一、行情回顧
 
　　從八月大豆行情的走勢來看，大豆的走勢呈現(xiàn)明顯的先揚后抑態(tài)勢。天氣狀況的不確定性時不時地對盤面價格產(chǎn)生作用，但縱觀本月的行情走勢不難發(fā)現(xiàn)，美國宏觀經(jīng)濟、周邊原油和美元指數(shù)等對大豆期價的影響相較前期有所加大。其實就大豆自身來看，在其基本面消息相對匱乏以及周邊市場波動較大時，原油和美元走勢對其價格的作用就會加大。在月初，美國由于受高溫天氣擔憂，美豆期價走高，而國內(nèi)連豆沖高回落，市場整體氛圍偏空。隨后受天氣因素糾結以及周邊市場走強提振，美豆創(chuàng)出2個月新高，國內(nèi)連豆亦上摸今年新高，但利多出盡是利空，在天氣漸趨理想和周邊市場普跌的拖累下，大豆價格急轉(zhuǎn)直下，跌至回撤點941美分附近，國內(nèi)連豆也跌至前期跳空缺口3600一線。8月21日由于美國考察團的結果意外利多，使得大豆期價呈現(xiàn)出階段性反彈的跡象。

對照本月國內(nèi)外大豆期價走勢的情況不難發(fā)現(xiàn)，在上半月時，大豆呈現(xiàn)出外強內(nèi)弱態(tài)勢，而在下半月時，則轉(zhuǎn)換為內(nèi)強外弱格局。其實在近期國儲持續(xù)拍賣大豆時，連豆的價格發(fā)現(xiàn)功能有所扭曲，使其和美豆的相關性大大減弱，另外，本月滬深股市暴跌對商品市場也有較大影響。
 
　　二、美國市場影響因素分析
 
　　1、美豆8月供需輕微利多，預計9月報告產(chǎn)量數(shù)據(jù)會被進一步調(diào)整
 
　　8月12日，USDA公布了最新的月度供需報告，數(shù)據(jù)顯示，09/10美豆的種植面積預計為7770萬英畝，高于7月份的7750萬英畝，但單產(chǎn)則由原來的42.6蒲/英畝下調(diào)至41.7蒲/英畝，由此導致新豆產(chǎn)量下調(diào)，09/10年度大豆結轉(zhuǎn)庫存預計為2.1億蒲，低于市場預測的2.21億蒲均值(預測區(qū)間1.45億-3.05億蒲)，比7月份的2.5億蒲下調(diào)了4000萬蒲。在此次報告中，新豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)也進行了調(diào)整，由7月份的32.6億蒲降至31.99億蒲，也低于市場預測的32.13億蒲式耳均值(預測區(qū)間為30億-32.75億蒲)。總體來看，雖然市場已經(jīng)對此次報告有利多預期，但是實際公布的結果偏低于市場預期，報告結果輕微利多市場。
 
　　USDA將于9月11日公布新的月度報告數(shù)據(jù)，結合Pro Farmer考察團的實地考察結果來看，或許USDA將會對新豆產(chǎn)量進行進一步的調(diào)整。另外，在以往這個時候，世界大豆采購商的目光移至南美地區(qū)，美豆出口需求基本處于季節(jié)性低谷時期，但最近這段時間，美豆出口需求量總是超出市場預期，雖然USDA已經(jīng)在8月報告中對美豆結轉(zhuǎn)庫存下調(diào)了4000萬蒲，但如果在接下來的這段時間里美豆出口需求仍保持強勁，將還會給予大豆期末庫存一定的下調(diào)空間。當然，我們在關注報告公布的數(shù)據(jù)時，更需關注市場對報告預估值的預期判斷。
 
　　2、天氣題材的影響
 
　　雖然今年美豆產(chǎn)區(qū)天氣狀況總體向好，對大豆期價沒有產(chǎn)生較大的影響，但鑒于當前大豆正處于關鍵的灌漿期，對降水量和溫度的要求較高，而且近期美豆生長狀況慢于正常水平，因此，后期天氣因素仍需要關注。
 
　　從今年美國大豆產(chǎn)區(qū)的天氣狀況來看，沒有出現(xiàn)較大的反?，F(xiàn)象，但是由于在今年播種期時大豆潮濕天氣影響導致播種期延后，進而致使生長期落后于正常水平。從USDA每周公布的作物生長周報相關數(shù)據(jù)來看，截至8月23日當周，美豆的優(yōu)良率為69%，高出去年同期8個百分點，同時也處于歷史較高水平，而開花率與去年同期持平，結莢率為85%，低去年同期1個百分點，而與五年平均水平比較來看，當前美豆的開花率和結莢率分別低了2個和7個百分點。另外，從最新的天氣預報顯示未來1-5天和5-10天美國大豆產(chǎn)區(qū)均受到溫度偏低的影響，對此市場產(chǎn)生早霜擔憂。據(jù)USDA公布的信息來看，美豆各產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷早霜擔憂的時間基本在9月中旬至10月中下旬，因此，按正常情況來看，當前進行早霜炒作似乎還為時過早了點，但期貨炒的是預期，市場永遠是對的，只要市場對其進行了炒作，我們就不能死守原則，認為現(xiàn)在還未到時間而不對其進行理會。
 
　　相較今年美國產(chǎn)區(qū)天氣狀況總體較好的情況來看，我國產(chǎn)區(qū)可謂是多災多難，歷經(jīng)風雨和烈日。在5-6月份，黑龍江偏旱，7月份陰雨連綿，8月初至中旬內(nèi)蒙古、遼寧、吉林遭遇旱災。雖然近期出現(xiàn)大范圍降雨令旱情有所緩解，但是低溫天氣的到來增加了早霜的擔憂。一旦后期降雨持續(xù)，氣溫難免會出現(xiàn)持續(xù)較低的情況，這對大豆的生長是極為不利的，進而將導致大豆單產(chǎn)水平的下降。據(jù)國家糧油信息中心8月份預測的數(shù)據(jù)顯示，今年我國大豆的播種面積為920萬公頃，較上年的955萬公頃減少35萬公頃，減幅3.7％，大豆產(chǎn)量預計為1500萬噸，較上年1550萬噸減少50萬噸，減幅3.2％。對照7月份的預估數(shù)值可以看出，糧油信息中心尚未就大豆種植面積和產(chǎn)量進行調(diào)整，考慮到當前產(chǎn)區(qū)的天氣狀況和未來可能會出現(xiàn)不良情況，預計今年中國大豆產(chǎn)量或?qū)兴陆怠?BR> 
　　3、Pro Farmer作物考察團報告數(shù)據(jù)意外利多
 
　　近期，美國Pro Farmer公司對美國中西部地區(qū)的農(nóng)作物展開了為期一周的實地考察，考察人員從八條路線取回了92份樣品，并對其進行了分析。由于這次主要是通過實地考察并及時公布主要種植產(chǎn)區(qū)作物的生長狀況，所以市場對該考察團每天公布的報告比較重視。在報告公布過程中，因為各個產(chǎn)區(qū)作物生長狀況不一，報告結果也時好時壞，例如，該考察團第一天的報告公布時稱，俄亥俄州境內(nèi)作物未完全成熟，根系較淺且土壤濕度較低，初期結莢量低于去年同期和三年平均水平，同時南達科塔州的考察結果也不太樂觀，大豆成熟晚，結莢數(shù)同樣不如去年同期和三年平均水平，而西部考察團經(jīng)過田間走訪后得出的結論同樣顯示，大豆結莢率偏低，根系較淺。因此，該消息給與市場一定提振，但是第二天，考察團所調(diào)查的地區(qū)大豆生長狀況卻相對理想，該報告又給予市場一定打壓，對美豆期價的影響可謂是起伏不定。而從8月21日公布的最終結果來看，考察團認為，預計2009年美國大豆單產(chǎn)為41蒲/英畝，比USDA預測為41.7蒲/英畝低了0.7，同時也低于其它私人公司預測的42-43.5蒲/英畝。另外，該考察團還預估美國新豆的產(chǎn)量在31.5億蒲式耳，低于8月12日USDA公布的產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)31.99億蒲。顯然，該消息對市場而言比較意外，給予市場較大提振。由于該報告時考察團經(jīng)過實地考察得出的結論，有一定的可靠性，但最后產(chǎn)量結果如何目前還不能妄下斷言，畢竟之后的天氣仍存變數(shù)，但從這個報告數(shù)據(jù)來看，我們對美國新豆產(chǎn)量不可過于樂觀。
 
　　4、美豆出口狀況
 
　　進入5月份后，美豆的出口量就進入季節(jié)性低谷，所以在5-9月這個時期，美豆出口題材一般不為市場所重視。雖然從圖上來看，今年美豆的周度出口數(shù)量相較去年同期和5年平均水平來看，處于較低水平，但是如果與市場預期進行對比可以發(fā)現(xiàn)，截至8月20日公布的數(shù)據(jù)來看，美豆出口已經(jīng)連續(xù)5周超出市場預期，而中國強勁的進口需求仍然是美豆出口超出預期的主要原因。
 
　　中國進口需求之所以旺盛，究其原因有如下幾點：一是國家收儲導致國內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆余糧不足，在當前雙節(jié)臨近和養(yǎng)殖業(yè)處于季節(jié)性恢復之際，油廠備貨意愿較強，因此只能通過大量采購進口大豆；二是臨儲大豆的拍賣價格居高不下，起拍價3750元/噸與進口大豆成本價相差較大，本來國產(chǎn)豆的出油率就比進口大豆低1-2個百分點，因此，二者在價差上原本就存在100-200元/噸的正常區(qū)間，而現(xiàn)在臨儲豆不降價拍賣，那么油廠的生產(chǎn)需求只能通過進口豆來彌補；三是今年我國東北產(chǎn)區(qū)遭受較為嚴重的干旱，預期會出現(xiàn)減產(chǎn)，這也導致了美國新豆出口旺盛。
 
　　9月份后，美國新豆將集中上市，美豆的出口量將步入季節(jié)性出口高峰時期。如果我國大豆產(chǎn)區(qū)的天氣狀況不能得以較好改善，那將意味著減產(chǎn)的部分還需要進口美豆來彌補，這樣美豆的出口需求或?qū)⒊掷m(xù)保持在較高水平。當然，這里需要注意的是，臨儲大豆究竟何時才能大量回流市場，當前市場紛紛傳言國儲可能會以每噸200元的補貼方式來釋放臨儲大豆，隨著新豆收割期的臨近，國儲處理臨儲豆的時間越來越緊迫，如果美豆價格不能快速回升，那么通過對油廠進行補貼生產(chǎn)或許是處理國儲大豆的最佳選擇。而一旦進行補貼釋放，那么油廠將會減少對進口豆的需求。因此，美豆出口需求旺盛的題材能否持續(xù)還需要看我國臨儲大豆將以何種方式何時回歸市場。
 
　　5、CFTC持倉
 
　　基金持倉往往是市場關注的焦點，尤其是在基金大幅減倉和頻繁加倉時，往往預示著大行情的來臨。因為基金比普通投資者具有更強大的人力、物力、財力，以致使其倉位變化有著良好的預警作用。
 
　　考慮到農(nóng)產(chǎn)品具有明顯的季節(jié)性特征，因此本文在此先就CFTC基金凈多持倉倉位變化是否具有季節(jié)性的問題進行簡單的分析。因為某年的持倉變化容易呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的特征，所以本文通過對歷年持倉進行平均來進行觀察。通過下圖可以看出，基金凈多持倉的增減有一定的規(guī)律性，一般在5月中旬至6月底，基金凈多頭持倉是增加的，而在此之后則出現(xiàn)明顯的減倉現(xiàn)象，這個規(guī)律在近年變得更加明顯。在其他的時間段里，基金凈多頭持倉的變化不是非常大。
 
　　對照CFTC基金凈持倉和美豆價格的季節(jié)性高低點情況圖則可以發(fā)現(xiàn)，二者的走勢有很大的相似性，同時從時間上看，基金凈持倉高低點稍稍領先于價格的高低點。
 
　　通過觀察基金凈持倉的季節(jié)性變化可以有助于我們對處于不同時間段時基金凈持倉變化做一個更加準確的判斷。如果在時間接近基金凈持倉低點時，恰逢基金凈持倉減少，這并不是一定意味著基金對后市持偏空態(tài)度，但如果此時基金凈多頭寸發(fā)生明顯的增倉現(xiàn)象，那將表明基金對后市看多意愿很強。同樣，如果在時間接近基金凈持倉高點時發(fā)現(xiàn)凈多頭逆季節(jié)性大幅減少的情況，則反映出基金對后市持偏空態(tài)度。
 
　　從當前的情況來看，現(xiàn)在適逢基金凈多持倉年度低點時期，就CFTC公布的最新頭寸來看，截至8月18日，基金凈多單相較上周有所減少，就歷史情況來看，這屬于正?，F(xiàn)象，因此，不能由此就判斷基金對美豆后市持偏空態(tài)度。
 
　　三、中國國內(nèi)市場
 
　　1、臨儲大豆拋售及后續(xù)政策變化影響
 
　　首先回顧下臨儲大豆拋售歷程，截至8月末，中儲糧共進行了6次臨儲大豆拍賣，每次拍賣價格與拍賣數(shù)量基本保持一致，但成交情況較同時進行的玉米、水稻等農(nóng)產(chǎn)品拍賣相差十分巨大。具體的拍賣數(shù)量及成交情況見下表所示。
 
　?。?）臨儲6次拍賣情況對連豆期價影響的分析
 
　　市場開始較為廣泛地得到中儲糧將拍賣臨儲大豆的時間是在7月16日，當日在安徽糧食批發(fā)市場發(fā)布的一則公告中稱，將于7月23日在合肥糧食批發(fā)市場競價銷售50萬噸臨儲大豆，具體數(shù)量分別為內(nèi)蒙古、吉林各10萬噸，黑龍江30萬噸。雖然市場對臨時儲備大豆可能的處理方案設想過無數(shù)次，但當拍賣真的來臨時，期貨市場依然難以擺脫恐慌心理的影響，當日期價小幅下挫，第二日期價繼續(xù)探底，但伴隨利空消息的出盡，期價開始逐漸從恐慌心理中解脫出來，同時暫定的3750元/噸的拍賣價格亦給市場提供了較強的心理支撐。因為當時美豆期價處于900美分一線，而產(chǎn)區(qū)大豆價格僅達到3600元/噸左右，即使不考慮到出庫及旅途運輸?shù)荣M用，3750元/噸的拍賣價格依然遠高于油廠可接受水平，市場普遍預期第一次拍賣將無果而終。同時市場在充分消化利空消息之后，市場開始炒作產(chǎn)區(qū)天氣，而美豆亦借中國需求題材逐漸展開反彈，在拍賣進行前一天，期價出現(xiàn)大幅上揚。
 
　　最終第一次臨儲大豆拍賣情況完全在市場預料之中，50萬噸大豆全部流拍，但全部流拍卻招致市場對國儲可能補貼拍賣的擔憂，隨后兩日期價在傳言打壓下大幅下挫，而之后安徽糧食批發(fā)市場發(fā)布的公告打消了市場的憂慮，中儲糧再次以相同的價格拋售相同數(shù)量的大豆，雖然第二次依然沒有成交，但是內(nèi)外市場共同發(fā)力推動期價大幅反彈之后，隨著大豆進口成本的上升，現(xiàn)貨市場大豆價格尤其是進口大豆分銷價格已經(jīng)開始逼近國儲拍賣價。
 
　　在8月5日進行的第三次拍賣中出現(xiàn)了首次成交，隨后的第四次拍賣中隨著國內(nèi)外大豆期價的進一步反彈成交量進一步放大至1萬噸以上。但隨著大豆期價的快速上升，期現(xiàn)套利空間亦逐步顯現(xiàn)，這主要是由于以3750元/噸的價格計算，運至大連注冊成倉單的成本也就在3900-3950元一線。而考慮到前期產(chǎn)區(qū)以3400元-3500元/噸價格收購的大豆，則套利、套?？臻g更為明顯，所以在連豆主力合約期價逼近3900元/噸一線時，大量套保及套利資金的介入對期價造成了明顯的壓制，而外盤亦在天氣、種植面積大幅增加及外部市場原油等品種暴跌帶動下大幅回撤。隨后伴隨期價的逐步回落，拍賣成交量再度萎縮，但此時隨著市場對拍賣題材的充分消化，持續(xù)的拍賣對市場的影響力度亦大幅削弱，反而期價成為影響拍賣成交的一個重要影響因素。
 
　　（2）展望后市臨儲大豆拍賣政策變化情況
 
　　從已經(jīng)進行的6次臨儲拍賣情況我們可以發(fā)現(xiàn)，拍賣的成交量更多取決于現(xiàn)貨與期貨價格水平及市場對后市價格預期情況，在大豆期價處于3700元以上時，現(xiàn)貨企業(yè)對臨儲大豆認同度逐漸升高，拍賣成交量亦呈放大趨勢，反之則拍賣成交情況明顯萎縮?？紤]到拍賣的大豆多分布在東北地區(qū)，而本市場年度由于收儲影響，東北地區(qū)油廠開工明顯不足，現(xiàn)在更是多處于觀望狀態(tài)，可以預見，只要大豆期價出現(xiàn)快速上漲，東北地區(qū)油廠接受臨儲大豆意愿將出現(xiàn)明顯的增強。
 
　　在期價影響拍賣量的同時，拍賣亦對大豆期價有著重要的影響，3750元/噸的拍賣價格為中期期價設定了十分穩(wěn)固的價格上限——3900-4000一線。這主要是由于潛在的期現(xiàn)套利空間使得期價在漲至3900-4000一線時，將會面臨大量的套利及套保頭寸的打壓，所以只要大豆基本面不發(fā)生劇烈變化，在缺乏有效消息刺激之下，連豆將很難突破該阻力的壓力。
 
　　展望后市的大豆臨儲拍賣政策變化，本文認為主要存在兩種變化可能：一種是前期的定期定量定價拍賣方式延續(xù)到新豆上市，在大豆季節(jié)性上行的時段內(nèi)，在新豆上市前再處理掉一批庫存可能較大，但考慮到新豆上市迫在眉睫，留給中儲糧繼續(xù)處理庫存大豆的時間已經(jīng)十分有限，如果新季度繼續(xù)進行保護價收購，庫存或?qū)⒊蔀閲乐氐闹萍s因素。如后期繼續(xù)保持這種策略，則期價將在限定價格上沿的情況下保持震蕩走勢。
 
　　另一種是采取與24日出臺的玉米定向銷售方案相似，通過將大豆定向提供給企業(yè)，將儲備大豆轉(zhuǎn)為儲備豆油，給企業(yè)提供加工利潤。這樣一方面可以滿足市場對豆粕的需求，同時又不會打壓疲軟的豆油價格，而儲備的豆油又為以后調(diào)控豆油價格提供了方便?？梢哉f這種方式在最大的程度上減弱了政策對市場的擾亂程度。之所以不討論近期市場傳言的給予大豆補貼拍賣這種方式，主要是基于以下兩點考慮：如對大豆銷售補貼，則將嚴重打壓大豆價格，在新豆上市前大舉壓低大豆價格并不符合國家尤其是中儲糧宏觀調(diào)控的目的，而且在對一次拍賣補貼后，大豆價格容易陷入補貼—下跌—再補貼—再下跌的惡性循環(huán)，容易加重政財政負擔，得不償失。
 
　　考慮到時間限制，中儲糧在新豆上市前完全處理掉目前庫存大豆困難較大，如拍賣政策不發(fā)生重大變動，短期內(nèi)持續(xù)進行的拍賣對期價的影響將逐步削弱至忽略不計。
 
　　2、大豆、豆油進口量相較歷史同期明顯增加
 
　　8月24日中國海關公布了7月份中國大豆及豆油情況，7月國內(nèi)共進口大豆439萬噸，進口豆油27萬噸，均遠超去年同期水準。同時無論年度累計還是市場年度累計進口量大豆均超出去年同期水準。以市場年度計算，08/09年度累計進口大豆較07/08年度同期超出760萬噸，基本彌補國儲收購的725萬噸大豆導致的供給缺口,但豆油由于消費增長緩慢，年度累計進口量低于去年同期水平。
 
　　從進口的國別分布來看，中國采購大豆的主要地區(qū)逐漸移至巴西，6、7兩個月從巴西進口大豆量均超出300萬噸水平，而同期從美國的大豆采購量逐步下滑，7月從美國進口大豆僅為53萬噸。不過有消息顯示南美尤其是巴西大豆銷售進度過快，庫存下降迅速，后期隨著美豆的大量上市，中國進口大豆將會重新轉(zhuǎn)向美國，進而對美豆產(chǎn)生較強支撐。
 
　　短期來看大量進口帶來的港口高庫存、后期持續(xù)的到港及產(chǎn)區(qū)持續(xù)的拍賣依然會對期價構成一定壓力。目前港口大豆庫存接近385萬噸，接近歷史高點水平，而8月預計到港量同樣超過300萬噸。
 
　　3、豆類現(xiàn)貨價格小幅回升，油廠壓榨利潤有所好轉(zhuǎn)
 
　　本月現(xiàn)貨方面大豆小幅走強，漲幅每噸達到30-50元，豆粕則漲跌不一，整體與上月基本持平，但豆油漲幅較為明顯，多在400-700元/噸左右,這也導致天津、山東及廣東等地區(qū)油廠壓榨利潤大幅走強，從上月的略微虧損轉(zhuǎn)為明顯盈利，壓榨利潤的上升也將導致油廠開工意愿的提高進而提升對大豆需求。同時豆油價格的持續(xù)上升也表明短期對豆油需求有所改觀，現(xiàn)貨方面短期需予以豆油更多關注。
 
　　4、豬肉價格上漲，養(yǎng)殖業(yè)復蘇，飼料需求回暖
 
　　統(tǒng)計局發(fā)布的8月中旬(8月11-20日)50個城市主要食品平均價格變動情況顯示，豬肉成為價格變動最大的食品品種。其中，豬后腿肉和五花肉，價格都比上旬上漲了2.8％，漲幅較上旬的5％放緩。
 
　　從統(tǒng)計局的監(jiān)測來看，從6月中旬開始，豬肉價格已經(jīng)上漲了70日，漲幅超過10％。而生豬價格開始上漲的時間則更為長久，考慮到同期玉米等飼料原料價格基本保持穩(wěn)定，則生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)明顯的恢復，養(yǎng)殖利潤的提高導致前期大量個體散養(yǎng)戶重回養(yǎng)殖市場，生豬存欄量的增加對提高豆粕需求產(chǎn)生較強提振，但進入7月之后，我國局部分地區(qū)有散發(fā)豬高熱病出現(xiàn),其中以湖北、安徽、江蘇、浙江、河南，云南六地為主，作為主要養(yǎng)殖地區(qū)，豬高熱病的出現(xiàn)加劇了短期豬肉價格上升態(tài)勢，但同時也抑制了養(yǎng)殖戶增加存欄意愿。總體來看，生豬價格上揚帶來的需求回暖給中短期豆粕提供了較強的下檔支撐。
 
　　四、后市展望
 
　　結合當前大豆市場的基本面因素分析來看，近期需要關注美豆產(chǎn)區(qū)的天氣因素，而國內(nèi)臨儲大豆將以何種方式回流市場也將會對市場產(chǎn)生較大影響，國儲豆的釋放不僅改變國內(nèi)市場的供應情況，并將直接左右美豆的出口狀況，從而影響美豆結轉(zhuǎn)庫存?？紤]到美豆產(chǎn)區(qū)天氣還存在變數(shù)以及臨儲大豆處理的相關政策還具有不確定性等因素，以及宏觀政策和周邊金融市場的諸多不確定性，本文認為，當前還不宜對后市方向進行大膽判斷，但總體來看，大豆供應量的增加及產(chǎn)區(qū)持續(xù)有利的天氣將對短期大豆期價造成較為明顯的打壓，但需求的改善將為期價提供一定下檔支撐，短期不宜過分追漲殺跌，更多應為持寬幅震蕩操作思路。