主 要 觀 點(diǎn)：

產(chǎn)能過(guò)剩依然是導(dǎo)致焦煤焦炭陰跌的主要因素；

交易難度有所增大，反復(fù)震蕩，震蕩頻率可能很低（如：每三天漲1%，連漲兩個(gè)月，但基本面沒有重大變化）；

關(guān)注關(guān)稅調(diào)整、環(huán)保執(zhí)法嚴(yán)格程度變化、中間環(huán)節(jié)庫(kù)存變化的預(yù)期；

關(guān)注螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格異動(dòng)，及有色金屬期貨價(jià)格、房地產(chǎn)投資增速、鐵路建設(shè)預(yù)期等；

不用太關(guān)注運(yùn)輸因素：航運(yùn)能力（非常充沛）、汽運(yùn)緊張程度（比較寬松）、港口繁忙程度（過(guò)剩）。

1 焦煤期貨

上半年焦煤期貨從年初一直到2月中旬窄幅震蕩，沒有明顯上漲或下跌。之后焦煤期貨震蕩下跌到4月中旬，5、6月份焦煤期貨在區(qū)間單方向、兩次上漲兩次下跌。我個(gè)人認(rèn)為從市場(chǎng)實(shí)際操作角度：5、6月份賺錢還是有一定難度的。

上半年焦煤交割情況：焦煤1501:交割時(shí)間：1月21日，交割量:2100手，即126,000噸，交割金額：102,186,000元，平均每噸：811元每噸；焦煤1505：交割時(shí)間：5月20日，交割量：6600手，即：396,000噸，交割金額：288,684,000元，平均每噸：729元每噸。其他月份無(wú)交割。

煉焦行業(yè)的主要原料是焦煤，主要產(chǎn)品是焦炭，且焦煤和焦炭的價(jià)格往往具有很高的相關(guān)度（齊漲齊跌）。煉焦行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在今年上半年沒有明顯調(diào)整。將煉焦行業(yè)與鋼鐵行業(yè)相對(duì)比，煉焦行業(yè)的集中度比鋼鐵行業(yè)要低很多，每個(gè)主要鋼廠周圍有大概十家中小型焦化廠，他們更容易受到鋼鐵行業(yè)及貿(mào)易商（含外貿(mào)）的壓價(jià)，而沒有太多力量要求漲價(jià)，對(duì)于煤礦端，雖然煤礦產(chǎn)量有一定剛性，但焦煤市場(chǎng)供過(guò)于求，因此煤礦和焦化廠都沒有太多議價(jià)能力。技術(shù)上：生產(chǎn)1噸焦炭需要約1.4噸焦煤，生產(chǎn)1噸粗鋼需要約0.4噸焦炭及其他原料。因?yàn)闊o(wú)論焦化過(guò)程還是煉鋼過(guò)程成本都不僅限于原料，因此焦煤：焦炭：螺紋鋼之間的比價(jià)關(guān)系不恒定。

近3個(gè)月以來(lái)焦煤期貨低位震蕩，雖然從供求基本面來(lái)說(shuō)有可能繼續(xù)下跌，但也可能因?yàn)橥话l(fā)原因突然漲停。持倉(cāng)量平均10-15萬(wàn)手，日均成交量變化較大，一般也維持在10-20萬(wàn)手。波動(dòng)性較小，但一旦波動(dòng)可能瞬間非常劇烈，總體來(lái)看呈現(xiàn)脈沖式上漲或下跌，我認(rèn)為不存在持續(xù)性上漲或下跌的可能性。因此如果出現(xiàn)較大幅度上漲，建議逢高做空，不建議追漲，密切留意持倉(cāng)量和成交量。

焦煤焦炭期貨目前的價(jià)格基本良好地反映了期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系，即價(jià)格與現(xiàn)貨之間不存在太多套利空間，期貨價(jià)格并不對(duì)應(yīng)重大金融風(fēng)險(xiǎn)。但目前焦煤呈現(xiàn)貼水，即越遠(yuǎn)期越貴，我個(gè)人認(rèn)為這不合理，其中存在套利空間，因?yàn)榻姑赫w供過(guò)于求，在未來(lái)一年內(nèi)不會(huì)改變，因此越是未來(lái)，焦煤市場(chǎng)越慘淡，期貨價(jià)格呈現(xiàn)的升水我認(rèn)為是一種錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)。

上半年焦煤庫(kù)存整體變化非常有限，2、3月份有一定幅度下跌，空頭積極利用這波信息做空市場(chǎng)，贏取利潤(rùn)，從3月中旬到6月底，庫(kù)存整體波動(dòng)極小。

1/3焦煤價(jià)上半年整體看，以很慢的速度下跌，平均每天下跌0.5-0.7元/噸，因此我們不應(yīng)該太期待期貨市場(chǎng)在短時(shí)間有大幅度波動(dòng)，否則期貨脫離了現(xiàn)貨，走不長(zhǎng)遠(yuǎn)。我觀察到，每次現(xiàn)貨某一兩個(gè)主要地區(qū)價(jià)格下跌時(shí)，期貨可能迅速下跌，但往往被迅速拉回。如果現(xiàn)貨的下跌能被擴(kuò)散，而不被糾正，那么期貨的下跌也不會(huì)被糾正，即下跌確立。我覺得作為一名普通投資者很難根據(jù)現(xiàn)貨預(yù)測(cè)出什么時(shí)間現(xiàn)貨或期貨的短期價(jià)格走勢(shì)，但抓住中長(zhǎng)期因素是可能的，今年上半年的中長(zhǎng)期因素包括:產(chǎn)能過(guò)剩、中澳自貿(mào)區(qū)“零關(guān)稅”、焦煤換月、期貨升貼水、螺紋鋼的降價(jià)等。

按照目前波動(dòng)性，可能下半年有幾個(gè)月都波動(dòng)非常小，缺乏交易性機(jī)會(huì)，但一旦啟動(dòng)（更大的可能性是下跌），可能迅速會(huì)走出一波行情，或者一波相反行情。因此我覺得操作的難度在增大，因?yàn)橐环矫嬉崆奥駟我詰?yīng)對(duì)行情突變，另一方面提前埋單蘊(yùn)藏了更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭赡苈皴e(cuò)方向。我個(gè)人覺得從事焦煤交易要關(guān)注螺紋鋼、鐵礦石及動(dòng)力煤期貨，最主要是焦炭期貨走勢(shì)及持倉(cāng)量，要時(shí)刻想到夜盤可能成為主戰(zhàn)場(chǎng)，同時(shí)要關(guān)注進(jìn)出口及國(guó)家相關(guān)政策。焦煤、焦炭等能源方面的進(jìn)出口關(guān)稅基本上每年都會(huì)調(diào)整，而且種類眾多，但是期貨市場(chǎng)上投機(jī)者往往利用關(guān)稅調(diào)整大做文章。如果提前埋單，要慎選方向；如果提前未埋單，若上漲：逢高做空概率更大；若下跌：做空概率更大，歡迎每周關(guān)注南華期貨《煤焦周報(bào)》。

2 焦炭期貨

2015上半年焦炭交割發(fā)生在1月、5月和6月。1月：交割時(shí)間：1月21日，交割量：6，530手，即653，000噸，交割金額：762,051,000元，平均價(jià)格：1，167元每噸；5月：交割時(shí)間：5月20日，交割量：180手，即18，000噸，交割金額：14,607,000元，平均價(jià)格811.5元每噸；6月：交割時(shí)間：6月17日，交割量：10手，即1，000噸，交割金額811，000元，平均價(jià)格811元每噸。

今年上半年J1509最大的走勢(shì)特點(diǎn)是：從3月20日到4月10日連續(xù)下跌，并且6月中下旬也有一波下跌行情。

目前我國(guó)煉焦行業(yè)相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)比較嚴(yán)格，基本整體相當(dāng)于西歐標(biāo)準(zhǔn)，超過(guò)東歐標(biāo)準(zhǔn)。但目前來(lái)看“環(huán)保對(duì)于漲價(jià)只是借口”，臨時(shí)性影響因素，不會(huì)改變下跌大局。

隨鋼鐵產(chǎn)量維持高位，焦炭產(chǎn)銷量維持高位，但焦化廠的日子不好過(guò)，見圖10。近些年低迷的局面已經(jīng)讓焦化行業(yè)連年全行業(yè)虧損，焦化行業(yè)集中度低于鋼鐵行業(yè)，與鋼廠沒有過(guò)多溢價(jià)能力。 我國(guó)焦煤凈進(jìn)口，但近些年焦炭?jī)舫隹?，直接原因是焦炭產(chǎn)能過(guò)剩，唯有出口適度化解產(chǎn)量過(guò)剩危機(jī)，見圖9，這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)（包括所有鋼產(chǎn)品出口）既讓我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中賺取到很微薄的利潤(rùn)，又嚴(yán)重污染我國(guó)自然環(huán)境，得不償失！政府應(yīng)想方設(shè)法在幾年內(nèi)扭轉(zhuǎn)。扭轉(zhuǎn)方法還是要降低產(chǎn)能，這需要時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，焦炭現(xiàn)貨、期貨價(jià)格將維持大的底部震蕩，我建議逢高做空。

焦炭5月份出口123萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，顯示出我國(guó)焦化能力依然遠(yuǎn)超過(guò)焦炭需求量。

上半年煉焦行業(yè)依然維持全行業(yè)虧損，多地焦化廠平均開工率普遍走低，其中東北地區(qū)根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)僅僅約在50%！ 行業(yè)整體困難，令去年推行的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)難以實(shí)施，企業(yè)為彌補(bǔ)固定成本而維持生產(chǎn)。大部分小型獨(dú)立焦化廠尋求減產(chǎn)，中大型焦化廠尋求通過(guò)銷售副產(chǎn)品或延伸產(chǎn)業(yè)鏈到煤化工以獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。由于鋼鐵行業(yè)困難，焦化行業(yè)首先面臨現(xiàn)金流困境。15年一季度煤炭開采行業(yè)虧損面約60%，國(guó)家限制煤炭使用，鼓勵(lì)除煤炭以外所有主要能源方式的發(fā)展，包括天然氣、再生能源、核電等。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在減速，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)

交易建議：

1）關(guān)注新公開信息，

2）若某一天焦炭漲停或跌停，可能反向交易獲利概率更大；

3）關(guān)注螺紋鋼、動(dòng)力煤、鐵礦石期貨走勢(shì)，成交量和價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)；

4）把握長(zhǎng)期政策走勢(shì)（限制過(guò)剩產(chǎn)能，價(jià)格下跌），關(guān)注1605、1601與1509價(jià)格關(guān)系，個(gè)人認(rèn)為目前遠(yuǎn)期升水不合理；

5）不建議逢低做多或“抄底”，建議尋找機(jī)會(huì)逢高做空。