòu)上來講，國家加強(qiáng)監(jiān)管實(shí)際上是在優(yōu)化貨幣結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素將弱化信貸規(guī)模下降影響. 據(jù)媒體披露，八月份貸款總額3200 億元，而四大行新增貸款規(guī)模達(dá)到1500 億，信貸規(guī)模環(huán)比有所收縮，盡管新增貸款規(guī)模不如月初時(shí)的市場預(yù)期，但考慮到大量票據(jù)融資到期因素，實(shí)際信貸投放量并不算低。同時(shí)，在信貸投放總額有所調(diào)整的情況下，部分商業(yè)銀行出現(xiàn)貸款向中小企業(yè)傾斜的積極現(xiàn)象，一方面相比于大國企沉淀大量定期存款的做法，中小企業(yè)資金利用效率更高，信貸資金對經(jīng)濟(jì)的拉動作用更加突出，另一方面，這部分資產(chǎn)對銀行資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)也更大。這些因素在很大程度上也消解了信貸規(guī)模環(huán)比下降的影響。因此我們應(yīng)當(dāng)理性的看待本次股市與商品市場的回調(diào)，本周如果股市能夠企穩(wěn)，那對商品市場將形成一種心理支撐。前期的資本市場帶來的利空因素也已經(jīng)被市場消化。能否形成反彈還需要新的利多因素的支撐。4.原油走勢對后期油脂市場的走勢影響不容忽視由于8月底美國"汽車換現(xiàn)金"計(jì)劃終止，在進(jìn)入9月份后，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，原油的消費(fèi)高峰已過。在原油庫存加大及在CFTC加強(qiáng)監(jiān)管壓力下，原油面臨調(diào)整，后期原油能否穩(wěn)住對油脂市場極其關(guān)鍵。對于油脂市場，天氣因素懸念已經(jīng)不大，后期炒作僅需關(guān)注早霜，但目前來看早霜概率極小，后期原油作為商品市場的風(fēng)向標(biāo)將變得尤為重要，目前來看市場普遍認(rèn)為原油也將面臨調(diào)整，因此油脂市場短期仍面臨回調(diào)的壓力。
 
　　5.美元面臨方向選擇，這對商品市場是否能階段性觸底非常關(guān)鍵
 
　　據(jù)9月6日消息 根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）日前的公布，我國已簽署了從該機(jī)構(gòu)購買價(jià)值約500億美元的IMF債券的協(xié)議，中國人民銀行將按照相應(yīng)的特別提款權(quán)（SDR）計(jì)算價(jià)值，參照8月25日匯率，向IMF轉(zhuǎn)入人民幣。這體現(xiàn)了我國多元化持有外國債券的策略，間接反應(yīng)中國對美國債券需求的減弱，這對美元來說并不是什么好消息，對美元指數(shù)的影響仍有待遇觀察。對于目前美政府為緩解財(cái)政和就業(yè)問題，美國不得不繼續(xù)堅(jiān)持較寬松宏觀政策，引發(fā)人們對未來美元走勢的擔(dān)憂，但近期美元持續(xù)盤整，并不像預(yù)期的那樣持續(xù)走弱，因此近期美元的大幅波動將對撒很難果品市場選擇方向尤其關(guān)鍵，對于美元的中期方向仍需觀察。

　　6.目前的價(jià)格水平，不會引起監(jiān)管層對通脹的擔(dān)憂，這對油脂類商品留有政策漲價(jià)空間中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任陳錫文上周四表示，近期雞蛋、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲屬于合理回升。在庫存充裕的情況下，農(nóng)產(chǎn)品不會出現(xiàn)太大波動，更不會引發(fā)通貨膨脹。今年中國秋糧在一部分地區(qū)受到比較嚴(yán)重自然災(zāi)害，河北、遼寧、吉林等省市部分地區(qū)旱情相當(dāng)嚴(yán)重，其中就包括玉米的主產(chǎn)區(qū)東北。陳錫文表示，人們擔(dān)心玉米減產(chǎn)會導(dǎo)致飼料價(jià)格上漲，從而帶動畜產(chǎn)品和水產(chǎn)品價(jià)格上漲。而事實(shí)上中國的玉米庫存非常充裕，平抑玉米價(jià)格的能力還是很強(qiáng)的。正是人們的心里變化，導(dǎo)致雞蛋價(jià)格上漲。豬肉連續(xù)十周上漲，肉價(jià)是否繼續(xù)上漲要看秋涼的情況，更看人們的預(yù)期?！￡愬a文稱，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格適度上漲對農(nóng)民增收是有好處的，在他看來，價(jià)格適當(dāng)恢復(fù)，將會帶來供給的增加，當(dāng)供給增加到一定程度價(jià)格自然會恢復(fù)，甚至是下降。陳錫文指出，農(nóng)產(chǎn)價(jià)格由市場控制，但政府也會起到調(diào)控作用。當(dāng)供給明顯短缺時(shí)，政府會采取措施支持供給的增長；當(dāng)由于供給短缺造成價(jià)格不合理上漲時(shí)，政府也會考慮到城市消費(fèi)者的利益，特別是那部分低收入消費(fèi)者的利益。從陳錫文的講話中看出，至少目前豆類商品價(jià)格是偏低的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到國家調(diào)控的標(biāo)準(zhǔn)，目前在政策上至少不會限制其價(jià)格的反彈。
 
　　7.政策努力維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，G20財(cái)長和央行行長會議同意繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)新華網(wǎng)倫敦9月5日電，20國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會議會議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)以保證全球經(jīng)濟(jì)持久復(fù)蘇和增長，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長在會后發(fā)表的一份公報(bào)中表示，4月初的倫敦金融峰會以來，世界經(jīng)濟(jì)和金融市場形勢已經(jīng)得到改善，但仍應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長前景和就業(yè)前景保持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，會議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)以保證全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和增長。與此同時(shí)，會議同意在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到確定后以透明和可靠的進(jìn)程退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。
 
　　總結(jié)：近期美豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)早栓概率減小，中國國儲500萬噸臨儲大豆需要拋售，國內(nèi)港口大豆庫存依然較高，中國買家對美豆需求有所減弱，東北旱情的緩解，國家將加強(qiáng)貸款監(jiān)管等一系列利空，給予國內(nèi)油脂類商品市場沉重的打擊?？梢哉f整個(gè)油脂市場是空聲一片，多頭的投資情緒被大大挫傷。但目前我們應(yīng)該看到，盡管東北干旱天氣的炒作被打斷，但是前期的惡劣天氣已經(jīng)對大豆造成了影響，況且現(xiàn)在東北企穩(wěn)偏低，并不利于大豆灌漿。從目前看市場普遍認(rèn)為國內(nèi)大豆減產(chǎn)已成定局，具體減產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)后續(xù)減產(chǎn)仍會成為炒作點(diǎn)，雖然興不起大的風(fēng)浪，但促進(jìn)豆類期貨筑底仍起作用 。
 
　　另一方面，信貸面臨緊縮的的利空已被市場消化，各國紛紛表示保持刺激政策不變，以穩(wěn)定市場信心。因此我們應(yīng)當(dāng)理性的看待本次股市與商品市場的回調(diào)，下周如果股市能夠企穩(wěn)，那對商品市場將形成一種心理支撐。中秋與國慶雙節(jié)備貨通常于9月上旬開始啟動，也就是說，豆油即將進(jìn)入一個(gè)消費(fèi)旺季。盡管備貨初期，看漲人氣不足，對油廠、經(jīng)銷商的節(jié)前銷售帶來較大阻力，但是隨著時(shí)間的推移，豆油的剛性需求將會引領(lǐng)豆油的消費(fèi)走向一個(gè)理性的階段，隨著四季度和來年一季度消費(fèi)旺季的來臨，豆油基本面將逐漸回暖，去庫存化將引領(lǐng)豆油價(jià)格中期向好，后市以震蕩走高為主。就本周市場走勢來看，整個(gè)油脂市場仍難回暖，需要關(guān)注幾大不確定性因素，首先大豆、菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣是否繼續(xù)變冷，原油能否穩(wěn)住，股市是否就此探底回升，這關(guān)系到整個(gè)市場人氣的恢復(fù)。